【兴证固收】美债进入双向波动期——中资美元债跟踪笔记（六十二）

投资要点

一、中资美元债一级市场：发行量环比上升，净融资规模仍为负

• 1月中资美元债发行量环比同比均上升，净融资规模为负，1月发行的中资美元债工业其他、金融服务和零售-非必需消费品发行规模位居前三。

二、中资美元债二级市场：美债继续波动

• 1月美债长短端收益率波动并整体持平。 从1月表现来看，短端的1年期美国国债收益率从2024年12月底的4.16%上行至1月底的4.17%，上升1bp；长端10年期美国国债收益率从2024年12月底的4.58%波动至1月底的4.58%，无变化。不确定性增强之下美债市场进入了双向波动期。

• 1月亚洲美元债市场回报率大多上行。 除马来西亚、韩国高收益美元债指数回报率基本持平外，其余亚洲市场投资级美元债、高收益美元债及美元债总指数回报率均上行，呈现普涨局面。1月中国高收益美元债回报率及印尼美元债总指数回报率环比上行幅度相对明显。

三、兴证中资美元债跟踪指标：收益率整体上行，利差走阔

• 1月中资美元债收益率整体上行。 1月中资美元债整体收益率均值较去年12月上行1.73个百分点。分板块来看，投资级债券收益率均值环比上行0.01个百分点，高收益债券收益率均值环比上行0.33个百分点。

• 房地产板块，1月地产债整体利差表现分化。 其中房地产投资级债券利差均值环比收窄137.73bp，房地产高收益债券利差均值环比走阔285.51bp。

四、当月活跃券及活跃主体跟踪

• 市场关注热度聚集零售-非必需消费品与房地产。 除零售-非必需消费品与房地产外，银行和化工也是市场热度较高的中资美元债行业。而从活跃券表现来看，1月中资美元债活跃券的估值收益率大多上行。其中，投资级活跃个债的估值波动区间较小，高收益活跃个债的估值波动区间相对较大。

报告正文

（一）一级市场：发行量环比上升，净融资规模仍为负，工业其他、金融服务和零售-非必需消费品为发行主力

1月中资美元债净融资规模为负。 具体来看， 发行量方面 ，1月新发行债券规模59.44亿美元，环比上升，同比上升（2024年12月发行54.84亿美元，2024年同期发行40.58亿美元）。1月共发行44只中资美元债（无永续债）。到期量方面，1月中资美元债到期规模环比上升，同比上升（1月到期154.73亿美元，去年12月到期109.82亿美元，去年同期到期107.97亿美元）。 净融资量方面 ¹ ，1月份净融资量（-95.29亿美元）较上月（-54.98亿美元）下降，较去年同期（-67.39亿美元）下降。

就评级 ² 层面而言，1月发行的中资美元债中，投资级债券2只，高收益债券1只，无评级债券41只。 从发行金额来看，无评级债券发行规模环比下降（1月发行48.94亿美元，24年12月发行54.84亿美元）。

从板块分布（BICS 2级分类）来看，1月工业其他、金融服务和零售-非必需消费品发行规模位居前三。 具体来看，

1） 发行规模 中，工业其他、金融服务和零售-非必需消费品发行规模位于发行主体前三，合计占比超五成。具体来看，1月共有10个分板块发行新券，排名靠前的是工业其他（21.78亿美元）、金融服务（6.11亿美元）与金融服务（5.50亿美元）。

2） 发行只数 中，金融服务（20只）、工业其他（13只）、金属与矿业（2只）板块发行数目较多，占比约八成。

3） 评级划分 来看，1月共发行1只高收益型债券，2只投资级债券，41只无评级债券。

4） 一级市场情绪 来看，中资美元债的平均息票方面，1月房地产、金融服务行业、工业其他以及银行的融资成本均有所上升；发行期限方面，房地产、金融服务、工业其他发债期限均有所下降，银行发债期限有所上升。

