上周美元指数没能延续前一周的反弹，即便美联储如期加息并释放鹰派言论也仅收窄了跌幅。美元指数已经在97一线徘徊近一个月时间，充分体现了美国经济的弱势，而这似乎与美联储的判断相悖。美联储上周不仅如期加息，还公布了缩表的具体方案，其声明中对于通胀走势的判断以及缩表条件的调整更是充满了鹰派的立场。
这种对经济的乐观和坚定的鹰派态度，有两种可能的解释：一是美联储看到了我们看不到的数据，而这些数据表现可能像特朗普说的那样“非常棒”；二是因为美联储即将在明年年初迎来大规模人员轮换，耶伦也可能卸任，出于贯彻执政理念的考虑，美联储希望在今年规划好并执行紧缩计划。我们无法确定这两个解释是否正确，但可以确定的一点是，只要美联储践行其前瞻指引的方针，加息的影响仍会继续弱化，年内是否再加一次以及明年后年再加几次的计划已经不会对市场造成明显冲击，投资者需要将关注点从货币政策的调整转向经济发展和企业盈利的基本面上来，这也是美联储希望看到的景象。
除了美联储的会议，上周还有英国央行和日本央行的货币政策决议公布。二者均按兵不动，但英国央行的投票结果出现变化，8名票委中支持加息的人数从上次会议的1个增加到了3个，“加息派”力量的壮大超出市场预期，并推动了英镑的升值。日本央行则维持了小心翼翼的作风，黑田东彦再度用宽松的言论呵护刚刚转正的通胀水平，日元小幅下跌。
但我们认为，英国央行和日本央行收紧货币政策迟早会来：两个国家都拥有不错的经济复苏态势，英国当前的通胀已经高达2.9%，而退欧谈判和首相大选等政治事件似乎对经济的影响甚微；日本央行的长期宽松政策则更是面临着银行利润低、央行无债可买以及坐庄股市等问题。二者最快都有可能在年内调整货币政策。相比之下，欧央行在前一周继续鸽派的态度也可以理解，毕竟欧元区经济结构分化的局面还很严重，欧央行收紧货币政策的阻碍大于英日央行。
近两周，全球四大央行都完成了较为重要的年中会议，会议的结果大多在意料之中。不过，市场的表现也反映出，首次行动的威力远强于后续行动。美联储近几次加息的影响已经非常小，即便是市场提前消化了预期，也远远不及2015年首次加息前市场的波动大。相反，欧日英等央行均没有开启紧缩进程，市场对这些央行的关注度显著提高，反应也更为强烈。鉴于此，我们建议投资者未来更关注欧日货币政策的动向，年内或有拐点出现。
北京时间上周四凌晨，美联储公布了最新的利率决议，宣布将联邦基金利率从0.75%~1%调升到1%~1.25%，这是美联储今年的第二次加息。本次加息符合预期，早在5月初，6月加息的概率就已经超过80%，尽管随后公布的GDP、通胀等一系列经济数据表现不佳，美联储一直坚定的鹰派立场令加息预期不断攀升。引起决议公布后美元上涨、金价下跌的主要原因在于，美联储仍有超预期之处。第一，美联储虽然承认了近期通胀水平走弱，但对未来通胀水平的预期仍高，仅仅是大体低于2%的水平，且美联储计划年内再加息一次，这比市场预期的更加鹰派。第二，美联储此次公布了缩表的具体方式，但删除了5月会议声明中的前提条件——“直到联邦基金利率水平的正常化取得顺利进展”，这也就意味着，美联储可能不会等到基准利率中值达到1.4%才启动缩表，这也是美联储较为鹰派的一面。
