【广发煤炭|中报点评】山煤国际：上半年贸易业务拖累业绩，改善潜力较大

一、 17年上半年归母净利1.0亿元，其中第2季度净利润0.8亿元

公司17年上半年归母净利1.0亿元（去年同期亏损4.4亿元）。分季度看，第2季度净利润0.8亿元（去年同期亏损3.9亿元），环比增233%。上半年每股收益0.05元，其中第1、2季度EPS分别为0.01元、0.04元。

二、 上半年原煤产量919万吨，在建矿产能约360万吨

公司上半年原煤产量919.2万吨，与上年同期基本持平；其中第2季度原煤产量581万吨，环比增长72%。公司17年上半年吨煤收入为377元/吨，同比增86%；我们推算净利润6.0亿元，吨煤净利65元/吨，扭亏为盈。公司拥有煤矿13座矿井，煤炭可采储量为10.96亿吨。其中生产矿井9座，庄子河煤矿与经坊矿相邻合并产能；3座在建煤矿，包括东古城（90万吨）、豹子沟矿（90万吨，焦煤）和鑫顺矿（180万吨，焦煤）。

公司上半年的财务费用5.1亿元，16年的财务费用16亿元；我们认为公司贸易业务亏损的主要原因在于财务成本较高。

三、有望受益于山西国改，贸易业务进一步剥离

公司控股股东山西煤炭进出口集团拥有煤炭产能约3000万吨，可采资源储量近20亿吨。公司作为山煤集团唯一的上市平台，预计公司有望成为国企改革受益标的。

同时，公司于17年6月将持有的华南公司、忻州公司的100%股权分别转让给山煤有色和山煤农业，华南公司和沂州公司2016年净利润分别为-2.56亿元、0.14亿元，转让价格合计726万元，公司煤炭贸易业务进一步剥离，盈利将得到进一步精化与提高。

四、预计17-19年EPS分别为0.09元、0.23元、0.25元

公司煤炭板块盈利能力较好，但贸易业务持续亏损，预计通过贸易业务的不断出清，公司的盈利能力有望提升。公司目前估值较高，但改善空间较大，维持“谨慎增持”评级。

风险提示：涉及诉讼案件风险，煤价超预期下跌。

公司17年上半年归母净利1.0亿元，扭亏为盈（2016年上半年亏损4.4亿元）。分季度看，第2季度净利润0.8亿元，扭亏为盈（2016年同期亏损3.9亿元），环比增长232.6%。17年上半年每股收益0.05元，其中第1、2季度EPS分别为0.01元、0.04元。

公司17年上半年管理费用同比增长10%，主要源于研发投入，创新管理模式，引入激励机制；销售费用同比增加24%，主要源于销售量增加，相关的运输等费用增加，财务费用同比增加7.9%，主要源于公司借款利息支出增加。

公司17年上半年煤炭业务实现营业收入214.58亿元，同比增长19.15%，其中煤炭开采业务实现营业收入34.63亿元，同比增长85.66%，煤炭贸易业务实现营业收入179.95亿元，同比增长11.46%。公司17年上半年原煤产量919.2万吨，与上年同期基本持平，商品煤销量约6001万吨，同比增长68.16%，其中第2季度原煤产量、商品煤销量分别为581万吨、3394万吨，环比分别增长71.95%、30.17%。公司17年上半年吨煤收入为377元/吨，同比增86%，我们推算吨煤净利65元/吨，扭亏为盈。

公司拥有煤矿13座矿井，煤炭可采储量为10.96亿吨，其中生产矿井9座，庄子河煤矿与经坊矿相邻合并产能，3座在建煤矿，包括东古城（90万吨）、豹子沟矿（90万吨）、鑫顺矿（180万吨），其中，鑫顺矿和豹子沟矿都是焦煤。

公司上半年的财务费用5.1亿元，16年的财务费用16亿元；我们认为公司贸易业务亏损的主要原因在于财务成本较高。