【东北军工王凤华】中直股份（600038）动态点评：收入利润稳定上升，资产重组有望助力业绩增厚

公司于 202 4 年 3 月 1 5 日发布 2023 年年报： 全年 实现营业收入 233.3 亿元，同比增长 19.81 % ；实现归母净利润 4.43 亿元，同比 增长 1 4.11 % ； 加权平均净资产收益率 4.59% ，同比增长 0.49 个百分点 。

点评：

公司生产 能力持续提升 带动业绩 稳步 增长 。 2 023 年 公司 直升机业务正常推进，业绩 增长主要 由于产品交付量增加、部分产品价格调整。 2 023 年 公司 毛利率 / 净利率分别为 10.13 % / 1. 49 % ，同比 - 0. 1 7 / - 0. 5 个百分点； 全年期间费用 1 9.29 亿元，同比增长 2 0.54% ， 销售 / 管理 / 财务费率分别为 1 .03% / 4.0%/0.01% ，同比 + 0.14/ - 0.68 / +0 个百分点； 截至 2 023 年末，公司 合同负债 1 4.29 亿元，同比增长 23.94 % ， 表明公司生产交付有序进行，下游需求饱满 。 公司重组项目 已 获得上交所审核通过， 总装资产注入有望增厚公司业绩， 公司将成为航空工业直升机产业链的“链长”。

公司重视 技术研发 ， 科研型号项目逐步推进 。 公司 2 023 年 研发费用 7.54 亿元，同比增长 46.99 % 。 2 023 年 7 月，双发涡桨通用飞机运 12F 型机获得欧盟航空安全局 EASA 颁发的型号合格证， 实现国产飞机取得欧洲航空安全局型号认可零的突破； 9 月，公司与中国航空研究院、中航科工签署协议，联合研发高速电动垂直起降飞行器（ HeVTOL ）。

积极开拓 市场，在手订单充足。 在 9 月第六届天津直博会上，航空工业天直与河南民航发展投资集团有限公司签订 5 架 AC312E 直升机、 2 架 AC352 直升机确认订单和 15 架 AC 系列直升机不可撤销订单。航空工业昌飞与山西通用航空集团有限公司签署 10 架 AC311A 直升机采购及产业合作意向协议；与蛟龙通用航空有限公司、航空工业租赁签署 2 架 AC313A 直升机采购协议。

投资建议： 我们 根据 年 报情况调整盈利预测， 预计公司 202 4 -202 6 年营收分别 为 2 86.51 / 343.42 / 411.7 亿元，归母净利润分别为 6.21 / 8.1 / 9.69 亿元，对应 EPS 为 0.85 / 1. 11 / 1.32 元，对应 PE 46.5 / 35.65 / 29.8 X ， 维持 “买入”评级。

风险提示： 产品交付不及预期 、盈利预测与估值不及预期。