专栏名称: 五番队

愿每一个固收人以梦为马、不负韶华

拜登发表就职演讲，拟刺激经济扭转颓势

五番队 · 公众号 · · 2021-01-25 21:50

正文

摘要

宏观要点

刚刚过去的一周，全球大类资产延续乐观情绪，整体表现为上涨形态。股市方面，美国三大股指整体呈现上涨趋势，欧洲市场受到德国削减经济增长预期和整体市场情绪影响，主要指数周中震荡后小幅收跌；债市方面，主要国债指数横盘震荡；大宗商品和黄金表现走强，美元指数持续下跌。

周三总统就职宣誓如期举行，拜登围绕“新冠危机、经济危机、气候危机和种族平等危机”签署17项行政命令，美国传统政策回归，政策落地的不确定性进一步降低。拜登的1.9万亿美元刺激计划和新冠疫苗普及速度的加快是经济复苏预期的主要支撑。

国内方面，12月工业强劲，同比高达7.3%。出口是最重要的支持力量，考虑到外围疫情封锁对经济活动的影响，在疫苗落地见效之前，中国出口预计继续维持强势。消费活动低于预期，这与海外输入病例压力的陡增、冬季病毒传播风险增大等因素有关。天气转暖以后预计消费特别是服务活动有所回升，但最终切实的反弹还需要等待疫苗接种的加速落地。

债市要点

本周周一国债期货低开随后连续上涨。全周T2103涨0.42%，TF2103涨0.22%，TS2103涨0.04%，本周行情整体由期货端带动，现券端涨幅略小于期货，长端表现强于短端。

从情绪面上，市场从资金驱动转为重新聚焦在长端博弈，而受疫情、社融数据、央行不着急收紧表态等影响买盘认为长端收益率仍有一定下行空间。技术面来看，周线上国债期货仍在多头区间，上周五涨幅较大，T又来到近一个月震荡区间上沿附近，但macd尚未形成顶背离，短期多头动能尚未衰竭，市场可能仍有上冲空间，对应10年国债现券可能仍有向3.1以下试探需要。

信用方面，信用利差特别是长端信用利差呈现走阔态势。目前来看疫苗对疫情的遏制速度不及预期，同时就地过年将对消费造成较大负面影响。今年地产、基建对经济的拉动作用退步，出口增速可能会受海外疫情好转形成负面影响，同时消费增速仍将是弱复苏为主，市场对长期经济走势仍然有较多隐忧。

正文

壹

宏观观点

海外宏观主要观点

基本面来看，美国1月Markit制造业PMI报59.10，服务业PMI报57.50，均显著高于前值，供给端恢复势头明显；续领失业金人数下降12.7万人，初领失业金人数下降2.6万人，就业市场有所回暖。欧元区方面，1月综合PMI47.5，低于前值及预测值，制造业PMI报54.7，服务业PMI报45.0，均低于前值且与预期值基本持平。欧元区12月CPI同比-0.3%与前值持平，ZEW经济景气指数58.30，上涨7.2%，表明尽管供给恢复不够强劲但市场信心回升。

本周三总统就职宣誓如期举行，拜登围绕“新冠危机、经济危机、气候危机和种族平等危机”签署17项行政命令，美国传统政策回归，政策落地的不确定性进一步降低。拜登的1.9万亿美元刺激计划和新冠疫苗普及速度的加快是经济复苏预期的主要支撑。2020年美国居民受疫情蔓延和财政救济法案影响，预防性储蓄大幅增加，随着拜登扩张性财政政策的施行，预计居民储蓄率会进一步上升，并于2021年下半年开始释放，带动消费持续走强。同时值得一提的是关于重新加入WHO和一些国际非盈利性组织的行为，一方面之于国际关系有修善的意义在；另一方面跟拜登实行多边贸易政策相关。

总体来看，经济恢复的动能依旧存在，但冬季疫情爆发趋势的延续以及拜登财政刺激计划实施受阻等现象也提醒市场应该采取谨慎乐观的姿态，防范重大风险的发生。

国内宏观情况

12月工业强劲，同比高达7.3%。

出口是最重要的支持力量。考虑到外围疫情封锁对经济活动的影响，在疫苗落地见效之前，中国出口预计继续维持强势。

消费活动低于预期，这与海外输入病例压力的陡增、冬季病毒传播风险增大等因素有关。天气转暖以后预计消费特别是服务活动有所回升，但最终切实的反弹还需要等待疫苗接种的加速落地。

一些看法基于出口见顶、社融下行，认为经济活动最强的时候已经过去。对此我们持怀疑态度。一方面，出口恢复改善了制造业领域的杠杆，企业适当增加投资开支以提升未来竞争力的动力增加；另一方面，消费和服务增速与疫情之前还有很大的差距，疫苗落地有望推动消费服务以及整体经济动能的回升。

近期权益市场震荡，这可能主要是技术上的；债市走强，一方面来源于资金面持续宽松带来的套利交易，另一方面与国内疫情特别是北京上海连续点状爆发带来的忧虑有关。

基本面上，中期经济改善的趋势不变，但短期需要留意的是经济恢复预期走得太快，企业原材料补库力度较大，而旺季不达预期的可能性。

国内监管政策主要观点

宏观经济方面，中国GDP首次突破100万亿元。

国家统计局公布，初步核算，2020年国内生产总值1015986亿元，同比增长2.3%，其中，第四季度增长6.5%。2020年经济运行稳定恢复，就业民生保障有力，经济社会发展主要目标任务完成情况好于预期。

国务院全体会议讨论《政府工作报告（征求意见稿）》以及“十四五”规划和二〇三五年远景目标纲要（草案）。 国务院领导人强调，要保持宏观政策连续性、稳定性和可持续性，保持对经济恢复的必要支持力度，保持经济运行在合理区间。