由于美联储的措辞变化，美元指数扭转周初的跌势，回升至97以上，但全周依然小幅下跌0.14%，至97.14。美元指数已经在该水平徘徊一个多月时间，美联储的加息也难以改变其低迷表现（图表 2），上周加息后美债收益率曲线继续走平（图表 3）也印证了我们此前提到的“格林斯潘之谜”还会再现（详见《要加息了，美债利率却继续低迷》）。因为经济数据的弱势和政局的起伏，投资者无法给予经济和美元太多信心，而美联储对未来的判断与市场出现了较大的偏差：周四的会议结束仅短暂提升了市场加息预期，目前市场预计12月美联储再加息的概率已回落至40.2%（图表 4）。
如果美联储没有看到一些市场上没有看到的数据或内情，那么，如此的鹰派立场则显得有点一意孤行。尤其是对于缩表，提前公布缩表方式实为可贵，但如果在没有足够高的利率空间时就开启缩表，未免有点操之过急。考虑到美联储明年年初的班底大轮换，是否我们曾提到的政治因素又占据了决策的上风？我们不得而知。可以确定的一点是，只要美联储践行其前瞻指引的方针，加息的影响仍会继续弱化，年内是否再加一次以及明年后年再加几次的计划已经不会对市场造成明显冲击，投资者需要将关注点从货币政策的调整转向经济发展和企业盈利的基本面上来，这也是美联储希望看到的景象。
英国央行上周四公布了最新的利率决议，货币政策委员会（MPC）中的8名委员以5-3（不变-加息）的比例维持基准利率在0.25%不变，并以8-0的比例维持当前的国债购买计划规模在4350亿英镑不变，维持公司债购买规模为100亿英镑不变。虽然英国央行继续按兵不动，但本次会议上支持加息的人数从原来的1人增加到3人，是英国央行鹰派态度加强的体现。英镑在会议后延续了上涨态势，英镑兑美元全周上涨了0.3%（图表 5）。
英国经济在去年退欧公投后出现短期震荡，但随后回到正轨，核心通胀水平不断攀升，5月CPI甚至高达2.9%，就业状况也持续好转，失业率已经下跌至十几年最低（图表 6）。在此背景下，英国央行数度表现出加息意愿，但均因退欧余波泛起而搁置。不过，“硬退欧”的言论和大选的变化也没有明显影响到经济的发展，英国央行不仅上修了GDP增长预期，还加大了通胀预期。如果经济继续保持当前势头，且退欧的影响没有再发酵，英国央行对通胀超调的容忍度将会下降，加息可能会在年内出现。
上周五，日本央行公布最新的货币政策决议，以7-2的比例维持当前的政策不变：短期利率为-0.1%，10年期国债收益率目标维持在0%，购债规模为80万亿日元。决议公布后，市场反应平淡，虽然日本央行按兵不动，但其对经济的表述中充满了乐观的言论：工业产出稳步上涨，劳动力市场进一步缩紧，国内需求有望呈上涨趋势，CPI同比也有望朝着2%的目标迈进。面对温和复苏的经济，日本央行行长黑田东彦给出了其不收紧货币政策的理由：可能会引发困惑。
由于日本通胀水平持续低迷，目前核心通胀仅为0.3%，且今年才转为正值。日本央行即便认为当前的货币政策效果已经微弱，也不敢轻言政策收紧。黑田东彦用屡次的行动和言论证明了，其不希望传递出鹰派信号，导致日元升值。不过，我们在《警惕日本央行的“悄然转身”》中提到，日本央行的购债速度已经在悄悄放缓，而且长期的货币宽松带来的银行利润低、央行无债可买以及坐庄股市等弊端都已经显现，日本央行迟早会退出目前的超级宽松政策。只是在黑田东彦的眼中，目前还未到时机，但“悄然转身”也不会太远，年内或将有更清晰的表态。
根据EPFR最新数据，上周资金再度流入新兴市场股市和债市，这是资金连续13周流入新兴市场。但上周新兴市场股指普遍下跌，主要受到美联储加息的影响（图表 9）。新兴市场货币中，人民币新定价机制的升值效应已经结束，人民币兑美元小幅贬值，而南非兰特和墨西哥比索大幅上涨（图表 10）。
