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导读
最被二级市场诟病（羡慕嫉妒恨）的就是折价套利，曾有量化分析认为，折价收益是定增投资收益的最大来源。
今年217再融资新政之后，不少市场分析声音担心，定增市场渐趋冷；527减持新政之后，市场更是一片悲观。然而，观察到的市场情况却是折价情况急剧分化，有的项目已经打到76折，但依然有项目一票难求，98折都不一定能抢到票。
通常情况下，定向增发收益来自于三个方面，分别为折价收益、α收益及β收益，α收益是定向增发收益的主要来源，折价收益和β收益波动幅度和不确定性较大。
1
、折价收益，系指定增价格通常较二级市场价格享有一定折扣，幅度从5-9折不等，买入即可实现浮盈；
2
、α收益，系指定增完成后上市公司盈利能力逐年提高带动公司整体估值提升，从而表现为股价上涨，赚取α收益；
3
、β收益，系指股价波动带来的收益，就金融周期整体来看，在金融周期相对低位的区域，β策略有效性凸显。
曾被各路资金视为价值洼地的定增市场，受减持新规影响热度有所下降，但总体依然处于供不应求的状态，此前市场预期的折价率大幅提升的现象并不明显。据记者了解，在具有长期资金属性的产业资本追逐之下，定增项目的折价分化加剧，好项目依然一票难求，差项目则无人问津。
定增项目供不应求
在定增市场掀起波澜的减持新规已出台半个多月，此前曾有市场人士预期，新规之后，定增市场将由卖方市场转变为买方市场，折价率将大幅提升。然而，在部分投资人士看来，实际情况并非如此。
“最近去参与一个定增项目，发现照样很多资金去抢，折价依然在九五折甚至九八折，我只能表示看不懂了。”
某券商资管人士无奈地对记者表示。
这种说法并非孤例，有私募人士也表示，减持新规后市场上甚至出现了溢价发行的项目，这种情况在去年定增市场最为火热的时候也曾出现过。
根据鼎锋资产的统计，在去年11月份定增市场火爆时，定增发行价相对于增发日收盘价折价率的均值一度逼近2.01%，几乎与二级市场价格持平，甚至出现溢价发行的情况。
到2017年，定增市场趋于理性，竞价发行的定增项目共63个，定增发行价相对于发行日收盘价的折价率均值为5.75%。就5月份数据来看，A股实施完成的12个定向增发项目中，竞价发行的定增项目共4个，发行价相对于定增日收盘价的折价率均值为10.04%。
对于折价空间，不同的参与者感受也不尽相同。某私募定增人士对此表示，目前还没有遇到溢价发行的情况，折价率平均在10%左右。
该人士表示，定增项目从今年二三月份批文就比较难拿，今年一季度和去年同期相比，募资总额下降幅度较大。根据新股发行节奏来看，仍以发新股为主，再融资批文有所调整，定增项目数量比较少了。
某公募基金定增人士称，减持新规出台后，市场上参与定增的资金的确受到比较大影响，之前募集的产品期限较短，可以继续参与定增的资金受到限制。
但市场上还有一些长期资金，如产业资产、央企财务公司、上市公司对外投资部门等，在继续参与定增，定增项目并不缺乏追逐资金。
玖歌投资认为，目前定增市场明显热度下滑，多家上市公司暂缓发行节奏，像去年一样一票难求的情况有所好转。但证监会定增批文发放速度缓慢，市场上可报价定增标的存量不多，同时去年至今年年初成立的定增产品有相应配置需求，总体看来仍处于供不应求状态。
折价两极分化
对于上述券商资管人士在参与定增项目时的感受，部分投资人士将此归结为定增市场分化加剧。
上述某公募基金定增人士表示，定增市场呈现出分化严重的特点，好的项目抢手，差的项目则无人问津。“就像A股市场风格，很少的股票在涨，大部分的股票没有表现，定增市场也出现类似特征。”该人士表示。
玖歌投资介绍，减持新规出台后，由于投资周期拉长，之前类似财通基金粗放式抢定增的情况有所好转，投资者对定增标的选择更多考虑到公司本身质地与市场认可度，投资风险成为重要衡量标准。
这导致目前已报价成功的定增标的呈现两个极端：认可度高的标的仍然热火朝天，基本以市价成交；相对而言认可度低的则折扣很大。
就减持新规后的定增项目来看，如凯乐科技，最终定增成交价相对当日收盘折扣为99折；而如三友化工，最终成交价相对当日收盘价为76折。
对于折扣分化的原因，玖歌投资认为，定增虽然属于一级市场业务，但参与定增的产品依然有净值压力，特别很多定增产品是结构化的，存在补仓需求，所以受二级市场冲击较大。现在市面上资金选票很多都是集中抱团，导致像上汽这种大蓝筹定增收益都相当可观。二者结合的结果就是投资者选定增选票普遍看业绩、看成长、看市场认可情况，也因此出现了折扣分化严重的情况。
