这是一家神奇的公司，它的“吊牌”业务毛利率高达93%，吊打贵州茅台。南极电商如果你不熟悉，南极人你一定听过，打开淘宝，服装类产品没有几个敢不挂南极人牌子的。
半年时间大赚4.3亿，“赚钱能力惊人”、“电商巨头”、“股价涨幅1.5倍”，在这些标签的加持下，这家公司的市值从2020年初的200亿元飙升到7月份最高超500亿。
但是2020下半年画风突变，股价跌跌不休，新年伊始，一份神秘的研报再度传开，将南极电商的股价推向深渊。
股价崩盘，辉煌不在
南极电商此前广为人知的是南极人保暖内衣，然而该公司早已不再是生产内衣的品牌，
而是转型卖“吊牌”。
天眼查显示，公司产品涉及到方方面面，热销产品包括家纺、布艺、男装、女装、内衣、鞋品、婴儿用品、户外等等，
被人戏称“万物皆可南极人”。
来源：天眼查APP
南极电商的财富密码便是"品牌授权"，它不生产销售自己的产品，却乐得将自己的品牌授权给其它厂商使用，躺赚高额的品牌授权费与服务费。
花不到200万人民币的价格，你就能买到一家"南极人"的正品天猫店，许多工厂的产品因为没有品牌知名度而销量不佳，贴上南极人的牌子后，产品的售价与销量就能成几倍的增长，如今你能在网上搜索到数千家南极人正品网店。
在竞争激烈的服装等领域，依靠在各大电商平台及线下“卖吊牌”，南极电商经营业绩非常不错。2019年营业收入达39亿元，净利润12亿元；2020年前三季度实现净利润7.22亿元，同比增长19.9%。
然而，市场上也有关于南极电商造假的传闻，如2020年6月，据第一财经报道，南极电商GMV暴增背后存在多个疑点：经销商销售和GMV业绩数据"打架"；多家南极人重量级店铺不停更换经营者，或者店铺经营者注册地址和名称不断变更；公司上下游供货商、经销商之间有难以解释的资金往来，以及明显的人事关联等。
近期更是有重锤落下，几年前的一份疑似券商质疑南极电商造假的研报PPT再度传开。
1月4日，南极电商开盘后闪崩跌停；1月5日，南极电商开盘后又是直奔跌停；1月6日，再度大跌6%；股价最低已经触及10元，距离去年7月高点已经下跌56%。
质疑犀利，真假难辨
2019年5月，一家机构在谈“体外循环造假的识别”时，将 “XX电商”作为案例分析，从情况分析，市场皆认为这是指南极电商。
据该路演PPT研报，XX电商存在以下疑点：
疑点一：净利率非常高而无明显壁垒
疑点二：无明显的竞争对手
疑点三：非常轻资产的运营模式
疑点四：财务数据质量差，应收账款
疑点五：经营规模翻倍增长，员工数量反而下降
疑点六：供应商和客户高度重叠
面对股价接连跌停，南极电商1月5日晚间火速发布回购公告，拟回购5-7亿元，用于后续实施股权激励或员工持股计划，回购价格不超过15元/股。
电商从业者的看法
球友@价值投资卷毛哥：
让我这个电商从业人员来告诉你答案吧。你说的这些都不成问题，只有行外人才会问出这样的问题。
第一、净利润非常高，人家就是一个卖吊牌的，这吊牌能有多少钱呢？成本低的很，毛利率和净利率肯定高嘛。
第二、没有明显的竞争对手，这个确实也是事实，跟南极电商相同模式运作的，有北极绒，花花公子，骆驼，恒源祥，这些都是我所知道的，他们通通干不过南极人。
第三、非常轻资产的运营模式，人家是做品牌授权，如果产业链来说，从原材料，生产，销售，设计，品牌运营，人家是处于最高端的品牌运营和授权。
第四、应收账款多，这个还真没什么了解，但是我觉得营收上去了，净利润上去了补贴一下分销商供应商，让他们多卖点货，应该问题不大吧。
第五、员工数量少，人家又不是搞生产的，又不是搞销售的，这个品牌授权纯粹一台电脑，一个人就可以管理一大堆人，一大堆分销商和供应商。
第六、供应商和客户重叠，那是很正常的事情，很多工厂既是供应商又是分销商。其实你还说漏了一个。
第七、他的主要客户前5个，前10个经常会变，那也很正常，电商本来就是一个竞争很激烈的行业，干得好就上来了，干不好就下去了。同时也可以说明南京电商很强势，你干得好我就让你继续干，你干得不好我就不再授权给你了。
说到最后你列出的6个疑点，好像都通通是南极电商的优点了。
目前我的南极电商仓位是8%，浮亏16%，大部分的仓位是在昨天跌停的时候买进去的。对于我来说，我扛得住，目前来说这个位置我也觉得很舒服
机构欺行霸市？
球友@互联网怪盗团：
问题在于：某某证券的PPT写的那么好，说服力那么强，为什么此前市场几乎不知道？为什么在今天之前，这份PPT极少流传？是谁在阻止它流传？
对于任何可能影响上市公司股价的重要因素，全市场的投资者均有知情权。现在我们知道，早在2018年就有一家主流券商的分析师（据说还是行业首席分析师）对南极电商提出了财务造假指控。无论这个指控是否属实，市场难道不应该知道吗？真理越辩越明，分析师肯定要为观点负责，市场也应该得到一个充分辩论的机会。
根据社交媒体的说法：在分析师发表这份PPT之后，立即受到了重仓南极电商的部分公募基金的巨大压力。在这些基金（不清楚具体数量，是一家还是好几家）的胁迫之下，该首席分析师被转到后台，从此远离了一线投研；待遇估计也是大大下降的。因此，这份PPT没有流传开来，其他分析师也不敢再做类似的研究。
我相信，绝大部分A股机构是想好好做研究、好好做投资的；绝大部分机构投研人员也想要一个干净、有序的市场。现在的问题就是：某些害群之马做的实在太过分，严重扰乱了市场正常运行。对于一家上市公司是否造假的辩论，居然要由社交媒体去发起，而全体券商分析师至今还噤若寒蝉，这是一种极大的悲哀和讽刺！
是时候让市场回归正常了！我不知道南极电商有没有造假，但这是一个改变的契机。
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来源 | 雪球、天眼查等
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