【中工国际（002051）】贸易业务高增，PPP逐步拓展

中信研究 · 公众号 · · 2017-08-24 07:59

正文

——罗鼎

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17年上半年公司归母净利润同比+19.6%至4.9亿元符合预期，国内外贸易业务激增。公司2017年上半年实现营收34.9亿元，同比+28.6%；实现归母净利润4.9亿元，同比+19.6%，符合预期；基本每股收益0.44元，同比+15.8%。其中，工程承包和成套设备业务稳定增长，收入同比+11.3%达27.8亿元；公司充分利用全球营销网络围绕工程承包主业开展农产品贸易业务，国内外贸易业务收入同比+295.8%达6.8亿元。17Q2公司实现营收19.9亿元，同比增长40.7%；实现归母净利润3.0亿元，同比+18.5%。

工程结算使毛利率大幅提升，汇兑损益冲蚀利润。2017年上半年公司综合毛利率同比+8.5pct至28%，主要由于工程承包和成套设备较多项目处于结算期。公司三项费用率为15%，同比上升10pct；其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.6%/4.8%/5.6%，同比+0.1pct/-0.4pct/+10.2pct；财务费用大幅上升的原因是人民币兑美元汇率明显升值，导致汇率损失增加至1.9亿元所致（16年上半年为-1.3亿元）。由于乌兹别克PVC生产综合体建设等多个项目正处于执行阶段，支付的工程款较多，使得上半年经营活动产生现金流净流出16.8亿元，同比+131.1%；投资减少致使投资活动现金净流出1亿元，同比-96%。

海外新签订单同比+172.4%，在手合同充裕保障业绩增长。17年上半年公司持续受益“一带一路”，新签海外合同大幅提升172.4%至14.4亿美元，占新签订单总量的96.4%；其中4月签订的芬兰Boreal Bioref生物炼化厂（纸浆厂）项目合同金额8亿欧元。17年上半年生效合同金额6.9亿美元，在执行项目达32个共59亿美元；实现海外收入32.6亿元，同比上升32%，占总营收的91%。截至17年6月末公司海外业务在手合同余额89.5亿美元，同16年末相比增长超过7%，为16年海外收入的8.4倍，为未来海外业绩增长提供保障。

国内PPP项目进展顺利，期权激励为公司持续稳定增长增加动力。17年上半年公司国内业务新签订单3.7亿元，实现收入2.3亿元，占总营收9%，国内PPP市政水务项目进展顺利。为开展鄂州经济开发区市政建设及道路配套工程PPP项目，公司于8月23日公告设立项目公司中工武大城市发展（湖北），出资总额1.61亿元，出资方均为中工国际的子公司和参股公司；此前公司于17年4月出资1.6亿元设立项目公司吉首中工水务参与吉首市小型农田水利、中小型水库建设PPP项目；国内PPP业务料将持续拓展。此外，17年7月公司推出股票期权激励计划授予2,142万份股票期权（占总股本的1.9%），行权价为20.84元/股，行权期为2-5年，行权条件为2016年起净利润CAGR不低于15%且ROE不低于12%；预计激励措施将进一步为公司增长增加动力。

风险提示。海外经营风险，PPP业务开展不及预期。

盈利预测及估值。考虑到公司海外业务订单高增及国内市场逐步打开，我们维持2017/18/19年公司净利润1,557/1,859/2,207亿元的预测，按最新股本摊薄后EPS预测为1.40/1.67/1.98元，对应PE为14.9/12.5/10.5倍，维持“买入”评级。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告。

若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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