财政部部长刘昆：2021年要精准有效实施积极的财政政策，推动经济运行保持在合理区间；要研究适时完善综合与分类相结合的个人所得税制度，积极推进增值税、消费税等税收立法；加强地方政府债务管理，抓实化解地方政府隐性债务风险工作，合理确定赤字率和地方政府专项债券规模。

国家发改委召开例行新闻发布会，回应经济热点问题时指出，“2021年政策要全面退坡甚至是退出”说法并不正确，宏观政策肯定会与保持经济平稳运行实际需要相匹配，不会出现“急转弯”；下一步将根据经济运行实际情况，做好政策进退之间平衡，应对好各种不确定性，2021年有条件、有基础保持我国经济平稳发展。

楼市方面，上海、深圳相继出台抑制房价过快上涨政策。

上海市房管局回应“将采取措施防止新房认筹过热”称，并未出台楼市调控新政策，仅是对原有政策的强化，要求加强原有政策的执行，加强销售管理，杜绝楼市乱象；监管部门已经注意到“打新”、炒作等现象，并做好政策储备。

深圳楼市“高烧不退”，住建部门再出手围堵政策漏洞。深圳市住建局明确，居民家庭购买的商品住房，只能登记在具有购房资格的家庭成员名下。国家统计局数据显示，一年来70个大中城市中，深圳房价涨幅最高，涨幅高达14.1%，在各大城市中遥遥领先。

资本市场方面，基金爆款产品频出，资本市场投资者结构正在悄然改变。

中基协相关负责人表示，包括公募基金、社保基金等A股市场专业机构，正成为资本市场重要投资力量，以散户为主体的A股市场，投资者结构正悄然发生改变。从持股结构看，公募基金主要持仓是大盘成份股，且持股配置特征与我国经济结构调整和产业转型升级方向基本一致，并且高比例持股情况较2015年上半年情况有明显改善；下一步协会将完善公募长周期考核机制，支持行业差异化发展，继续优化养老金入市。

贰

债券市场

市场情绪和技术面分析

从情绪面上，如上周分析，资金面收敛后短端利率从前期大幅下行再较大幅度回吐后开始稳定，市场从资金驱动转为重新聚焦在长端博弈，而受疫情，社融数据，央行不着急收紧表态等影响买盘认为长端收益率仍有一定下行空间，外资flow盘的进入也为债券提供了一定支撑。

技术面来看，周线上国债期货仍在多头区间，上周五涨幅较大，T又来到近一个月震荡区间上沿附近，但macd尚未形成顶背离，短期多头动能尚未衰竭，市场可能仍有上冲空间，对应10年国债现券可能仍有向3.1以下试探需要。

债市策略

税期资金面收敛，长端表现强于短端。 本周央行全口径净投放3575亿，其中开展6140亿7天期OMO操作，同时有160亿OMO和2405亿TMLF到期。央行连续三日大额OMO投放来对冲缴税压力，但上周五又意外缩量投放，DR001利率累计上行70bp至2.46%，1Y股份行存单发行利率上行14bp至2.92%并向MLF利率收敛。参考中债估值，2Y、5Y、10Y国债利率上周均下行3bp。10Y国开债利率下行4bp，而2Y国开债利率上行2bp。TS、TF、T主力合约收盘价分别上涨0.44%、0.24%和0.06%，上周五T合约在技术上几乎突破前高。。

GDP增速略超预期，长期经济走势存隐忧。 本周公布了2020年全年GDP数据，公布结果略微超出预期。之前一段时间短端利率下降较快，主要原因系永煤事件之后，央行释放较多流动性，资金面较为宽松。近期以来，长短利率下行速度相比更快，短端利率基本上维持在相对位置上。长短期债券对比来看，长久期债券的价值优势明显胜于短久期债券。我们认为疫苗对疫情的遏制速度可能不及预期，同时就地过年将对消费造成较大负面影响。长期经济走势来看，大概率今年地产、基建对经济的拉动作用将大幅退步，出口增速可能会受海外疫情好转的负面影响，同时消费增速仍将是弱复苏为主，因此长期经济走势来看仍然有较多隐忧。

叁

本周评级调整

一、本周共5家公司的主体评级遭遇下调，2家公司列入信用评级观察名单。

2021年1月18日，太安堂：中诚信国际调降太安堂主体及“16太安债”信用等级至BBB-

2021年1月19日，鸿达兴业：新世纪评级下调鸿达兴业集团主体及相关债项信用等级至C

2021年1月19日，华夏幸福：中诚信国际将华夏幸福评级展望由稳定调整为负面

2021年1月20日，河南有线：中诚信国际将河南有线主体信用等级撤出观察名单并将评级展望调整为负面

2021年1月22日，中原资管：中诚信国际将中原资管主体及相关债项信用等级列入可能降级的观察名单

2021年1月22日，亿利集团：大公将亿利集团主体及“16亿利资源债”信用等级下调至AA

2021年1月22日，山东三星：中诚信国际将山东三星主体及相关债项信用等级列入信用评级观察名单

二、重大负面新闻：本周无主体涉及违约。存在若干负面新闻。

肆

利率债、信用债多因子打分图

本部分分别对利率债和信用债进行多空判断，评分为1-5分，1分为空，2分为较空，3分为中性，4分为较多，5分为多。本部分分别收集了海外宏观、国内宏观、国内监管、债券市场、信用研究、市场情绪和技术面、策略等多位不同领域研究员的判断情况。

伍

宏观主要指标走势

拜登发表就职演讲，拟刺激经济扭转颓势

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