12月社融前瞻【广发倪军团队】

广发证券银行分析师  王先爽、伍嘉慧

核心观点

预计12月社融增速13.6%：

我们预计2020年12月末社融同比增速13.6%，较上月持平。扣除政府债券社融增速约12.1%，较上月增速下降约0.2个百分点。

预计12月社融当月增量2.32万亿元，较2019年同期多增约0.19万亿元。扣除政府债券，预计12月社融当月增量1.58万亿元，较2019年同期少增约0.15万亿元。

信贷方面： 随着宏观政策逆周期诉求下降，稳杠杆诉求上升，信贷增速逐步进入下行通道。临近年底，银行放贷意愿有所下降，预计表内贴票规模有所增长。

债券方面： 预计为有效利用2020年剩余额度，年末政府债券发行有所加速。由于前期信用风险事件扰动，信用债融资下降。

银行间流动性方面： 12月央行投放较前期积极，预计一方面是为了缓和前期信用债风险市场导致的市场紧张情绪，另一方面是为了保证跨年流动性平稳过渡。趋势上，我们维持货币偏中性的判断，疫情扰动可能会带来一些灵活调整空间。节奏上，当前银行间市场仍处于季节性宽裕时段，后续需要观察1月中旬央行应对税期平滑操作和20号MLF续作力度。

实体和股市流动性方面： 节奏上，当前处于我们 《 流动性微观周期观察 》 框架论述的“春季躁动”时段，但考虑到2020年全年流动性宽裕度较高，可能导致2021年的“春季躁动”感知不及前两年。趋势上，随着实体流动性需求随着经济修复回升，流动性供给扩张随着社融增速下降收敛，广义流动性环境感知不及去年，这种经济和流动性环境将利好银行板块，建议继续积极关注银行板块机会。

主要分项预估：

信贷： 预计12月社融人民币新增贷款约1.2万亿元。

非标： 预计12月信托贷款+委托贷款净减少约0.15万亿元。

企业债券： 预计12月企业类债券当月减少0.1万亿元。

政府债券： 预计12月政府债券增加额约0.74万亿元。

风险提示：

（1）关注货币政策退出速度超预期的可能性；

（2）关注疫情反复超预期的可能性。

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【2020年8月】社融在加速冲高

【2020年7月】社融仍有惯性，拐点将在年底

【2020年6月】适度的货币与惯性的社融

【2020年5月】关于社融-M2缺口和M1-M2缺口

【2020年4月】社融上台阶，信贷超预期

【2020年3月】社融重上台阶，总量信用无虞

【2020年2月】关于2月金融数据和三点政策建议

【2020年1月】流动性宽松：季节性与趋势性的叠加

【2019年12月】社融口径扩大内涵与后续趋势

【2019年11月】置换支撑社融，财政拖累货币

【2019年10月】季末翘尾是波动，缓慢下行是趋势

【2019年9月】关于社融超预期、展望及新老口径问题

【2019年8月】社融略好于预期，关注后续财政缺口

【社融前瞻】

11月社融前瞻【广发倪军团队】

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2月社融前瞻【广发倪军团队】

1月社融前瞻 【广发倪军团队】

【银行融资追踪】

【第35期】存单发行利率再降8.5BP

【第34期】存单发行利率延续回落趋势

【第33期 】本期存单发行利率较上期略有回落

【第32期 】11月以来存单发行利率上涨约16BP

【第31期 】存单迎来全年到期最高峰，发行利率继续攀升

【第30期 】11月以来存单发行利率上涨约8BP

【第29期 】本期存单到期规模为5,731亿元

【第28期 】预计11月存单到期规模约1.85万亿元

【第27期 】股份行日均存单发行量创新高

【第26期 】10月以来存单发行利率上涨约11BP

【第25期】国有大行存单下期2,512亿元到期，创历史新高

【第24期】存单迎来到期高峰，10月到期约19,008亿元

【第23期】预计10月存单到期规模约18,853亿元

【第22期】本期存单发行利率较上期上涨约4.8BP

【第21期】本期存单发行利率升至3.03pct

【第19期】存单发行利率继续上行，年内到期压力依然较大

【第18期】8月以来存单发行利率上涨约5.6BP

【第17期】8月存单到期压力大，下期约4,914亿元到期

【第16期】国有大行存单发行量创单日历史新高

【第15期】存单发行利率7月涨幅近32BP

【第14期】本期存单发行利率较上期上涨15BP

【第13期】本期存单发行利率较上期上涨14BP

【第12期】同业存单发行利率整体持平

【第11期】同业存单发行利率继续上升

【第10期】存单发行利率6月持续回升

【第9期】本期存单发行量创年内新高

【第8期】同业存单发行利率明显上行

【第7期】银行融资追踪第七期

【第6期】银行融资追踪第六期

【第5期】银行融资追踪第五期

【第4期】银行融资追踪第四期

【第3期】银行融资追踪第三期

【第2期】存单发行利率企稳，城农商募集成功率下行

【第1期】发行利率有所回升，低等级募集成功率下行

【往期观点】

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