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宏发股份（600885）深度报告：稳步前行的全球化继电器龙头
● 公司是全球市场布局的继电器龙头。公司是国内最大、世界第二大继电器制造商。公司继电器全球市场份额为12.5%，其中智能电表继电器、家电继电器的全球市场占有率第一。公司全力打造“七个小巨人”，包括通用、汽车、电力、信号、密封、新能源、工控继电器。此外，公司不断加强技术研发，开发低压电器和氧传感器等新产品，未来有望实现多元化的产品布局。
● 看好新能源汽车行业发展，公司积极开拓优质客户。2016年新能源汽车产销量分别为51.7万辆和50.7万辆，较上年同期分别增长51.7%和53%。按每辆新能源车5-8只高压直流继电器、单车继电器2000元的价格的假设，结合工信部的规划，预计2020年我国新能源汽车高压直流继电器的市场空间约为30亿元。此外，我们认为公司有望进入国内外诸多新能源汽车主流品牌，树立良好的市场形象，目前北汽、江淮、比亚迪都是公司的客户，我们认为公司在产能扩张之后，在这一领域有望获得更大的市场份额。
● 公司积极培育低压电器业务，未来有望成为业绩增量来源。目前中国每年低压电器的市场规模在750亿元上下，其中高端市场占比约三分之一，主要是ABB、西门子、施耐德等进口品牌。公司定位中、高端低压电器市场，2015年实现营业收入3.8亿元，并成功在2016年拓展特变电工、金风科技等优质客户。我们认为，公司的低压电器业务已经进入成长快车道，有望发展成为新的支撑产业，进一步挤压进口品牌的市场份额，实现业绩快速增长。
● 盈利预测与估值：公司是全球继电器龙头，我们看好公司高压直流继电器和低压电器业务的发展。我们预计公司2017-2019年的归母净利润分别为7.14亿元、8.77亿元和10.71亿元，对应EPS分别为1.34、1.65、2.01元/股，当前股价对应估值分别为29倍、24倍和19倍。可比公司18年平均估值为23倍，给予公司18年25倍PE。首次覆盖，给予“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/宋欢/郑嘉伟/张雷)
今日推荐报告
主题均回调，关注超跌标的——申万宏源主题投资组合报告（第四期）
● 根据年报和一季报，本报告对2016年12月23日发布的六大主题投资组合进行第三次更新，各主题均回调，关注超跌的一带一路和养老新兴健康组合。
● 新兴健康主题投资80组合：本期成分股有调整。业绩方面，4月13日至6月8日，组合下跌8.30%，低于申万医药生物指数的-2.45%；业绩方面，17年一季度收入和归母净利润均增长超16%，高于2016年利润增速但低于收入增速。估值方面，TTM市盈率为63倍，2017年预测PE为55倍，均高于医药行业平均。策略上，我们继续看好医药等消费龙头。
● 一带一路主题投资65组合：本期成分股有调整。4月13日至6月8日，组合下跌12.9%，跑输沪深300的1.32%。业绩上，2017年一季度营业收入同比增长43.2%，高于2016年的22.4%；2017年一季度归母净利润增长38.5%，高于2016年的33.8%。“一带一路”是本届政府最重要的战略之一，相比收入利润增长，股价超跌，建议关注。
● 互联网金融主题投资45组合：本期成分股有调整。4月13日至6月8日下跌10.4%，跑输沪深300。该组合在2017年一季报营业收入同比增长25.3%，高于2016年的13.6%；2017年一季报归母净利润同比增长48.3%，略高于2016年年报净利润涨幅47.4%。随着行业监管的收紧，行业整合已经是大势所趋。