鼎锋资产统计显示，
截至2017年5月31日，2017年已实施的定增项目平均浮盈4.98%。其中主板实施定增74个，平均浮盈16.79%；中小板实施定增59个，平均浮盈0.69%，创业板实施定增41个，平均浮亏10.19%。
在此环境下，鼎锋资产表示，未来定增投资不是拿项目折价率及β收益，而是凭借专业的投资机构基本面分析和价值投资博取α收益。
玖歌投资认为，新规后定增市场会更加考验投资人的专业水平，定价能力的重要性将愈发凸显。在后续项目选择上，玖歌投资会更加注重票的精选程度，做好投研分析，同时尽量回避风险高、易受市场冲击的标的，在稳定性基础上提高投资回报。
（本文来源于中国基金报，经定增并购圈编辑整理）
【V012】产业基金架构设计、运作实务及案例解析研讨（6月24-25日，北京）
产业基金（又称产业投资基金），是指一种对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度。在2014年的43号文之后，产业基金成为地方政府在融资时的重要选择之一，这一模式改变了以往财政资金直接注资、贷款贴息、担保补贴等方式。
从长远来看，产业基金模式有利于降低地方债务水平，引导社会资本长期投资于环保、节能、交通、市政、水利等公共服务相关产业。
本次定增并购圈携手法询金融，特邀两位资深专业人士就相关课题就行实务研讨，帮助圈内小伙伴更好的了解掌握多重监管体制下政府出资设立的产业基金的设立、备案/登记等关键环节的操作要点。
参会对象
1.商业银行投行部、公司部、资本市场部；
2.券商投行部、资产管理部；
3.信托公司及基金子公司相关业部门；
4.私募股权投资基金、产业基金；
5.实体企业、上市公司的战略发展部、投融资部负责人等。
召开时间
2017年6月24日- 25日
召开地点
中国·北京
活动类型
研讨分享+案例分析+互动交流
主办单位
定增并购圈
联办单位
法询金融
课程大纲（2天）
第一天：产业基金与商业银行业务合作
主讲人：讲师A，
先后任职于四大会计师事务所、证券公司投行部，现任某银行北京分行投行部负责人，业务领域涵盖境内外资本市场的股权及债权融资业务，跨境投融资业务，擅长交易架构设计，项目经验丰富。
时间：2017年6月24日，9:00-17:00
一、商业银行与产业基金在股权投资的业务合作
1、商业银行、基金及上市公司共同设立并购基金
1.1并购基金的主要结构
1.2并购基金的风控要点
1.3并购基金的退出安排
2、产业基金投资上市公司的系列融资
2.1基金投资上市公司的债权融资及案例
2.2 基金投资上市公司的股权融资及案例
3、商业银行及产业基金助力上市公司跨境收购案例分享
3.1商业银行在跨境业务中的作用
3.1境内融资完成跨境并购案例分享
3.2境内外融资实现杠杆收购的案例分享
二、商业银行与房地产基金的业务合作
1、并购商业物业的融资
1.1并购资产与并购股权
1.2境内并购与境外并购
1.3并购融资的主要方式及并购案例
1.4并购后资产证券化业务及案例分析
2、城市更新改造基金
2.1项目公司股权融资
2.2 更新改造融资与债权融资结合
三、商业银行与政府平台及国企的产业基金业务合作
1、商业银行与政府平台合作产业基金的意义
1.1产业基金概述
1.2政府面临急需解决的问题
1.3政府平台设立产业基金的意义
2、商业银行与政府平台合作产业基金的主要模式
3、当政府产业基金遇到PPP
3.1、PPP概述与业务模式
3.2、PPP的主要交易结构
3.3、商业银行参与PPP业务的主要模式
3.4、商业银行参与的PPP业务案例介绍
四、商业银行与PE在投贷联动方面的合作
1、新三板的投贷联动
1.1股权质押+优先认股权
2、Pre-IPO的投贷联动
第二天上午：
政府出资基金及产业引导基金架构设计、投资运作风控实务要点及案例分析
主讲人：讲师B
某知名律师事务所合伙人，华东政法经济法硕士，曾任职于国金证券法律事务部。
长期致力于私募基金、银行理财、信托计划、证券期货机构资产管理计划、保险资管、资产证券化等泛资产管理领域的研究和实践，擅长金融资管产品的交易架构设计及合规性分析。
