今天A股迎来震荡调整，不过跌幅较有限，上证收跌0.18%，创业板指跌0.67%。
沪深成交额2.12万亿，维持放量
。
港股方面，恒科一度大跌超2%，不过下午也收回了不少。
近期市场确实太强了，尤其是港股，有关“调整”的声音也越来越多，但是空头们被一次次打脸。。即使今天终于调整了，也比我预期的要强。
相比股市的高歌猛进，近期债市持续调整，
今天更是上演踩踏下跌，30年期主力合约一度跌1.50%，创去年12月以来最大跌幅。
债市的连续调整，有几方面原因：
1、节后Deepseek和《哪吒2》的火爆，重塑了民众信心，再配合资本市场大涨，大家明显对经济预期显得更加乐观积极。
中国十年期国债利率也从最低位的1.6%附近反弹至1.8%附近。
2、此前的降息交易过于乐观，但实际上，今年稳汇率仍是最头等大事之一，而在美国通胀超预期的背景下，也很大程度抑制了国内货币政策的宽松空间。
3、存量博弈下的资金分流。此前股弱债强，大家都卖股去买债，现在刚好反过来了。
不过对于债市，如果后续跌多了，不妨可以多些乐观。
一方面，
在稳定宏观杠杆率的大背景下，中国仍处于边际缩表的过程中。
缩表大周期下，债市始终有配置价值
，这在国债长期走势中有非常直观体现。（下图是国债ETF2017年至今走势）
另一方面，科技突破和债市走牛并不完全矛盾。目前AI等新质生产力虽然潜力大，但占经济总量比例仍极低，传统经济的疲软仍需政策提振。且长期经济增速中枢下移的趋势，也并没有改变。
短空长多，对于这轮债市的调整，暂时可以多一份耐心，多一份关注。
节后恒生科技指数持续逼空上涨，在这个过程中，大家留言问最多的问题，就是还能不能上车。
短期走势无法预测，但是从中长期维度，好像又没那么难判断。
根据公式，
股价（price）=估值（pe）*每股盈利（eps）
，当前的估值水平和业绩经营趋势，基本决定着未来中长期走势。
先看经营基本面。
去年9月因为政策转向，恒科也出现了一波快速上涨，但因为之后政策不及预期，又跌回了一大半。但是
这轮的上涨驱动和此前完全不同，更多是DS突破后由AI创新和企业盈利预期驱动的。
以阿里巴巴为例，除了AI云业务的高景气，电商业务也表现不俗。
公司四季度国内零售客户管理收入（CMR）同比增长9%，超出市场预期的5%，且连续3个季度的CMR增长提速，基本确认了电商业务止跌回升的趋势。
传统业务止住颓势，AI创新打开新的增长空间，这就是当前头部互联网大厂的基本面。
再看估值。
上图是中美互联网估值对比表，中美头部互联网公司仍有非常大差距。
美股云巨头亚马逊，对应2025年盈利预测，当前PE估值32.9倍。社交软件META（脸书），
对应2025年盈利预测，当前PE估值26.7倍.
再看港股市场业务对标的阿里和腾讯。
阿里方面，2025财年前三季度，非国际会计报告利润是1281亿，预计全年1500亿应该不成问题。那么
公司当前PE估值=（25793港元*0.93）/1500亿=16.0倍。
腾讯方面，公司2025年经调整净利润一致预期约2400亿元，
公司当前PE估值=（45637港元*0.93）/2400亿=17.7倍。
因为过去几年压制实在太惨了，互联网大厂估值一度跌破10倍PE，和一些公用事业股估值相当，所以即使这轮涨幅不小了，但是估值仍只有十几倍，对标美股科技龙头也仍有比较大差距。
很多右侧反转都是如此，右侧来了，一切好消息就会接踵而至，又可以开始讲业绩增长，估值提升的成长故事。
从投资的维度，
恒科成分股兼具经营的高确定性+顺周期宏观弹性+AI第二成长曲线+合理低估值
，如果后续出现调整，我认为恒生科技指数ETF（
代码513180，规模和成交量最大的一只
），仍会是比较好的配置选择。
A股方面，虽然从整体科技股质地不如港股，不过随着阿里资本开支上调带来的行业景气加速，
A股市场的算力产业链公司（芯片、服务器、液冷、光模块等）有望充分受益，这也是我近期挖掘的方向。
