久银控股李安民：新三板并购套利的类型和方向

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一.新三板内部并购套利的的三种模式

1.新三板市场目前变成了Pre IPO市场，将会成为主板并购的主要方向。

从统计数据看，2014年以来，新三板并购案例每年增加100%，2016年到10月底，已经有110单案例。虽然目前这100多单案例的数量和金额，和主板并购案例和金额比较，微不足道，但是它却每年增长，同时随着国内大量优秀公司在新三板挂牌，未来挂牌上市资源越来越稀缺，可以预计，新三板和主板的并购将继续越来越多。

同时，新三板满足于创业板上市条件的新三板公司有600多家，截至11月10日，新三板接受上市辅导的企业有256家，而分层之后新增57家，去年同期只有17家。受证监会“IPO扶贫”政策影响，这种“跳槽”的趋势势必会加强。转板独立IPO或并购成为时髦和趋势。

万得资讯2015年年报数据，采用整体法（所有股票的相应数据加总计算，区别于单个计算再取平均）从盈利能力、增长能力、经营能力和估值指标四个方面进行了对比分析：

盈利能力方面：新三板创新层的净资产收益率比中小板和创业板高出超过6个百分点，达到14.94%；

增长能力方面：新三板创新层营业收入同比增长率为35.75%，比中小板高出24个百分点，比创业板高出近7个百分点；

营业利润同比增长率为50.63%，比中小板高出35个百分点，比创业板高出近30个百分点；

净利润同比增长率为49.18%，比中小板高出36个百分点，比创业板高出近25个百分点。

经营能力方面：存货周转率、应收账款周转率和总资产周转率显示新三板创新层与中小板和创业板各有高低，但相差并不大。

估值指标方面：以2016年6月30日收盘价计算，新三板创新层市盈率为24.57，低于中小板的59.86和创业板的83.96，意味着新三板创新层的盈利仅支持了不到中小板二分之一、不到创业板三分之一的市场价格。

以上说明，新三板创新层公司是主板上市公司并购的最佳标的。

到2016年6月底，对比A股与新三板市场各行业市盈率，可以看出，A股各行业估值普遍高于新三板。

从投资者和资金量等方面看，因为市场定位和改革步伐的限制，相当长时间内，新三板市场仍主要是并购池，主动对A股并购只会属于少数和非主流，转板IPO和被并购仍是挂牌企业市值变大的首选，是新三板并购的主流模式。

2.基础层并购创新层

在新三板内部，由于基础层公司市盈率高于创新层，因此当前正是基础层公司和创新层公司业务和战略合作的最好时期，是投资创新层的最佳时点，是基础层并购创新层的良好时期，也是协议转让公司并购做市转让公司的最好时期。这类并购适宜基础层潜在的创新层公司。