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【华创·每日最强音】特朗普上台对跨境电商产业链影响测算|商社+交运（20241122）

华创证券研究 · 公众号 · · 2024-11-22 08:00

正文

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重点推荐

华创商社

2024/11/19

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摘要:

特朗普成功当选美国第47任总统，上一任期内（2017-2021年）其对华进口商品加征高额关税，旨在"维护美国的合法利益"。今年3月，特朗普曾发表言论称“如果他再次当选，计划对所有的中国产品增加高达60%的关税”。 基于此，回答以下问题：

跨境小包9610模式是否能逃脱加征关税？预计不会。 9610是用于B2C模式下小批量、分散式包裹直邮报关的海关监管代码。该模式下货值低于800美金的出口包裹可适用于美国“小额豁免”，享受免征关税。据远川研究所数据，美国23财年有超10亿个小包进入美国，其中shein与temu占比1/3。由于过于快速的增长，美国逐步收紧了T86（适应于小额豁免的清关模式）监管，我们认为，特朗普上任后，如果要采取对华贸易限制，除了对一般贸易加征关税外，“小额豁免”这类关税政策可能也面临被取消或抬高门槛的风险。

如若取消“小额豁免”的关税优惠，对拼多多影响？ 我们认为，小包简易通关较难长期维持通关便利，预计Temu会通过提高非中国供给占比、吸收当地供给、提高其他区域GMV等方式降低美国对整体影响。如果考虑价格传导Temu全托管最终销售价格最高提升10%，不考虑亚马逊商家中存在通过小包通关行程价格优势，相较目前亚马逊价格，我们认为temu依然存在价格优势，但价差缩小，且通关速度导致周转速度受影响，商家的低价供给或难持续。我们认为平台最终会平衡全托管与半托管占比以及海运占比，预计25年Temu全球GMV800亿美元（之前我们预计全球GMV1000亿美元），美区全托管GMV占比整体16%（预计美区占比32%，美区全托占比50%），影响约为128亿美元，目前该业务尚处于亏损状态，对远期估值有小幅负面影响。

如若加征关税，对上游跨境电商的影响？ 加征关税对公司的影响与在美毛利率、在美销售占比相关：在美毛利率越高、在美销售占比越低影响越小。

1）华凯易佰： 泛品经营为主，美国销售收入约27%。若取消“小额豁免”且不加征关税，影响利润率约-1.8pct，盈利（净利润率1.9%），美国终端提价11%，则可维持原有净利率。若取消“小额豁免”且加征20%关税，影响净利率约-3.8pct，净利润率-0.1%，美国终端提价22%，则可维持。

2）赛维时代： 以服装服饰为主要品类，在美销售收入占比90%。若加征关税至40%，预计影响净利率约-6.8pct，公司亏损（净利润率-2.6%），终端提价14%，则可抵消影响；若加征关税至60%，预计影响净利率约-11.3pct，净利润率-7.1%，终端提价23%，则可抵消影响。

3）致欧科技： 以家具家居为主要品类，在美销售收入占比37%。若加征关税至40%，预计影响净利率约-1.9pct，维持盈利（净利润率3.7%），美国终端提价9%，则可抵消影响；若加征关税至60%，预计影响净利率-4.5pct，轻微盈利，净利润率1.1%，若美国终端提价19%，则可抵消影响。

个股推荐：

1）拼多多： 考虑到主站在低价竞争中仍能取得优势占位，看好公司持续抢占国内电商市场份额；跨境团队能力强且欧洲、日韩等区域增长较好，预计拼多多24-26年实现营收4226/5256/6034亿元，预计24-26年实现Non-GAAP归属于普通股东净利润1347/1608/2018亿元，维持推荐评级；

2）小商品城： 公司作为跨境“卖水人”可避免关税波动对经营业绩的影响。如果美国加征关税落地，出口或将加速往“一带一路”国家转移，中新网数据显示义乌24年前三季度对“带路”国家进出口总值占比61.7%，有望从中获利。增量来自于： 1）新市场即将建成落地； 2）拥有稀缺跨境人民币支付牌照，国际贸易摩擦或加剧，人民币支付体系重要性将尤其凸显。预计24-26 年归母净利润为30.2/34.4/49.8亿元，维持“强推”评级。

风险提示： 汇率波动，目的地国关税政策调整，海外消费疲弱，竞争加剧，关税测算仅作为情景分析，可能存在误差，也不代表对公司的业绩实际情况的预测；关税实际落地存在不确定性。

