事件
香港上市公司胜狮货柜（
0716.HK
）公告将旗下启东胜狮能源装备有限公司、启东太平港务有限公司、青岛太平货柜有限公司、宁波太平货柜有限公司及胜狮货柜管理
(
上海
)
有限公司（以下合称“标的公司”）的
100%
股权转让给中远海运集团旗下的中远海运金融控股有限公司；同时，中远海运金融会将资产委托给集团控股的中远海发（
601866.SH
）旗下的上海寰宇物流装备有限公司来进行管理。
集运产业链趋势，整合从下游到上游
过去十年集运板块经历了大量整合，包括公司之间整合以及大型联盟的成立，中远海运集团本身也是中远和中海集团整合成立的，叠加中远海运成立后收购的东方海外，目前中远海运掌握的集运运力达到2,843,667 TEU，占全球总运力的12.38%，位列全球第三；目前，中远海运集团年集装箱需求量预计达到100万标箱，集团内原先集装箱制造年产能仅有55万标箱，预计本笔交易完成后中远海运基本能做到自给自足，这是中远海运作为本次交易买方的主要逻辑；
胜狮货柜出售的原因：
目前行业TOP4分别为中集（40%）、胜狮（20%）、中远海运（15%）、新华昌（10%），CR4集中度约为90%，其中中集、中远海运具备多板块协同效应，在集运产业链及箱价持续低迷的当下，作为行业第二大、业务较为单一的胜狮，抵御行业周期性风险的能力较差，我们判断通过本次交易，胜狮货柜将大幅减少在竞争力较弱的干箱制造板块业务比重，把重心转向物流服务业务和特种集装箱的生产、研发和销售，从而帮助公司实现在集装箱领域的差异化发展战略。
收购节点较为合适，板块价格冲击较小
目前集运板块总体处于低迷状态，箱价整体在较低位置，因此本次收购按PB约1倍左右的估值，同时本次交易是现有造箱产能的整合而并非扩张，因此不会对当前集装箱制造业的经营环境造成冲击，后续通过进一步升级优化现有的造箱产能，有望促进集装箱制造行业未来发展。
收购事项对中远海运的协同效应
除了上述产业上下游自给自足的大逻辑外，我们认为本次收购对中远海运集团会产生如下协同效应：
-
增加箱厂区域覆盖度，便于联动经营：中远海运原先造箱产能在广州、连云港和锦州，这次收购的标的分布在青岛、启东和宁波，更高的地理覆盖度除了能提供更多的产能外，更便于集运的调箱和修箱；此外过去中远海运的箱厂以普通箱和特种箱为主，而新收购产能可以有效覆盖冷箱，补齐了集团短板，利于产业链的做大做强；
-
一带一路、长三角一体化下的多式联运契机：在一带一路、长三角一体化以及国内消费升级的拉动下，集运作为天然的多式联运载体未来将发挥纽带的作用，我们判断未来对于冷箱、特种箱、跨运输方式的定制化集装箱很有可能引来快速发展，而本次交易后中远海运将掌握行业约30%的造箱产能，联动其强大的集运船队，未来有望成为我国多式联运的重要组成部分。
投资建议
中远收购东方海外后协同效应已经带来单箱收入的全面提升，本次垂直收购胜狮将保证中远对集装箱需求的自给自足，并增加箱厂区域覆盖度，有望在一带一路、长三角一体化以及国内消费升级的带动下抢先卡位多式联运，建议关注中远海控、中远海发。
风险提示：
全球宏观超预期经济下行、油价上涨、安全事故
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
|
证券研究报告
|
中远海运收购盛狮产能，于情于理符合趋势
|
|
对外发布时间
|
2019年5月7日
|
|
报告发布机构
|
天风证券股份有限公
司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
|
|
本报告分析师
|
姜明 SAC 执业证书编号： S1110516110002
|
研究报告法律声明
证券研究报告（以下统称“本报告”）署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。
除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。
本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。
天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。
评级说明
