东鹏饮料：收入超市场预期，多元发力贡献增长【中泰食品】

事件：公司发布2024年一季度报告，24Q1实现营业总收入34.82亿同增39.8%，归母净利6.64亿同增33.51%，扣非净利6.24亿同增37.76%；Q1 销售收现 40.96 亿同增 39.13%、合同负债 26.88 亿环比提升 3.11% 同比提升 59.43% 经营质量较高；

大单品基本盘稳固，新品贡献稳步提升。 23 年东鹏特饮大单品营收首次突破百亿，成为百亿大单品； 24Q1 东鹏特饮 实现收入 31.01 亿同增 30.11% ，其他饮料实现 3.77 亿同增 257.01% ，其他饮料收入占比由 23Q1 的 4.24% 提升至本年 10.84% （其中补水 + 大咖占比 6.92% ，约合 2.41 亿）。

省内渠道深耕细作，全国化势头凸显。 24Q1 公司继续精耕广东市场的同时积极开拓全国市场，广东 9.21 亿收入同增 9.45% 、广西实现 2.86 亿同增 1.57% 、华东实现 5.01 亿同增 48.05% 、华中实现 5.32 亿同增 54.45% 、西南实现 3.89 亿同增 69.14% 、华北实现 4.35 亿同增 95.4% ，直营本部实现 4.13 亿同增 79.87% 。 2024Q1 末经销商数量环比减少 69 个至 2912 个。

部分原材料锁价背景下利润率稳定。 24Q1 毛利率同比下滑 0.76pct 至 42.77% ，主要原材料去年部分锁定价格、去年下半年开始纸箱等价格下降，毛利率下降主要由于产品结构原因；销售费用率同升 1.42pct 至 17.1% 主要因冰冻化陈列增加、管理费用率同降 0.3pct 至 2.9% 、归母净利率下滑 0.89pct 至 19.07% 。展望 24 年我们认为随着公司规模效应的不断呈现，伴随着成本端部分原材料在 23 年完成锁价动作，预计全年利润率保持稳定。

盈利预测及投资建议： 随着公司持续深化全渠道战略布局，优化区域结构，在夯实能量饮料的基础上积极培育和发展多元化产品矩阵，考虑到公司 2024 年度基本经营目标，公司计划实现营业收入不低于 20% 的增长，净利润不低于 20% 的增长，同时考虑到东鹏 2024 年全国化网点拓展顺利，新品布局较为成功，我们调整盈利预测，预计公司 2024-2026 年收入分别为 142.42 、 174.36 、 212.66 亿元（ 2024-2025 年前值分别为 126.89 、 154.81 亿元），同比增长 26% 、 22% 、 22% ，预计归母净利润为 27.03 、 34.04 、 42.08 亿元（ 2024-2025 年前值分别为 24.87 、 30.76 亿元），同比增长 33% 、 26% 、 24% ， EPS 分别为 6.14 、 7.74 、 9.56 元，对应 PE 分别为 32X 、 25X 、 20X ，维持“买入”评级 ；

风险提示： 渠道调研样本偏差风险、产品质量波动的风险、疫情反复的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争的风险、全国扩张不及预期的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、行业空间测算的风险。