【转债研判】
股市方面，对情绪的判断略显迷茫，但企业盈利相对明朗。上周股指走强，站稳3400点，但成交量依然在低位徘徊，相比前一周甚至还略低。前周提到的指数分化甚至逆向的现象仍然存在，原因已经被市场充分认知，无需赘述。无论如何，从直观的感受看，市场对短期情绪偏向的判断略显迷茫，各方都在等待成交放量，以投射出更为真实的情绪。
不过，近期变得相对明朗的，是上市公司的盈利。目前，三季报已经披露过半，我们也对截止周五的数据（大约1500个样本）进行了梳理，简单来说：1）上市公司总体盈利继续增长，总体ROE水平也在提高；2）不同于此前的以上游周期为主，三季度的ROE抬升已经蔓延到了更多的领域，包括消费乃至TMT等，唯地产略弱；3）资本开支的提升延续，且同样是比较普遍的现象，而非仅限于周期。此外，工业企业利润的数据也在本周发布，与上市公司季报数据能够交叉印证。9月规模以上工业企业利润同比增速达到27.7%，较8月的24%明显提速。同时，与前述上市公司季报能得到交叉印证的是，中下游利润增速也在加快（上游增速明显回落）。此外，中金研究分析到，企业资产负债表也在进一步修复，杠杆率持续下降、现金流逐步充盈。
总体上，市场成交活跃度不高，短期波段把握的难度加大，节奏上关注年末随着获利了结、机构仓位调节带来休整的可能性。但从盈利上看，至少对于上市公司这一群体而言，增长强势且不仅局限于周期行业。加上“政通人和”的新时代开启，行业集中度提升趋势继续，房市、汇市、大宗投资属性都在降低，均有助于奠定股市中期的结构性机会。
我们此前也强调，随着热点轮动提速、转债成交低迷且跟涨弱化，对于转债投资者来说，视角可能要适当放长。结合上述分析及地产销量、建筑企业订单的情况来看，上游周期可能走过最美好的时间段。而随着新的主要矛盾确立，消费升级、先进制造、科技、医疗、教育及环保等可能出现更多中期机会。此外，我们近期强调，成长股盈利情况也并不差，加上其整体估值的调整，已经具备了选股空间，理应提高重视。
转债成交稀疏的环境下，近期转债估值的调整路径值得细看。近期转债一直维持着十分低迷的成交，我们近期也已经多次提到（背后反映出投资者对转债估值的看法逐渐达成一致，观望心态比较浓厚）。而在这样的情况下，估值调整的路径也略显特别。从下图可以看到，正股动作不大的银行转债、能源EB，其溢价率总体还在“原地打转”，而正股明显上涨的三一、国贸及汽车（以及更早的九州），溢价率出现了快速的压缩。可以看到，存量投资者继续待价而沽，正股动作不大的情况下也很少出现主动抛盘，形成了估值变化不大、成交持续低迷的情况。但追涨力量依然薄弱，正股上涨时的溢价率挤压，是近期估值调整的主要形式。这样的行情演化的结果是，平均溢价率等总体估值指标略有失真，正股走强的中高平价品种率先完成估值调整，但总体估值仍有调整空间。因此，对于总体转债估值，前期主动、快速压缩的阶段逐渐走过，但中期供给不会少，压制力量仍在。边际上，对于溢价率快速压缩的品种，受估值压制的影响较小，主要矛盾回归正股，理应提高关注度。
一级市场上，投资者迎来信用申购以来的第二只新券。林洋转债在上周公告发行，规模30亿元，其宣传同样不少，但相比雨虹则明显逊色。对林洋转债本身，基于正股基本面、资本运作等情况，我们认为其具备一定配置价值。但更值得关注的，是“聚光灯”效应是否逐步褪色。因为这关乎投资者未来还能否在一级拿量（可能性小），以及上市初期获取筹码的成本（更值得关注）。而万众瞩目下登场的雨虹转债，在略超预期的首日表现之后，迎来了连续的调整，一度跌至117元之下。有意思的是，直到周五（也就是上市的第六天），其交易量仍超过了2亿元，与规模大得多的券商转债在同一量级，而久其、模塑等的成交量，上市后很快就跌至千万元级别。我们前周周报中判断，由于大量的散户参与其中，虽然雨虹转债规模不大，但活跃的成交能多维持一段时间。因此，未来上市初期仍是收获筹码的主要时段，且时间窗口可能拉长。此外，我们前周也提示，对于优质个券，有持股能力的投资者可以适度关注正股配售权。
10月的供给量略低于预期，与时间点有关，但林洋的出现也意味着供给将走上正轨。上周又一银行发布转债预案，规模达500亿元，审核节奏也不慢（上周又有五只过会），总体仍不可低估。此外，近期又有一些大型企业的股东拟发行私募EB（其中有些规模不小），虽然属性略有不同，但对于券商资管等而言，私募EB是转债的替代选择（且无估值波动的压力）。若这类品种增多，也一定程度上稀释转债的需求。
总体上，我们对转债市场看法的变化不大，中期来看股市仍有结构性机会，转债供给扩容后其战略地位也将提升。但当前转债估值不低、选择少制约操作空间，需要等待新券供给来缓解。前期供给略低于预期，与时点因素有关，但随着林洋出现，相信未来供给也不会太慢。结合前述对股市的判断，当前仍建议轻仓应对，持有核心品种，随着供给冲击（尤其新券上市）和股市波动收集筹码，年末可能出现布局的窗口。结构上，随着近期行情的演化，边际偏向溢价率已经充分压缩的品种。
【转债/公募EB拟发行跟踪】
上周新增4个转债预案，包括浦发银行（400亿元）、天成自控（3.84亿元）、弘信电子（2.6亿元）和梦百合（6亿元）。另有5个品种过会，包括双环传动（10亿元）、雪迪龙（5.2亿元）、崇达技术（8亿元）、天康生物（10亿元）和泰晶科技（2.15亿元）。
【私募EB信息追踪】
上周新增3个私募EB发行预案：
1）西宁特殊钢铁集团有限责任公司：正股西宁特钢，承销商海通证券，规模10亿元；
2）浙江中泰钢业集团有限公司：正股中泰股份，承销商广发证券，规模4亿元；
3）宝钢集团广东韶关钢铁有限公司：正股韶钢松山，承销商华泰、招商、华宝，规模20亿元。