● 体育主题投资35组合：本期成分股有调整。4月13日至6月8日下跌12.09%，跑输沪深300。2017年一季度收入增速30%，高于2016全年的22.9%；2017年一季度归母净利润增长-0.3%，较2016全年的36.7%大幅回落。近期政策继续扶持，推动群众性、普适性的体育活动，体育设施，但业绩兑现还需时日。
● 高铁主题投资40组合：本期成分股有所调整。4月13日至6月8日下跌16.50%，跑输申万机械板块的-12.50%。2017年一季度营业收入同比增长35.7%，高于2016全年29.6%。雅万高铁项目贷款协议正式签署，标志中国高铁“走出去”的第一单进入快速实施阶段。
● 养老新兴健康主题投资40组合：本期成分股调整包括：调出：益佰制药、通化东宝、泰格医药、迈克生物、信隆健康、澳洋科技、中关村、福成股份。调入：片仔癀、迪安诊断、安图生物、丽珠集团、天宸股份、同仁堂、世联行、中茵股份。4月13日至6月8日下跌6.8%，跑输沪深300的1.3%。17年一季度营业收入同比增长21.4%、归母净利润增长15.4%，均高于2016年。TTM市盈率为44.3倍，与历史比处于底部，不必悲观。
(联系人：王胜/谢伟玉)
四维行业比较体系的构建——产业债行业比较体系专题之一
● 申万债券建立四维行业比较体系：宏观数据与行业高频、行业财务评价与主体监测、产业债指数与超额利差、行业债券违约概率期限结构。
● 行业评价与主体监测：根据申万信用债分类分为上中下游20个行业与子行业，每个行业中筛选出2010年以来全部有过发债记录的发债主体，选取14个指标衡量发行主体的营运能力、盈利能力、杠杆水平和偿债能力，并根据不同行业特征对指标计算进行调整。除了进行单一时点横向比较外，增加了时间序列的纵向比较。
● 产业债指数与超额利差：相比于股票，债券存在到期、评级变动、含权（回售赎回）、信用债流动性相对较差等多项因素。产业债指数与超额利差编制基于债券到期收益率，二者在到期收益率的基础上计算得到。债券指数可以对当前行业债估值一目了然，超额利差则体现了债券的α。
● 我们的目的是实现发债企业基本面与债券市场价值的相互印证与内在统一，联结二者的桥梁是代表营运、盈利以及杠杆的各类指标权重。在实际操作中我们进行两点改进：1、使用较长的时间序列，赋予越近期的数据愈大的影响力，保证权重结果稳定性的同时能够更好反映近期情况。2、由于财务指标是季度低频数据，行业基本面改善传递到资产负债表需要一定时间，债券表现一定程度上滞后于行业基本面变动，我们使用财务数据的前一期值与债券指数（超额利差）的当期值进行拟合，例如2017年一季报对应2017年二季度信用债市场估值。市场价格对不同行业具有不同的指标敏感度，可以通过权重分布在纷繁的财务指标中抓住分析重点，辅助以高频数据，对未来景气进行预测。例如钢铁、化学、航空机场类债券对负债指标不甚敏感，主要由前端经营及盈利驱动；而地产、商贸等严重依赖存货和应收账款的周转以及现金流。
● 如果假设市场价格已经正确隐含了信用风险，则可由债券当前市场价格直接推导违约概率，不必完全依赖机构评级。首先相同期限下，下游行业的价格隐含违约概率普遍较中上游产业低 。投资机会集中在中等违约风险产业债，市场隐含违约率高，往往风险较大，但违约率过低往往代表估值偏高且票息较低，性价比不高。其次，并非期限越长，违约风险越高，受担保程度、存续特征及发行人期限偏好等影响，发行期限长的产业债，往往发行人资质较好，担保质量更高，反而可能出现违约风险随期限降低的情形。
(联系人：孟祥娟/王艺蓉)
肉鸡行业跟踪报告：行业温和复苏趋势确立，增持益生股份、民和股份、圣农发展
● 投资要点：我们6月12日发布肉鸡行业跟踪报告《存栏持续下降，静待库存改善，建议增持
......(点击阅读原文查看完整信息)
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