【华创·每日最强音】策略/机械/地产（20170503）

策略：

如何看待央企混改“新路径”下“预期差”？

1. 央企混改顶层“破局”的几个关键标志：

1）统一分歧是混改2017“破局”基础。 对于改革而言，认知的统一与合力的形成是首当其冲的。2016年末以来国企改革主题再度走强，关键在于去年10月，主席在全国国企党工作会议上讲话，明确了国企 要不要做大做强及国企定位等一系列关键性争论 ，此后，央企及地方国改快速铺开；

2）决策层直面混改痛点。 高层对于国企改革中关键及敏感问题的直面是后续撬动混改落地的启始。两会期间，傅成玉的《重视国企改革中遇到的新问题》直击市场化混改尚未启动，国资薪酬体系不合理，“政府在忙，企业在盼”等敏感问题。这意味着决策层对于针对上述问题的关键“药方”，如：高管及骨干薪酬体系改革等已“成竹在胸”

3）政治周期看： 京津冀一体化、一带一路、自贸区、国企改革是2013年后推出的四项重要改革，今年19大之前，需要做出阶段性工作成果以迎接大会召开；另一方面，在六中全会后，权力加强使得上述改革加速落地得到保证。因此，在“四大改革”中三项已取得重大突破之下，混改“破局”或可期

2. 首批央企混改试点路径“新变化”看市场“预期差”：对于混改，市场担忧的核心焦点在于“当前央企混改试点围绕集团资产进行，与上市公司有何关系？”

我们认为：1）从主导部门看，发改委刘鹤亲自操刀，代替国资委，体现“核心意志”；2）从重点领域，七大垄断领域优先突破，彰显“啃硬骨头”决心；3）从混改路径上看， “拿出垄断领域集团最优质经营性资产，先进行员工持股完成激励机制重塑，引进优质民营、国际战投完成股权结构重塑” 打开市场空间；4）从上市公司看， 战投的后续退出，员工的利益兑现均需要“先混改，再上市” ，而央企数量进一步精简要求下，现有上市公司将是重要资产运作平台。

3. 二季度央企混改或迎来五大催化强风口： 1)联通等标杆央企混改方案落地;2）第二、三批央企混改试点名单“呼之欲出”;3)央企员工持股首批试点推出;4)国企分红及投资回报机制重塑方案;5)国企改革ETF基金的全国性推广。

4. 投资建议：关注航空系、中盐系、中粮系、石化系混改，首推“航油盐粮”组合。 我们在报告正文中详细梳理了近期混改明显加速的四大重点领域央企集团“混改”的“前世今生”，建议重点关注： 中国国航、泰山石油、兰太实业、中粮地产。

【华创策略】王君、范子铭、徐驰

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机械：

装备制造业发展史之3C自动化：以LCD为鉴，OLED正处于产业爆发前夕

我们梳理了LCD的发展史，发现LCD取代CRT关键在于应用的打开和成本的下降，市场一旦打开产线的投资就进入密集期。我们认为OLED将复制这一规律，目前应用场景和成本条件已经具备，产业处于爆发前夕。

应用端快速增长，2016年全球AMOLED手机面板同比上升41.2%。目前OLED产线数量（包括规划）总计不过30条，相比于100多条LCD生产线规模相比还有很大的空间。仅统计目前初期建设规划的设备市场就近3000亿，我们认为随着市场的不断扩大以及生产工艺的成熟，OLED产线将在未来两三年进入爆发期。

主要观点

1.CRT固有缺陷明显，LCD取代CRT是必然。

平面显示器件具有低功耗、低辐射、省空间与环保等特点，为21世纪显示器主流。它的发展离不开笔记本电脑的兴起，CRT体积庞大不适于随身携带给与LCD发展绝佳机会；同时固定式占据空间体积大也不美观，最终难逃落没的命运。此后规模化效应带来成本的降低，从而加快了LCD取代了CRT地位的速度。

