于债市而言，货币宽松预期修正、资金面波动、经济修复斜率以及股债“跷跷板”效应或加大债市波动与调整风险，震荡格局下需寻找结构性机会。当前短端利率已回调至合理区间，跌出了一定性价比，考虑到流动性进一步收敛的概率或不高，叠加可能的央行降准配合，短端配置价值在逐步凸显，可以考虑做陡曲线的机会，把握“快进快出”的阶段性交易机会。
本周债市回顾与热点聚焦
1、
本周债市定价股债“跷跷板”和货币“预期差”，10年国债利率上破1.8%
报告核心图表（点击可查看大图，完整图表详见正文）
风险提示：
政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。
1、
本周债市定价股债“跷跷板”和货币“预期差”，10年国债利率上破1.8%
本周（3/3-3/7）债市交易主线围绕股市变化和宽货币预期差演绎，一方面，“两会”靴子落地，经济增长目标基本符合预期，“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚”，市场风险偏好或有所回升，权益市场震荡偏强，股债“跷跷板”效应明显；另一方面，央行行长最新的政策表态进一步修正市场的货币宽松预期，短期内宽货币的节奏仍存在不确定性。债市出现大幅调整，1年国债利率上破1.55%，10年国债利率上破1.80%。
全周收益率走势来看，债市全线走弱，利率收益率普遍上行。
截至3/7，1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率较2/28分别上行9.5BP、6.3BP、8.5BP、7.0BP至1.56%、1.67%、1.80%、1.98%。
2025/3/3，跨月之后，资金面整体转松，资金利率多数回落，叠加A股市场冲高回落，债市维持涨势，中短端下行幅度较大。
1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别下行2.8BP、4.8BP、2.0BP、1.5BP至1.43%、1.56%、1.70%、1.89%。
2025/3/4，当日央行逆回购净回笼2803亿元，全国人大和政协“两会”召开在即，宽财政预期或有升温，叠加权益市场表现偏强，债市情绪仍较谨慎，利率债收益率普遍上行。
1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别上行0.8BP、0.7BP、1.2BP、1.0BP至1.44%、1.56%、1.71%、1.90%。
2025/3/5，央行开展3532亿元7天逆回购操作，实现净回笼1995亿元，资金面维持均衡偏松态势，2025年政府工作报告提出5%的GDP增长目标，政策基调基本符合市场预期，债市呈现窄幅震荡，涨跌有所分化。
1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别变动+0.5BP、-1.1BP、+0.0BP、-0.7BP至1.44%、1.55%、1.71%、1.89%。
2025/3/6，央行连续四日实现净回笼，资金面总体处于平稳态势，经济主题记者会上央行行长指出“择机降准降息”，同时强调“对于一些不合理的、容易削减货币政策传导的市场行为加强规范”，叠加权益市场走强，股债“跷跷板”效应下债市全面走弱。
1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别上行2.5BP、4.5BP、3.7BP、4.0BP至1.47%、1.60%、1.75%、1.93%。
2025/3/7，央行行长最新的政策表态进一步修正市场的宽松预期，宽货币落地时点仍需进一步观察外围压力和经济修复态势，叠加国债一级发行情绪不佳，债市总体延续跌势，10年国债利率上破1.8%。
1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别上行8.5BP、6.9BP、5.5BP、4.3BP至1.56%、1.67%、1.80%、1.98%。
2、
月初资金面边际转松，资金利率有所回落
从资金表现来看：跨月结束后，资金逐渐回流至银行体系，补充市场流动性，本周资金面呈现均衡偏松态势，资金利率出现回落。
截至3/7，R001、DR001分别较2/28下行17.3BP、6.1BP至1.80%、1.79%，R007、DR007分别较2/28下行32.5BP、32.0BP至1.81%、1.81%。
3、
“两会”后，宽货币预期差修正？
近期央行持续关注汇率压力、利率风险和防资金空转，以及社融信贷“开门红”背景下，宽信用预期增强，短期内央行降准降息预期落空，流动性投放也相对审慎，货币政策的重心由宽松逐渐转向兼顾稳增长与防风险。
随着货币政策表述和央行行为上的边际变化，市场逐渐修正货币宽松预期，由“全面宽松”逐渐转向“精准宽松+风险平衡”，一定程度对债市情绪有所压制，引发利率债收益率大幅回调。
首先，基于2025年《政府工作报告》来看：
3月5日，《政府工作报告》提出5%左右的经济增长预期目标，连续第三年维持该水平，CPI目标调降至2%，预算赤字率上升至4%，新增专项债增加至4.4万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元加力支持“两重”和“两新”、发行特别国债5000亿元支持国有大行补充资本，总体而言，经济增长目标和财政扩张力度基本符合市场预期。
聚焦于货币政策来观察，尚没有超预期的政策公布。
《政府工作报告》指出“实施适度宽松的货币政策”，政策基调延续2024年中央经济工作会议的“适度宽松”，政策工具使用上强调总量型和结构型货币工具，“适时降准降息”，加大对科技创新、绿色发展、提振消费以及民营、小微企业等的支持。
进一步，结合十四届全国人大三次会议举行的经济主题记者会来看：
（1）降准降息仍是政策选项，“择机”操作注重灵活
央行行长潘功胜强调，“货币政策取向是一种对状态的表述”，中国货币政策的状态是支持性的，总量上比较宽松。2025年将根据国内外经济金融形势“择机降准降息”，
这表明央行实际的宽松与市场预期的宽松或存在一定预期差，总量宽松仍是政策工具箱的重要部分，但具体时点还需综合考虑外围压力变化和经济复苏节奏。
（2）结构性工具创新或成为宽松新抓手
央行表示结构性货币政策工具资金利率有下行空间，“研究创设新的结构性货币政策工具”，重点支持科技创新、消费和外贸领域，创新推出债券市场的“科技板”，并扩大科技创新和技术改造再贷款规模（从5000亿元扩大至8000亿元-10000亿元）。
该类结构性工具一方面能避免总量宽松带来的资金空转风险，另一方面，可以精准支持经济转型中的关键领域，修正市场对“全面宽松”的预期。
（3）政策传导机制强化效率与风险防控
央行指出强化利率政策的执行和监督，“对于一些不合理的、容易削减货币政策传导的市场行为加强规范”。
此举旨在提升资金流向实体经济的效率，合理配置信贷资源，避免资金滞留在金融体系内空转。
