每周一景：新疆沙漠湖泊与胡杨并存的葫芦岛
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【机械】字节人形机器人：迭代具身大模型，布局TO C场景
看好字节具身智能模型算法上的竞争。从字节目前发布的进展和公开资料来看，其通用具身智能处于研发阶段，暂时没有明确的商业化规划。随着技术的进步和产业链的成熟，我们认为字节具备进行软硬件产品化的可能，且有望在TO C场景不断积累领先优势。
字节第二代机器人大模型GR-2，初步具备世界模型能力，在无序摆放物品的抓取上表现出色。2024年10月，字节发布了第二代机器人大模型GR-2，GR-2 的训练包括预训练和微调两个过程，预训练阶段，它在 3800 万个互联网视频片段上进行生成式训练，这些视频来自学术公开数据集，涵盖了人类在不同场景下（家庭、户外、办公室等）的各种日常活动。这种预训练方式使GR-2具备了学习多种操作任务和在多种环境中泛化的潜能，庞大的知识储备，让 GR-2拥有了对世界的深刻理解。在经历大规模预训练后，通过在机器人轨迹数据上进行微调，GR-2能够预测动作轨迹并生成视频，它能够通过输入一帧图片和一句语言指令，预测未来的视频，进而生成相应的动作轨迹，提升了GR-2动作预测的准确性，在多任务学习测试中，GR-2能够完成105项不同的桌面任务，平均成功率高达 97.7%。
字节将持续加大通用具身智能团队的投入。字节跳动的机器人探索始于2020年，2023 年字节机器人团队已有约50人，2024年机器人团队FAE接近百人，其中AMR（移动机器人）团队人员占比2/3，通用具身智能占比1/3。AMR作为成熟且竞争非常激烈的机器人产品，我们认为未来字节在AMR业务上的投入不会进一步增加，在通用具身智能团队上的投入有望继续增加。字节也持续加大算力上的投入，向英伟达订购了超过10 亿美元GPU，通用具身智能业务的算力充足。
字节正在进行硬件能力储备，国内供应链有望在工程化能力上提供支撑。人形机器人软硬件结合紧密，基于第三方硬件进行模型和算法迭代处处掣肘，使得字节开始自研本体硬件。在字节公开发布的视频中，我们看到目前GR-2基于的硬件本体是一台单臂的机器人，末端执行器是夹爪。公司正在进行双臂机器人的硬件搭建和模型算法研发，作为互联网公司在硬件工程化能力上缺乏基因，国内人形机器人供应链快速进步，有望成为公司强大的工程化能力支撑。
风险提示：技术进步低于预期。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：字节人形机器人：迭代具身大模型，布局TO C场景，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【煤炭】预计12月底1月初触底，煤价初探770元/吨
投资建议：我们预计煤价短期初探770元/吨，12月底至1月初触及短期基本面底部。从红利投资角度，需待3月底4月初的“春季新开工”验证龙头盈利稳定性。
当前急跌的煤炭基本面怎么看：预计初探770元/吨长协关口，12月底至1月初基本面触及短期底部。导致当前旺季不旺，供需之弱明显超越市场预期的来源于供需的两方面：1）供给：海外进口成短期最大扰动项。11月进口煤炭达到近5500万吨，创单月历史新高，预计12月进口体量略降但依然处于历史高位。我们判断伴随国内煤价的快速下跌及人民币汇率的抬升导致贸易商亏损，预计1月边际进口量有望明显收窄。国内供给预计伴随年度生产任务陆续完成，12月下旬产地煤炭供应将有所下降。2）需求：暖冬持续，日耗攀升较慢。而当前日耗攀升至220万吨/天，处于过去5年需求的中值。预计后续还有上升空间，但速度较慢。
动力煤：预计初探770元/吨，12月底至1月初触及短期基本面底部。从当前港口库存达到历史同期峰值及需求攀升的速度，下周煤价存短期破770元/吨港口长协上限的可能，但判断此价格会遇到较强支撑，预计即使跌破持续时间也较短。预计1月开始进口煤炭量边际有望出现明显下降，而国内坑口销售疲弱及近年关，预计12月底开始国内企业减产、停产逐步增加，整体供给边际走弱，都有望推动短期煤价的止跌企稳。但需求判断回升幅度不高，煤价回升幅度有限。
焦煤：预计价格回落至底部，关注政策面。本周京唐港主焦煤库提价（山西产）1610元/吨，较上周下跌10元/吨（-0.6%）。近期焦炭四轮提降落地，焦企利润收缩，但焦煤价格基本维持1600元/吨以上，已经处于全年的价格最低点。从下游需求看，本周调研铁水日均产量229万吨，环比下降3万吨/日，随着临近过年，判断下游工程逐步结束，钢铁进入最淡季。
