今年，人民币汇率稳定，很多人认为中国股市表现应该不错；另外，政府对于楼市的调控力度越来越大，手段也越来越多，所以长期滞留在楼市的资金应当撤出，股市自然就成为热钱流入不可多得的地方，故非常有理由看好股市。
但近来股市的表现却十分令人失望，即便是一带一路、雄安新区、马克龙狙击法国黑天鹅等振奋人心的主题，也没能给股市注入持久的活力，大家似乎对全球经济的复苏和国内经济的回暖视而不见。
其实股市走弱的原因不外乎有以下几点：
一、经济指标虽然好转，但恐怕已经见顶，股指是经济领先指标，不是经济数据的滞后反映；
二、金融监管日渐严厉，导致金融市场利率上行，引发股债双杀。
再从政策调控力度来看，楼市政策的严厉程度远超股市，如限购城市的数量不断增加、房贷利率提高、首付比例上升、一手房限价等，而股市除了受金融监管政策的负面影响外，并没有遭遇具体的打压举措。反而大批养老金也入市护盘了，而且金融监管政策的趋严对楼市也构成负面影响，但楼市为何未像股市那样弱不禁风呢？
楼市相较股市存在三大优势：
第一，除了投资或投机性需求外，楼市还存在着刚需和改善性需求；
第二，中国从农业社会转型到工业社会不足30年，加之农耕文化的深远影响，导致国人对土地和房屋的偏好超过其他投资品种，也远超人少地多、 祖先为游牧民族的西方人；
第三，A股作为新兴市场，上市公司的治理结构存在各种缺陷，使得中小股东行使权利受到一定限制，中小投资者感到“做股东不如做房东”。
从中国目前情况来看，楼市销售的热点正从一二线城市向三四线城市转移，似乎正在经历牛市中的“补涨行情”，不过，以股市的经验而言，“补涨”常常意味着牛市进入尾声。
对于股市来说，其走势摆脱不了经济基本面的约束。中国经济增速自2010年见顶之后，一直处在缓慢下行过程中，上市公司的盈利增速也未出现持续好转的迹象。因此，如今即便不定义为熊市，也至少属于“调整期”。
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楼市泡沫与股市泡沫究竟哪个大
基于流动性的思考
我相信，多数人会认为楼市泡沫比股市大，毕竟股市一直在跌，楼市一直在涨；目前所有A股的平均市盈率约为35倍，且所有A股的市盈率中位数大约为70多倍。而楼市房价收入比最高的城市是深圳，大约为45倍，位列全球第一，因此，相比楼市的房价收入比，A股无论是平均市盈率还是市盈率的中位数，都远超楼市。
上述分析表明，如果说楼市存在“资产泡沫”，那么，股市的“资产泡沫”则更大。我国股市经历了从5000多的高点大幅下跌之后，为何仍有那么大的泡沫呢？这与A股市场流动性过强有关，即流动性决定风险溢价水平，流动性越好的资产，对风险回报率的要求越低，即给予交易价格的折扣率越低。
股市的流动性远好于楼市
数据来源：中泰证券研究所盛旭供图
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政策需张弛有度
抑制泡沫而非消除泡沫
政策调控在实际操作过程中的难度很大，因为社会与经济对政策的反应复杂，远不像化学和生物反应那样简单。这轮金融监管的主要目的是“去杠杆”，即供给侧结构性改革的五大目标之一，同时也是为了让经济能够脱虚向实。
但问题在于中国经济“虚”的程度已经大得惊人，即金融的体量与实业相比过大，金融的增加值在GDP中的占比过高，超过英国、欧盟、美国和日本等发达经济体，这对于一个人均GDP只有八千多美元的新兴经济体而言，金融结构严重失调。
因此，要让中国的金融杠杆率和资产估值水平回归正常值，只能逐步且分阶段进行。
2009年至今经历三次货币扩张周期
数据来源：中泰证券研究所王仕进供图
好在中央经济工作会议已经把“稳中求进”作为治国理政的总原则，提倡经济不出现大幅回落和不爆发系统性金融危机的“底线思维”。
央行在让货币政策回归中性的时候，需要关注此举对企业融资成本的影响。如果急于求成，则可能导致因泡沫破灭而带来的金融危机。
从历史来看，每次货币膨胀之后都伴随着货币政策的收缩，如2011年开始清理地方融资平台，并不断加息和提高存款准备金率；2013年清理非标业务，导致钱荒。
但是，过去每一轮监管收紧都会因力度过大、经济下行而戛然而止，其结果是货币体量越来越大，如今已经构成对经济的巨大威胁。今年，则把防控金融风险放到更加重要的位置，进行对银行进行MPA考核，一行三会齐行动。因此，这轮金融监管应该汲取过去屡犯的教训，意在长远，更需要张弛有度。