新兴市场今年以来重新获得很多投资者青睐，由于市场对新兴市场经济增长的乐观态度，这些国家的货币普遍有不错的表现，墨西哥比索年内上涨了近15%。虽然美联储今年以来的态度较为鹰派，但其利用前瞻指引稳定市场预期并保持较为平缓的加息节奏，新兴市场受到的冲击不会很大。如果因为美联储鹰派态度而导致新兴市场货币遭到抛售，这反而会提供买入的机会。
钻井数再创新高，油价继续下跌
上周WTI原油期货报44.97美元/桶，环比下跌1.9%；布伦特原油期货报48.5美元/桶，环比下跌1.8%（图表 11）。上周贝克休斯油服公布的数据显示，美国截至6月16日当周石油钻井总数升至747口，较上周增加6口，连续22周录得增加，创史上最长连增周数。油价不仅面临着库存和钻井的增加，还有来自OPEC方面的压力。用油高峰季到来，以伊朗为首的OPEC产油国很可能暗中扩大产出维护市场份额，这会进一步破坏减产协议的效果。油价已经连续一个月下跌，但44美元是较强的支撑，油价或在当前水平徘徊一段时间。
金价短期有支撑
上周COMEX黄金报收1253美元/盎司，较上周下跌1.03%（图表 12）。月初金价创下1293美元的高位，主要是受到英国大选不确定性的推动，随着事件的落定，金价也一路下行。上周美联储加息之前，黄金短线上涨至1281美元的水平，但随后美联储鹰派的态度再度打压金价。在当前的水平，黄金可能已经消化了美联储的最新举措，且市场与美联储之间的预期差也令金价获得一定支撑。不过，若年内美联储不顾经济状况，执意再度加息甚至启动缩表，黄金则毫无疑问会遭到打压，再度大涨的难度较高。我们不认为在更好的数据出炉之前，美联储会更进一步鹰派的表现，年内黄金还有上涨的机会，目前继续持有黄金头寸是个可行的选项。
不妨“弃美投欧”
上周美股三大股指涨跌不一，道琼斯工业平均指数和标准普尔500指数环比分别上涨0.5%和0.1%至21384.28和2433.15，纳斯达克综合指数下跌0.9%至6151.76（图表 13）。美联储的加息和鹰派态度令美股一度跳水，但随后部分个股拉动整体上涨，美联储的影响很快退却。欧股也没有受到加息的冲击，主要与基本面情况相关。零售板块持续下跌至两个月低点、油价持续下跌拖累能源板块，均导致欧股整体下跌，英国富时100指数、法国CAC40指数、德国DAX指数和意大利ITLMS指数分别下跌0.85%、0.69%、0.49%和0.84%（图表 14）。我们对美股继续持悲观态度，在《夕阳降至——美股的现状和前景》中，我们指出几大主要板块的前景堪忧，美股也可能会继续调整。在欧央行继续宽松以及欧洲经济继续好转的背景下，欧股可能是更合适的投资方向。
债市美强欧弱
上周美债收益率曲线进一步平坦化，1个月和1年期国债收益率分别上行5bp和1bp，而10年期国债收益率分别下行5bp，10年期国债收益率收于2.16%（图表 15）。美债收益率的平坦化反映出市场与美联储对经济的预期出现分化，即美联储认为年内还会加息甚至缩表，但市场预期的加息概率不足50%，所以短端利率在美联储加息的刺激下上涨，但长端利率却因投资者的悲观而继续下行。这种趋势在年内或将继续维持下去。而欧债收益率则再度回升，上周1年期、2年期和10年期德国国债收益率分别上行5bp、4bp和1bp（图表 16）。欧债收益率的上行受两方面因素的影响，一是经济的持续好转，二是英国央行偏鹰派的态度，该趋势或也将持续，所以，年内债券市场将形成美强欧弱的态势。
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