具体内容详见报告《【华创商社】特朗普上台对跨境电商产业链影响测算 | 商贸零售行业跟踪报告》

华创交运

2024/11/20

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摘要：

第一支箭-宗申航发：中小型航空活塞发动机为主，涵盖无人机及轻型通航飞机市场。

1）宗申航发公司形成以中小型航空活塞发动机为主的产品线，构建了五大基础产品平台，推出20余款衍生产品以及螺旋桨产品，涵盖无人机及轻型通航飞机市场。根据公司24年中报介绍，加速推进适航认证进程以及混合动力航空发动机产品的研发。根据公司投资者关系活动记录表披露：宗申航发与山河智能目前正在开展两款发动机的随机适航认证工作；宗申航发的航空发动机产品，已在彩虹无人机和翼龙无人机等多款机型上使用。

2）财务数据：2024年上半年收入利润双双显著增长。2024H1实现收入1亿，同比增长127%；利润1711万元，23H1为亏损1073万元。

3）我们预计低空经济蓬勃发展或为航发公司带来新机遇。a）我们在此前报告就2027年低空通航及eVTOL市场空间做了详细分析测算。b）我们认为工业级无人机有重要应用场景，军用无人机在现代国防力量中发挥越来越大的作用。c）宗申航发产品已经应用于工业级及以上无人机、轻型通用航空市场，我们预计或受益于低空经济发展。

4）筹划分拆上市：有助于实现价值发现。

第二支箭-宗申摩发：国内龙头，出口+升级双驱动。

1）我们预计受益于国内需求升级。我国大排量摩托车行业增速明显快于整体：近五年来燃油摩托车年复合增速为-0.89%，但250CC以上摩托车年复合增速高达24.28%，从渗透率及人均消费量看：中大排量摩托车销量还有较大提升空间。

2）向全球摩托车市场进军可打开未来增长空间。2023年我国摩托车整车出口量831.68万辆，同比增长8.79%，其中250CC以上摩托车出口量为19.80万辆，同比增长54.90%，出口大排量摩托车实现较快增长。

第三支箭-宗申通机：逐步朝价值链提升方向前行。

1）公司单机价值在提升。公司以ODM模式与销售自主品牌相结合的方式为海外客户提供定制化通用汽油机及其终端产品，近年来拓展动力配套业务，迈向高附加值细分市场， 2014-23年单机收入复合增长率为5.5%。

2）以通机翘楚本田为例，量、价预计均有提升空间。本田通用动力业务已成立达70年，累计动力产品产量超过了1.7亿台。2023财年，本田通用动力产品销量564.5万台，2023年宗申销量352万台，宗申销量为本田的62.4%；本田通用产品单机收入4357.8元，宗申单机收入1097元，仅为本田的25.2%；我们预计未来有望通过自主品牌销售、终端产品占比提升等实现量价双升。

收购隆鑫通用：潜在的协同效用，产业逻辑大有可为。

1）公司参股公司 “宗申新智造”拟收购 “隆鑫通用”总股本的24.5513%，投资金额33.46亿，交易完成后，宗申新制造为隆鑫通用控股股东。

2）潜在的协同效用。双方在摩托车及通用机械等业务上存在产业链协同效应。2023年，摩托车发动机，宗申动力生产254万台，隆鑫通用235万台；通用机械产品，宗申动力生产340万台，隆鑫通用293万台，隆鑫通用分别是宗申的93%及86%。

3）我们认为产业发展逻辑，大有可为。摩托车发动机市场国内结构升级及出口空间是发展机遇；通用机械市场，如何升级产品品牌从而获取更高的附加值是未来课题。因此宗申完成对隆鑫的收购并推进双方协同后，有利于进一步增强公司核心主业的市场地位，强化公司的市场竞争力，产业上更有可为之处。

投资建议：

1）盈利预测：暂不考虑隆鑫通用收购事项，我们预计公司2024-26年实现归母净利分别为5.7、7.1及8.7亿元，对应EPS分别为0.5、0.6及0.8元，对应PE为55、45、36倍。

2）估值比较：作为我们建议关注的低空经济三剑客之一，我们选取华创交运|低空60指数标的比较。今年以来涨幅前十标的对应23年平均PE115倍，2024、2025万得一致预期利润PE79、63倍（截至11月19日收盘价）。公司在低空经济领域属于估值较低水平。我们看好低空核心标的，受益于低空经济发展以及产业协同，三箭齐发打开未来市场空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示： 收购与整合进展不及预期、国内低空政策推动不及预期、宏观经济不及预期。

具体内容详见报告《【华创交运】宗申动力（001696）深度研究报告：航发、摩发、通机：低空三剑客，三箭齐发 ——华创交运|低空60系列研究（八）》

【华创·每日最强音】特朗普上台对跨境电商产业链影响测算|商社+交运（20241122）

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