光华科技(002741)点评——主业PCB化学品和化学试剂稳定增长，锂电材料贡献收入

联系人：宋涛/沈衡

公司发布半年度报告：2017年上半年实现营业收入5.64亿元，同比增长31.3%，归母净利润4750万元，同比增长47.0%，扣非后归母净利润3649万元，同比增长30.4%。其中2017年Q2归母净利润3871万元，环比增长340.6%，同比增长48.1%。

主业PCB化学品和化学试剂稳定增长，锂电材料开始贡献收入。上半年公司主业PCB化学品和化学试剂业务分别实现收入3.39、0.97亿元，同比增长19.5%、18.4%，实现稳定增长，毛利率分别为24.3%、32.7%，同比增长0.2%、5.3%。今年公司切入锂电正极材料，1000吨三元前驱体示范线投入生产，上半年实现收入0.49亿，收入占比达到8.7%，四季度随着磷酸铁和磷酸铁锂的投产，预计未来锂电材料占比将进一步提升。

下半年下游PCB客户新增产线释放，有望带动PCB化学品需求大幅增长。公司是PCB化学品龙头企业，纯化学品产能由2万吨/年通过技改及IPO募投项目扩张至目前3.6万吨/年。下半年下游客户新增产线需求释放，有望带动全年业绩高增长。公司PCB化学品仍然供不应求，定增项目继续扩产1.4万吨/年产能，同时公司将增加高附加值复配试剂的销售比例，综合毛利率有望提升。

切入新能源正极材料发展第二主业，成本优势构建行业竞争力。公司以分离提纯及合成技术为基础，充分利用镍、钴、锰盐等产品及原料优势，切入正极材料领域。钴盐项目成功产业化，年产1000吨三元前驱体示范线已开始出货。此外公司使用全新工艺制备磷酸铁，用以生产磷酸铁锂，可有效降低成本。明年将形成2万吨磷酸铁及1.5万吨磷酸铁锂产能，其中一期1万吨磷酸铁及0.5万吨磷酸铁锂将于四季度投产。虽然正极材料行业竞争激烈，我们认为成本优势将成为公司核心竞争力，帮助公司在行业内占据一席之地。

大股东参与定增、高管增持股份彰显未来发展信心。公司“年产1.4万吨专用化学品扩产”及“广州创新中心建设”非公开发行完成，共发行1423万股，发行价格17.57元/股，募集资金2.5亿，其中实际控制人之一郑靭、公司总经理陈汉昭各自认购10%。6月7日，公司董事、财务总监蔡雯女士和副总经理、董事会秘书杨荣政先生分别增持公司股份0.0481、0.0495%。公司多位高管增持股份，彰显未来发展信心。

盈利预测和投资评级。公司未来电子化学品及新能源正极材料双主业发展，驱动业绩高速增长，维持“增持”评级。维持盈利预测，预计2017-19年归母净利润1.31、1.91、2.73亿，增发摊薄后EPS调整为0.35、0.51、0.73元，对应PE为45X、31X、22X。

风险提示：PCB化学品下游需求不达预期、正极材料市场开拓不达预期。