记录思考：最优货币供给

三石观察 · 公众号 · · 2024-12-12 11:31

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我与东哥讨论了一下人民币汇率的问题。

这里有几个学术概念，一是经济增速，二是自然利率，三是实际利率。

在2023年，我读了数百篇的学术论文，搞了10万字的研究来研究汇率定价问题，中间的过渡变量是实际利率差异，中长期看自然利率差异和实际增速差异，底层的变量有两个（1）技术进步和（2）信用。

技术进步再往下挖，就是生产力与生产关系的匹配度。生产关系不存在绝对水平的最优安排，它必须要与生产力水平相匹配。世界上，采用美国政治制度经济制度的国家挺多的，结果是，有些经济表现还不错，有些经济表现就很差，研究了中国台湾和日本的经济制度演变过程，发现，这俩经济体的制度安排也不是上来就是当前的制度，而是有一个动态的演进过程。这个问题，不是今天思考的主题，就不再进一步展开了，

根据我们对过去30年的经济观察来看，货币供给存在一个合意的区间。

如果货币供给增速太高，尽管能把实际经济增速搞到潜在增速之上，但是通胀水平会非常高，本币汇率就会贬值，在其他经济体稳定运行时；如果其他经济体也不稳定，就拿本币与黄金价格相比，黄金是硬通货。

如果货币供给增速太低，尽管通胀能够控制住，但是很有可能使得实际增速大幅低于潜在增速，从而可能出现实际利率特别高，尽管看上去名义利率很低。按照实际利率差异，通缩时期，本币应该升值。但是按照经济增速差异，通缩时期，本币应该贬值。

我们看到1990年至2011年，美元兑日元在80至160区间波动，并未呈现出趋势性。实际利率差异与经济增速差异不同，或许是主要的原因。这里，我们认为——刻画日本实际利率应该用名义利率减去广谱的通胀水平，包括房价、股价、工业品价格、消费品价格、劳动力工资价格。日本的实际利率是高于美国的，但是实际GDP增速是低于美国的，1990年至2011年的平均水平。

图1 1990年至今美元兑日元走势

记录思考：最优货币供给

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