金融改革中的三大未解理论性问题

“我们认为整个货币市场、金融市场、金融行业，还是基于经济学的脉络，这种脉络不论外在表现形式多么复杂，总是存在金融发展的基本规律，今天讨论的人民币外汇市场的发展，也在客观上遵循这样一种规律和路径。”9月13日， 中国金融四十人论坛（CF40）成员、国家外汇管理局副局长陆磊 在“人民币与外汇市场论坛”上表示。

陆磊提出了对于未来人民币和外汇市场的几点看法：第一，要坚持金融市场是服务实体经济；第二，市场开放将是基本方向；第三，人民币汇率会更具弹性；第四，离岸市场和在岸市场应当统一。

复杂变化倒逼管理改革

“我们处在一个变化时代，这种变化使得资本流动、汇率的影响因子变得更加复杂和高频。”陆磊如是总结“8·11”汇改后人民币汇率剧烈波动背后的内在基本面。

陆磊称，由于我国货币跨境额度已经很大，离岸市场形成，各类投资者把很遥远的微观现象认为是影响币值的因素，进而决定操作。“比如关注微观杠杆率、商业银行资产质量、地方政府负债，此前国际投资者可能很少关注这种微观数据。”进一步可能关注美国货币政策变化对于包括但不限于人民币的币值影响。

陆磊认为，这种变化使得当初仅从几个变量出发来关注人民币对主要货币、一篮子的汇率的时代已经过去。新的变化要求监管层应从一般均衡而不是局部均衡的角度去考虑问题，并对监管者的知识量、信息量、信息处理速度和方式提出了新的要求。

“其中一个非常关键的方面是金融市场的基础设施要能实时反映各个交易者、交易量、所需要清算额度及是否具有中央对手方等，确保每一天，每一个时间节点相对平稳。”陆磊强调。

宏观审慎管理框架对冲一致性预期

进一步地，陆磊提出一个问题：如果市场产生一致预期怎么办？

一致预期在过去以货物贸易为主的时代，是不存在或者冲击相对小的。但在过去的半年至一年中，人民币的迅速贬值以及近期的明显升值，让我们清晰地感受到了一致性预期的冲击力。

一致性预期下是否需要有一个强力主体形成相关管理？陆磊称，现在正在探索跨境资本流动以及金融风险的 系统性风险宏观审慎管理框架 。“这就是一个对手家，在大家一致看好某个东西的时候给大家降降温，一致看空时为大家提提劲。”陆磊解释道。

金融改革中三个未解理论问题