【报告导读】
申通快递三季报符合我们的预期，边际改善显著。随着公司年内月度市场份额的提升，市场的预期与估值料将逐渐修复。
【投资要点】
1.
维持目标价21.22元，维持增持评级。
申通快递三季度份额回升，边际改善显著。基于公司管理的变革与投资的加速，我们预期这种改善年内仍将持续。我们维持2018-20 EPS预测 1.33/1.42/1.58元，维持目标价21.22元，维持增持评级。
2.
三季度业务量增速显著回升，利润稳定。
公司2018上半年业务量增速19%，单三季度业务量增速提升至41%，市场份额由上半年的9.3%提升至10.5%。三季度公司归母净利润同比增加43%，扣非归母净利润同比增长18%，较上半年17%的增速略有提升。说明公司在大幅提升市场份额的同时，保持了盈利的稳定性。
3.
季报符合预期，全年盈利指引上限超预期。
公司前三季度EPS1.05元，与我们的盈利预测一致，符合预期。公司季报披露全年业绩指引，2018全年归母利润增速预计在35-50%区间，扣非归母利润增速在15-25%区间，指引的上限超过我们全年37%增速的预期。
4. 改善持续性年内可期，未来更大空间来源于成本下行。
我们认为，公司三季度的份额回升，来源于两方面的努力：通过收购转运中心实现全体系管控；通过购置车辆与自动化设备提升运营效率。由此重拾的市场份额，四季度持续性可期。2019年的估值提升取决于能否利用业务量高增长带来的规模经济，降低成本，进入完整的良性循环。
5. 风险因素。
行业增速骤降；行业竞争急速加剧；网点出现不稳定因素；与阿里巴巴的关系产生突变；竞争格局出现意外变化。
【附录】