行业回顾：1）截至2024年12月21日，秦皇岛港库存为675.0万吨（-1.6%）。京唐港主焦煤库提价1610元/吨（-0.6%），港口一级焦1779元/吨（0.0%），炼焦煤库存三港合计467.0万吨（6.9%），200万吨以上的焦企开工率为77.68%（-1.59PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨0美元/吨（0.3%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本高657元/吨；澳洲焦煤到岸价213美元/吨，较上周下跌5美元/吨（-2.1%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低167元/吨。
风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：预计12月底1月初触底，煤价初探770元/吨，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【建材】年末步入收并购与国企市值管理高峰期
水泥：上周全国水泥市场价格环比下滑0.7%。价格回落区域主要有上海、湖北、湖南、广东和四川，幅度20-30元/吨；价格上涨区域为海南省，幅度20元/吨；12月初，国内水泥市场需求继续减弱，全国重点地区企业出货率环比下滑约1个百分点。价格方面，年底临近，部分地区企业急于增加出货量，水泥价格呈现震荡下行走势；鉴于珠三角、长三角地区主导企业仍在积极沟通复价，力争保持价格稳定，预计后期价格继续呈现震荡调整走势。
玻璃与玻纤：1）玻璃：上周国内浮法玻璃均价为1418.60元/吨，环比下跌14.67元/吨。上周国内浮法玻璃北强南弱，企业整体降库为主，产线变化不大。周内价格涨跌互现，整体表现为北强南弱;企业库存下降，但降幅较上月初有所减弱。供应端，部分国外货源陆续回流至国内，部分区域供应压力逐增；需求端，多数区域订单依然可以延续，对原片需求形成支撑；成本端，目前管道气为燃料的玻璃原片处于微亏损状态，石油焦及动力煤为燃料玻璃原片尚有窄幅盈利空间。2）玻纤：粗纱市场价格整体上调，电子纱短市暂稳出货。上周国内无碱粗纱市场各池窑厂价格整体走高，近期多数厂报价提涨100-300元/吨不等。周内粗纱价格提涨后，中下游提货积极性有所放缓，一方面，价格提涨前夕部分刚需提货基本完成；另一方面，当前价格水平下游接受程度相对有限，传统淡季预期下，中下游进一步采购及备货意向不大。电子纱近期局部产线陆续投产预期增强，但现阶段各池窑厂电子布库存仍存一定压力，电子布价格提涨难度较大，价格提涨向上传导可能性不大。
年末步入收并购与国企市值管理高峰期。进入12月后，上市公司收并购和央国企上市公司市值管理迎来高峰期，中国建材回购力度较大并对子公司较大幅度增持，华新水泥与北新建材分别以收并购的方式扩充非洲布局与工业涂料布局。
玻璃加工/玻纤龙头持续价值回归。玻璃加工需求强韧性，龙头竞争力高壁垒，估值和股息充分优势，迎来持续价值回归；玻璃纤维板块确认价格拐点，龙头企业销售占比更高的高端粗纱以及电子纱/布明显需求和格局更优。
风险提示：宏观政策风险；原材料成本风险
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【医药】创新药：内外兼修，踏入黄金收获期
1.行业趋势向上：集采影响边际减弱，政策持续支持创新
集采政策走向稳定成熟、常态化，影响边际减弱，创新药在医保谈判环节获得政策倾斜。近两年政策持续推动医药创新，顶层设计及地方配套全链条支持创新药发展，商业保险有望为我国药品市场带来增长新动力，整体行业趋势向上。
2.内外兼修：研发创新不断突破，BD出海势头强劲
当前创新药产业趋势向好，供给持续提速，多款国产创新药获批在即，有望带动新一轮放量。海内外研发侧重点有所不同，中国药企在多个领域（ ADC、双抗等）已积累技术优势，出海势头尤为迅猛。BD交易为药企提供造血能力，合作标的向“全球新”的早期管线偏移。国际化形式走向多元化，NewCo模式兴起。多款重磅国产创新药在美国上市，国际化布局进入收获期。
3.成效已显：创新药企加速进入收获期
国内创新药企商业化成果显著，在部分细分领域已占领主导地位。Pharma业绩持续分化，创新药及刚需用药表现较好。Biotech商业化持续放量，人均单产持续提升，扭亏节点临近，创新迎来收获期。
4.估值处近五年历史低位，期待板块估值回暖
横向对比：相比海外同业，国内创新药企估值整体处于历史低位区间；纵向对比：SW-医药生物和SW-化学制剂估值处近五年历史低位，期待后续板块估值回暖。
5.风险提示
研发进度不及预期，新药进院不及预期风险，行业竞争加剧，集采推行节奏和强度超预期。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：内外兼修，踏入黄金收获期，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