（二）重点行业一级市场跟踪：

1.房地产行业

1月，房地产行业共发行1只中资美元债，发行规模环比呈下降趋势。 1月份的1只地产美元债发行规模为0.44亿美元，平均发行期限为3.00年，由滕州信华投资集团有限公司发行，无标普发行人评级。

2. 银行业与城投融资平台

1月，银行业共发行2只中资美元债，发行规模环比呈现下降态势；1月无城投平台发行中资美元债。 1月份的2只银行美元债发行规模总计5.50亿美元，平均发行期限为3.00年，为交通银行/香港分行和中国工商银行/澳门发行。其中，中国工商银行/澳门的标普首次评级为A。

¹ 此处剔除永续债

² 本报告所述评级均为标普评级，下同

（一）市场概况：美债长短端利率波动

1月美债长短端收益率波动并整体持平。从1月表现来看，短端的1年期美国国债收益率从2024年12月底的4.16%上行至1月底的4.17%，上升1bp；长端10年期美国国债收益率从2024年12月底的4.58%波动至1月底的4.58%，无变化。

2月7日，美国劳工部公布1月新增非农就业14.3万人不及预期，失业率4.0%，略低于预期，虽本次非农新增就业人数不及预期，但因前两期（2024年12月，2024年11月）新增非农就业远超预期，经济与就业市场仍维持强韧性的基调，短期内降息可能性偏低。2025年1月美联储议息会议宣布维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.50%区间，为2024年9月开启降息周期以来的首次暂停降息。在经济就业尚有韧性，特朗普政策不确定性的背景下，美联储或倾向于等待特朗普政策落地并结合未来通胀表现进一步决定下轮降息时间，而美债市场也进入了双向波动期。

1月亚洲美元债市场回报率大多上行。除马来西亚、韩国高收益美元债指数回报率基本持平外，其余亚洲市场投资级美元债、高收益美元债及美元债总指数回报率均上行，呈现普涨局面。1月中国高收益美元债回报率（上行1.42个百分点）及印尼美元债总指数回报率（上行0.77个百分点）环比上行幅度相对明显。

1月各等级中资美元债指数回报率均上行。总指数、投资级、高收益中资美元债指数回报率分别环比上行0.71个百分点、0.73个百分点和1.42个百分点。

（二）兴证中资美元债跟踪指标：收益率整体上行，利差走阔 ³

1月中资美元债收益率整体上行。 1月中资美元债整体收益率均值较去年12月上行1.73个百分点。分板块来看，投资级债券收益率均值环比上行0.01个百分点，高收益债券收益率均值环比上行0.33个百分点。利差方面，1月整体中资美元债利差均值较上月环比上行174.02bp，投资级中资美元债利差均值环比上行0.21bp，高收益中资美元债利差均值环比上行99.21bp。

跟踪三个重点行业（房地产、银行、城投）中资美元债收益率大多上行。 具体来看，房地产中资美元债收益率指数均值环比上行18.62个百分点，城投中资美元债收益率指数均值环比上行0.07个百分点，银行中资美元债收益率指数均值环比下行0.05个百分点。

房地产板块，1月地产债整体利差表现分化。 其中房地产投资级债券利差均值环比收窄137.73bp，房地产高收益债券利差均值环比走阔285.51bp。从基本面来看，2025年1月，全国100个大中城市共供应土地规划建筑面积0.98亿平方米；成交规划建筑面积1.03亿平方米 。2025年1月全国30大中城市商品房成交面积同比减少15.02%，环比减少55.52%。2025年1月3日召开的国务院常务会议指出，城市更新关系城市面貌和居住品质的提升，是扩大内需的重要抓手。要坚持问题导向和目标导向相结合，统筹推动城市结构优化、功能完善、品质提升，打造宜居、韧性、智慧城市。2025年1月7日，住建部发布关于加强保障性住房和城中村改造安置房建设质量监管的通知，要求各地严格依法开工建设，全面加强建设质量管理，加大建设质量监管力度。2025年1月4日年中国人民银行工作会议召开。会议指出:完善房地产金融宏观审慎管理，支持房地产市场风险化解和平稳健康发展。创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款两项工具，支持资本市场稳定发展。