打新收益减少、新股破发再现……市场打新底仓将流出？答案出人意料！

近期股市的回调，令年初风光无限的次新板块回归沉寂，顺带也打压了新股申购的收益率。

统计数据显示，网下申购的C类投资者，最新的网下打新年化收益率已降至个位数水平，如果考虑所持底仓市值的下跌情况，上述收益率水平可能还要下滑。这显然动摇了网下申购者的“蛋糕”。

当新股申购收益趋向微薄，而持股底仓的市值又有下跌之虞时，网下申购者还会一如既往地钟爱新股申购么？

更进一步的问题是，如果新股申购者开始减少，他们手中用来申购新股的户均约5000万的持股底仓会遭遇抛售么？

打新者兴趣依旧

虽然仅仅是网下申购新股，但当两市网下申购门槛普遍增至5000万元以上时，数千名网下申购者的持仓市值就达到了数千亿元的级别。如此庞大规模的底仓究竟会何去何从？是否会如部分分析人士担忧的那样，申购者放弃新股申购，清仓而去呢？

答案出乎大部分人的预料！

数据显示，在门槛提升、收益率下降的背景下，各类投资者和更多的资金正在涌入网下打新市场。

最新数据显示，参与网下申购的A、B、C三类投资者数量，在过去几个月内明显增加。其中，参加网下申购的A类投资者（公募基金、社保基金）数量由2月份时的844个增加至最新的1414个。同时，C类投资者数量也由1533个大幅增至3299个，C类投资者中，个人自有资金投资账户由1049个增至2164个。

持续的资金涌入，似乎显示了一个反常的迹象，当新股申购的门槛持续提高，且收益率明显下降的时候，更多的投资者选择了参加网下申购，而不是转身而去。

打新收益率降至个位数

网下打新参与者告诉上证报记者，当下他们普遍采用的投资策略是在新股开板首日卖出。由此，随着近期新股上市后连涨天数减少，他们的投资收益率下滑已成不争的事实。

东方财富choice数据显示，共有40只新股在3月份结束了其上市后的第一轮连续涨停，开板前平均连涨天数为13.9天。以开板日收盘价计算，上述个股开板前平均累计涨幅为430.44%。其中，创业板次新股康泰生物开板前连续23个交易日一字涨停，股价从3.29元的发行价一路飙涨至开板当日最高38.54元，最大涨幅超过10倍。

康泰生物上市后走势图

而随着4月下旬市场整体调整，投资者情绪回落，当月开板的次新股涨幅也明显受限，共有44只次新股在4月开板。其开板前平均连涨天数降至9.6天，开板前平均累计涨幅则快速降至约239%，较3月环比下降190个百分点。其间，多只个股开板前涨停天数不足7个交易日，其中沪市新股新凤鸣开板前仅仅收获4个涨停。

新凤鸣上市后走势图

另一方面，在解禁预期等多方面因素的推动下，部分上市满一年或接近一年的次新股也出现明显回调，一些个股甚至一度跌破发行价，也在一定程度上影响了次新股板块表现。其中，上市近两年的红蜻蜓上周四盘中一度跌破发行价，创下上市以来股价新低。

申万宏源证券的一项最新统计显示，以今年1至4月新股数据计算，C类投资者（以个人投资者为主，包括机构自营、基金专户等）参与网下打新的年化收益率降至5.6%左右。而在去年年中，这个数字一度高达20%以上。

“考虑底仓的市值下降，目前网下打新收益率几乎所剩无几。”沪上一家私募基金投资经理无奈地向记者表示。

他透露，其管理的产品主要在上海市场进行网下打新，并选择了近百只基本面较好的个股进行底仓配置，以满足6000万元的市值门槛要求。同时为了降低底仓波动风险，其同时卖出沪深300指数期货进行对冲。“对冲成本年化约3%至4%。考虑到成本因素，目前网下打新几乎没有赚头。”上述投资经理表示。

