【华创策略姚佩】现金流收缩，红利分化——自由现金流资产系列6

姚佩策略探索 · 公众号 · · 2024-09-04 15:04

正文

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华创策略红利自由现金流资产系列报告：

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报告要点

1、全A非金融来看： FCFF/EBITDA相较23年变化-10pcts，主要体现为净营运资本增长挤占现金流空间，资本开支力度降低为现金流提供正向贡献。净营运资本变化来看，24H1虽延续23年去库趋势，但变化更大的项目为“应收-预收”的大幅增长，背后影响主要由于下游收现难度阶段性上升，上市公司整体现金流压力增大。

2、重点红利行业现金流表现：

1）石化24H1前端盈利稳健增长，同时企业自身资本开支力度下行带动开支占现金利润也进一步降低，双重积极因素共同充裕现金流，FCFF/EBITDA在24H1为34%，较23年上升9pcts。

2）家电、教育出版24H1盈利增长相对稳健，且资本开支力度平稳、净营运资本维持负增波动较小， FCFF/EBITDA现金流水平分别维持高位74%、88%。

3）水电、纺服、港口、高速公路24H1盈利规模与资本开支力度均基本较此前持平，但多受到净营运资本波动上行对现金流形成负向贡献，现金流水平多有下行，FCFF/EBITDA分别为44%、43%、32%、11%。

4）煤炭行业24H1虽然资本开支力度下降，但受制于价格周期下行导致盈利规模收缩，叠加净营运资本波动上升，双重影响下现金流承压，FCFF/EBITDA降为40%。

3、其他现金流水平显著变化行业：

1）显著改善： 农业FCFF/EBITDA在24H1变化+31pcts至11%，主要为行业整体受猪价持续上行影响、盈利增长，同时企业自身资本开支力度进一步走低，共同带动现金流转正。

2）现金承压： 地产FCFF/EBITDA在24H1变化-72pcts至-11%，前端盈利规模进一步缩水，资本开支虽快速下行，但预收持续确认减少、带动净营运资本增长使得现金流大幅受损。

报告正文

一、全A非金融：24H1净营运资本增长挤占现金流空间

•24H1全A非金融FCFF/EBITDA相较23年变化-10pcts降至13%，主要体现为净营运资本增长挤占现金流空间。

数据来源： Wind ，华创证券， 24H1 数据为 TTM 处理，下同

•资本开支力度来看，24H1全A非金融CAPEX/D&A为1.57，较23年1.61微降，为现金流提供正向贡献。

•净营运资本变化来看，24H1虽延续23年去库趋势，但变化更大的项目为“应收-预收”的大幅增长。

数据来源： Wind ，华创证券， 1 ） -4 ）具体对应资产负债科目如下： 1 ）存货：库存周期，科目为“存货”； 2 ）应收 - 预收：对下游收入，“应收票据及应收账款 + 应收款项融资 + 合同资产 + 其他应收款 - 预收款项 - 合同负债”； 3 ）预付 - 应付：对上游支付，“预付款项 - 应付票据及应付账款 - 其他应付款”； 4 ）应付薪酬 & 税、其他流动资负：“其他流动资产 - 应交税费 - 应付职工薪酬 - 其他流动负债”。后文同。