曾在《金融信托与资产管理》、《中国风险投资》等书籍和杂志发表一系列专业研究文章，提出了多种创新交易架构，多个观点准确预测了监管趋势，在业界引起较大反响。此外，长期在复旦大学、上海交通大学、浙江大学、上海财经大学、中国法律教育培训中心等机构讲授资本运作及资产管理等相关领域课程。
作为CCTV证券频道的特邀嘉宾，多次就资本市场热点问题接受访谈；并于2015年、2016年连续被法律评级机构LEGALBAND推荐为“中国资产证券化和金融衍生品”领域律师的领导者；同时2016年被该机构评为“中国十佳互联网金融律师”。
时间：2017年6月25日，9:00-12:00
一、引导基金自身及子基金的组织形式选择实务
1、公司制、有限合伙、契约型基金的比较与运用
2、三种基金形式的组合、套嵌与穿透
3、母子基金架构设计要点---以PPP产业基金为例
4、有限合伙型基金的双GP架构
5、契约型基金的双管理人架构
6、私募基金的内部治理结构选择
二、多重监管体制下政府出资设立的产业基金的设立、备案/登记
1、政府引导/出资基金多重监管体制（财政部、发改委、证监会）的形成
2、《关于创业投资引导基金规范设立与运作的指导意见》、《政府投资基金暂行管理办法》、《政府出资产业投资基金管理暂行办法》对比解读
3、多重监管体制下政府出资基金的备案\登记流程及注意事项
三、不同主体主导和参与的引导基金及产业基金的模式、特点及问题
1、政府主导的引导基金及产业投资基金
2、上市公司主导的产业引导基金及产业投资基金
3、商业银行参与的产业引导基金及产业投资基金
4、私募投资基金管理人主导的产业投资基金（有引导基金介入的）
5、险资参与的PPP产业基金
四、国资背景企业担任有限合伙制产业投资基金GP及国有股转持问题
1、工商局、发改委、证监会及其他相关机构的不同认定标准及最新发布的《企业国有资产交易监督管理办法》对国有企业的不同定义
2、《合伙企业法》及基金业协会备案对国有企业担任GP的要求
3、标准冲突下国资背景担任GP的产业投资基金实践案例
4、标准冲突下国资背景企业担任GP的“安全”模式探讨
5、产业（引导）基金的国有股转持问题
五、政府引导基金（母基金）运作与申报策略-以湖北省某政府引导基金为例
1、政府引导基金普遍存在的问题以及与FOF的区别
2、政府引导基金常见交易架构及对子基金的一般要求、风控措施
3、政府引导基金选聘私募基金管理机构的一般标准和风控措施
4、政府引导基金对拟选聘私募基金管理机构的尽职调查要点分析及风险分析
5、政府引导基金与私募管理机构的基金合同谈判要点：投资区域限制、投资比例限制、行业限制、收益分配、管理费、治理结构、关键人士条款等
六、政府及产业引导基金投资运作要点分析
1、资产重组、定向增发中产业投资基金面临的"穿透式”监管
2、股权投资核心条款分析：对赌、强制随售、共同出售、可转债等
3、债权投资方式分析：委托贷款、名股实债、信托贷款、非金融企业间借贷
第二天下午：
银政合作创新模式详解—产业基金
主讲人：讲师C
某股份制银行产业基金业务负责人。
时间：2017年6月25日，14:00-17:00
（一） 商业银行参与产业基金模式及案例分析
1、基础设施基金融资模式和典型案例分析
2、产业引导基金融资模式和典型案例分析
（二） 产业基金实际操作中存在的主要问题解析
1、产业基金与传统信贷业务差异
2、产业基金实际操作中问题探究
（三） 产业基金业务的风险控制审查要点
1、了解国家和监管政策
2、完善基金投资运作和退出机制
3、穿透性考察产业基金投资项目
4、产业基金的真实现金流测算
5、政府财政实力评估实际案例
（四） 银政合作产业基金实务案例和要点解析
1、产业基金注册程序和要点揭示
2、产业基金成立程序和要点揭示
3、产业基金维护运行要点揭示
4、产业基金退出要点揭示
（五）银行参与产业基金创新模式前瞻
1、股权直投产业基金
2、并表基金
3、产融投基金
时间地点
2017年06月24日-25日（北京）（具体地址报名前一周通知）
参会费用
指导价：3800元/人（含课程材料与午餐，谢绝空降），往返路费、住宿及接送机服务、均需自理，不包含在参会费内。
开户名：北京投行宝科技有限公司
开户行：兴业银行北京分行西单支行
开户账号：3210 6010 0100 262328
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