网下打新人数不降反增

不过，虽然整体收益率明显回落，同时打新门槛逐步提升，但仍不能阻挡更多资金参与网下打新的热情。

数据显示，今年2月以来，网下打新门槛已普遍提升至5000万元以上，部分个股甚至达到6000万元。在市值门槛提升的初期，确实出现了较为明显的“挤出效应”——网下申购者的人数有所减少。

但最新的情况是，在度过短暂的回落后，新股网下申购的对象数量持续快速增长。在面对相同的资金门槛水平，两市的网下获配对象的数量普遍较年初增长一倍左右。

以同在上交所上市，且均为6000万元市值门槛的两只股票大千生态、金能科技为例。前者在2月末完成网下配售，最终获配对象共2579个。而在2个月后，即金能科技4月末完成网下配售时，最终获配对象增至5046个，增长幅度接近一倍。

细看数据不难发现，上述获配对象中，A、B、C三类投资者均有明显增加。其中，参加金能科技网下申购的A类投资者（公募基金、社保基金）数量由参加大千生态时的844个快速增加至1414个。同时，C类投资者数量也由1533个大幅增至3299个，其中个人自有资金投资账户则由1049个增至2164个。

申万宏源证券分析师林瑾向记者表示，部分受门槛限制退出的投资者可能转变了投资方式，比如以联合设立基金专户等形式重回网下打新市场。这成为新股网下申购人数增加的重要原因。此外，部分持仓市值接近门槛的投资者为了继续保留打新资格，可能选择增加持仓，这也带动了网下申购人数的回升。

“对原本持仓5000万元左右的投资者而言，在普遍6000万元的门槛限制下，将失去大多数打新机会。而对他们而言，只需要再增加千万左右的投入即可重享打新收益。”林瑾向记者分析道。

持股底仓变动规模有限

虽然仍不断有新人涌入，但市场对于退出者的底仓去留相当关注。这些投资人是否会抛弃底仓，从而引发市场更大波动？对于这个问题的答案，多位受访对象表示不用过度担忧。

“今年以来，纯粹为了打新而配置市值的情况几乎已经不存在。”上述私募基金投资经理表示，在门槛提升及收益率下降的“一升一降”下，底仓波动对打新收益率的影响相当大，现在很少会有投资者专门进行网下打新了。

在上述投资经理看来，如果说网下打新去年还曾是一座尚未开采的“金矿”，是吸引增量资金的催化剂的话，那现在则已经演变成为了持仓市值的“附加产品”，成为保障持股的稳定剂。

林瑾表示，这与监管层设置市值配售规则的初衷是一致的。“网下打新更适合有二级市场投资经验的人参与，而并不是为大量纯套利、赚取无风险收益的资金而设计的。”

在这个逻辑基础上，目前新增的网下打新投资者也大多是以二级市场投资为主，也就不存在因为打新收益率下滑而大规模抛售底仓的可能性。

当然，也有部分投资者在不满足市值门槛后选择减仓。一位个人投资者就向记者表示，其在今年初退出网下打新，并将约一半左右的资金转而进行实业投资，剩余部分进行小规模调仓，而此前为了打新而配置的银行、汽车等蓝筹个股则继续持有。

值得一提的是，在收益率降至个位数的网下打新时代，投资者选择怎样的股票做申购底仓就非常关键。

当下的热门策略是以银行板块、行业龙头个股为代表的低波动、高分红蓝筹股。

“有客户主要配置工商银行并进行网下打新，今年以来收获了双丰收。”一位券商营业部投资顾问向记者透露。

同样的证据来自申万宏源的研报。相关报告分析称，今年一季度，A类投资者中的“准打新基金”重点持有了低波动的蓝筹股，尤其是银行类个股。而从其重仓股的季度变动来看，一季度增持比例较高的是建筑材料、国防军工、农林牧渔、食品饮料、银行等板块，而减持比例较高的是传媒、计算机、房地产、采掘等行业。