2. 市场打开+成本下降，产线投资加速增长。

同时我们LCD生产线进行了统计，产线扩张数量经历了几波周期。90年代初、20世纪初全球生产线的投建都是加速上升的态势。通过对比上面的分析，这主要是基于应用的打开和成本的下降双重因素促发下带来的产线投资密集期。

新的生产线投建势必带动设备需求的增加，我们以奥宝科技为典型考察对象，发现同期的设备公司收入趋势和新增产线趋势基本是吻合的。

3. 产业爆发期，OLED千亿投资只是开始。

OLED应用市场已经有了一个良好的开端，可穿戴设备是突破口，手机将是爆发点，渗透将逐渐上升。未来的趋势将是LCD逐渐下滑，OLED硬屏相对稳定，OLED软屏高速增长。

我们统计了包括规划中的OLED产线数量，总计不过30条左右，跟已有的100多条LCD生产线规模相比还有很大的空间。我们将迎来OLED产线的投建高峰期，设备商有望大幅受益。

【华创机械】李佳/鲁佩/赵志铭/娄湘虹/胡刚

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地产：

房地产16年年报及17年1季报分析-行业基本面不差，但配置已降至历史新低

主要观点

1）考虑高预收款赋予结转高增可能和毛利率回升，料今年业绩大增可期

15-16年房地产复苏周期中，楼市热销及资金宽松推动16年竣工结转大幅增长，随16年底调控政策转向从严，需求端和融资端收紧将略影响竣工结转进度，致17Q1竣工结转增速放缓，但Q1末预收锁定高达104%，赋予17年丰富营收可结转资源推动营收增长；16年、17Q1净利润增速却连续扩大，源于16年三项费用率改善及17Q1毛利率回升。预计17年业绩增速将好于营收增速，并且结转收入大增也将推动下业绩大增可期。

2）毛利率短期低位回升、中长期仍将下行，后续资源型房企优势更加凸显

16年行业主要结转14年降价项目，导致毛利率继续下降，但由于三项费用率改善对冲，推动净利率提前低位回升。随15-16年涨价项目开始进入结转，推动17Q1毛利率低位回升，但资金收紧导致财务费用回升以及少数股东损益或再次提升将冲抵净利率回升力度，同时15-17年地王频现也奠定中长期毛利率下行趋势，行业整合将加剧，因而预计诸如招商蛇口和华侨城等拥有非市场化拿地能力的资源型房企后续优势更加凸显。

3）净负债率低位回升、补库存进行中，财务状况良好、资金链风险仍不大

16年行业销售回款大好、但补库存力度较弱，从而行业净负债率继续下降，呈现了连续两年的去杠杆；而17Q1中，在拿地行为增多、新开工超预期增长的背景下，行业净负债率低位回升至87.5%，仍低于14年末的90.1%，并考虑销售回款周期延长，实际净负债率应更低一点；另一方面，16年末现金短债比1.73倍，EBITDA利息覆盖倍数2.48倍，均创新高，同时目前地王依然频出，表明房企财务状况良好、资金链风险仍不大。

4）投资建议：行业基本面不差、但配置已降至历史新低，维持推荐评级

我们维持本轮房地产小周期延长之下行业持续处于低库存阶段，并在严厉政策调控下将呈现“一二线量缩价稳”的判断；而另一方面，我们维持认为 “棚改货币化为三四线核心驱动力+三四线供需自我改善”将推动“三四线量价持续向好”的判断；此外，正如目前行业基本面不差之下但板块仓位已降至历史新低，因而维持推荐评级，并维持三条主线：1）一二线资源：招商蛇口、首开股份、北京城建；2）强三线开发：新城控股、华夏幸福、荣盛发展； 3）低估值龙头&央企整合：华侨城A、保利地产。

【华创地产】 袁豪13918096573、鲁星泽18390086688

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