【申万公用环保】福能股份（600483）公司点评：收购集团资产方案出炉，获取核电现金奶牛增厚每股收益

公司发布收购预案，拟以15.31亿元对价，收购集团持有的宁德核电10%股权，收购对价将以对集团发股的形式支付，发股价7.59元/股，合计发行股本2.02亿股。以上发行股份锁定期为36个月。

低估值收购核电资产增厚每股收益。 依据资产评估结果，公司对宁德核电10%股权估值为17.32亿元，由于评估日后福能集团收到宁德核电2.01亿分红款，调整后公司所需支付对价为15.31亿元；公司拟向福能集团以7.59元/股的价格发行2.02亿股购买上述资产。按照15.31亿元的最终定价，公司购买宁德核电10%权益的对价相当于7倍PE（2018年）和1.2倍PB，低于公司当前自身的估值水平。宁德核电2017、2018以及2019Q1净利润分别为16.48、22.34以及4.56亿元。依据公司披露的2018年备考财务报表（假设对宁德核电权益法核算），公司2018年备考归母净利润为12.63亿（2018年实际归母净利润10.5）,备考基本每股收益0.72元/股（实际基本每股收益0.68元/股）。由于收购对价相对较低，且被收购资产盈利强劲，本次交易后预计将显著增厚公司每股收益水平。

宁德核电为优质现金奶牛资产，全额分红为公司带来强劲现金流回报。 截至目前宁德核电在运有4台机组，大部分电量由福建省内消纳，部分电量外送。宁德核电四台机组均为造价经济性较强的二代核电机组，无在建项目，盈利能力较为稳定。2018年由于公司四台机组均全部投产，宁德核电实现发电量317.32亿kwh，同比增长11%，电量增长驱动公司当年实现归母净利润22.34亿元。2019H1由于福建省来水偏丰对核电出力压制，以及外送通道线路问题，宁德核电上半年实现发电量126.37亿kwh，同比下降18%，预期宁德核电盈利较上年同期有所下滑。展望全年以及未来，我们对宁德核电盈利并不悲观。一方面来水异常偏丰并非常态，且随着外送线路恢复正常等我们预计宁德核电下半年发电量预计将会有所恢复，全年发电量降幅显著收窄，福建省用电需求较好且新增装机有限，预期核电机组后续仍将有不错的利用小时表现。另外一方面，随着前期增值税进项税额抵扣完毕，宁德核电今年获得的增值税退税将会大幅增长，可以有效对冲电量下滑带来的业绩减少。我们预期宁德核电今年净利润有望保持在20亿左右，后续净利润亦将保持在20亿以上。另外，值得特别强调的是，本次收购后公司资产负债率将进一步下降，且宁德核电在每年在扣除10%资本公积后，有望全额分红，则公司每年的分红回报约在2亿元左右。按照15.31亿元的收购对价，股息率在13%左右。收购完成公司获得负债率下降，以及强劲的现金流回报。