【国信宏观固收】洪业集团个券停牌及评级下调点评：山东民企信用事件频发，民企风险溢价易升难降

事件：

6月26日，洪业化工集团发布公告，因公司经营环境发生变化，公司经营业绩出现重大不确定性，为保护广大投资者利益，防止出现因该重大事项影响导致债券价格大幅波动的情况，公司申请“16洪业01”、“16洪业02”、“16洪业债”于2017年6月27日起停牌。

6月27日，中诚信证评发布公告，因洪业化工未能提供评级所需资料，且其“经营环境发生变化，公司经营业绩出现重大不确定性”，决定将洪业化工的主体信用等级由AA下调至BBB-，将“16洪业02”信用等级由AA下调至BBB-，并将主体和“16洪业02”债项均列入信用评级观察名单。

点评：

1、洪业集团和玉皇化工存续债券较多

洪业集团目前存量债券有三只，分别是两只5亿的私募公司债，一只10亿的公募公司债，均在2018年进入回售期。其中，私募债16洪业01由山东玉皇化工有限公司担保。担保人玉皇化工公司2012年开始在债券市场融资，目前存续债券51.5亿，年内有多只回售或到期，最近一只是8月8日的16玉皇化工SCP003。2017年6月23日，联合信用维持公司主体和信用等级AA不变。

2、洪业集团2016年年报多次变动，跟踪评级材料不全，信息披露存在瑕疵

洪业集团由40位自然人控股，其中余庆明和余洪勇父子合计持股21.95%，为公司实际控制人。

公司从事化工产品的产销业务，从煤焦化向下延伸，配套合成氨、硝酸、环己酮、己二酸、己内酰胺、尼龙6等装置，形成了煤化工、石油化工和精细化工较完善的上下游产业链。2016年，基础化工原料制造业务、化工贸易业务及其他业务收入占营业收入比例分别是44.08%、51.9%和4.02%。

另外，根据2016年评级报告，公司化工原料制造业务中，2015年环己酮、己二酸、己内酰胺、尼龙6、鞋底原液、焦炭及合成氨等副产品占比分别是23.45%、15.33%、20.33%、13.69%、9.67%、7.86%和9.77%。

此次公司仅公告经营业绩出现重大不确定性，可获得资料较少。综合其它公告信息，公司年报可能是关注重点：

1、公司2017年4月28日发布了2016年年报，5月31日对年报进行更正，更正了列示有误的地方。6月16日，再度公告对年报补充披露，原因是6 月 13 日收到上交所《关于2016年年度报告相关事项的问询函》。

2、中诚信证评下调公司评级的原因是两方面，其中之一是公司一直没有提供跟踪评级补充资料。

3、为16洪业01提供担保的玉皇化工与洪业集团是互保关系，洪业事件牵连玉皇化工债券融资渠道将受阻

根据玉皇化工年报，2016年末，玉皇化工为洪业集团及子公司担保余额超过10亿，占净资产10%以上。玉皇化工和洪业集团是长期互保关系，是山东民企常见的融资方式。受洪业集团事件影响，我们估计玉皇化工债券融资渠道将受阻。

4、金融去杠杆背景下，民企融资渠道收紧，建议暂时规避低评级产能过剩行业民企

虽然目前市场对民企个券的定价较高，相比同评级国企大致高出80BP。但在今年的金融形势下，金融去杠杆使得企业融资渠道明显收紧。年初以来，山东地区西王、宏桥等多家企业负面事件频出，建议暂时规避低评级产能过剩行业民营企业。