不到最后，都不算结束（少数派投资）

少数派投资 · 公众号 · · 2021-04-27 15:05

正文

收益率——作为投资者的核心目标，有一个明确的计算方式，容易定量和理解，比如巴菲特长期年化收益率20%、标普500过去50年年化7.7%、过去19年沪深300年化9.08%。

所以，投资者之间经常交流：

“你去年收益多少？”

“你买的基金涨了没？”

“XX买了AAA一年赚了10倍！”

但是，收益和风险就像是一枚硬币的两面，在投资中具有同等的重要性。投资者普遍更加关注收益，却通常忽视其面临的风险，尤其是面对潜在收益率很高的机会的时候。

鲜有人问：

“你去年买什么赚的？”

“你买的基金风险大不大？”

“XX买的BBB、CCC、DDD、...赔了多少？”

什么是风险？

对于风险，许多投资者既缺乏定性概念，更缺乏定量尺度。从定性角度，风险指的是可能导致亏损的事件；从定量角度，风险指的是发生的概率、发生后造成的损失程度。

简单来讲，风险可以分为2种:

一种是隐藏的、事前难以提前识别的风险事件。“黑天鹅”事件是其中具有极大破坏性的典型，只能尽量在事中减少损失，适当的应对方法甚至可以利用这类风险，比如历次危机在造成巨大破坏的同时也带来了好的抄底机会；

一种是可以提前识别的风险事件，需要在事前识别和应对其发生可能性和损失程度，避免陷入其高收益率的诱惑。

马拉松资本的《资本回报》一书中，提供了一个非常好的案例。

07-08年的金融危机中，欧美国家的许多主要银行陷入了巨大的经营危机当中，许多银行或破产清算、或被收购兼并，比如盎格鲁爱尔兰银行（AIB）。

由于对高收益的追求，与许多同行一样、AIB选择了激进的贷款模式，使得资产规模从97年快速增长（贷款5年上涨3.5倍），股价从97年到02年初翻了7倍，到泡沫破裂前又翻了7倍。

站在泡沫破裂前的角度，这家公司看起来是经营回报非常高的优秀公司，但是当这一切都建立在虚假的繁荣上时，风险爆发只是时间问题。危机期间，AIB股价迅速归0，接管AIB也让爱尔兰政府损失超过300亿欧元。

这场危机并不是“黑天鹅”事件，08年以前有很多投资和学术领域的专家都曾提出警告。但是在激励机制的作用下，这些银行目标是追求资产扩张、追求利润，而不是控制风险。

在主要银行里，瑞典商业银行(SHB）当时没有从事这类建立在高风险上的高利润业务，主要是因为其分支机构经理的主要激励指标是消除违约风险，并按照不良贷款率进行内部排名。由于避免了同业面临的灾难，SHB成功地躲过了这场风暴，07年开始股价超越了其他所有欧洲主要银行。

追求高收益率，是人之常情；重视风险，则是长期生存之道。

投资中需要规避伤筋动骨的风险，确保每次投资的风险可控。不能过度自信的认为能够在音乐停止前离场，也不能以为许多破坏力强的风险是小概率事件就置之不顾。因为短期内的小概率事件放到长远中看，就会变成必然，如果某一天发生某一事件的概率为1%，那300天该事件至少发生一次的概率就高达95.1%。

自1956年成立巴菲特合伙人，巴菲特走过了投资生涯的65个年头，投入的100美元已经滚到了千亿美元；

自2001年成立老虎亚洲基金并创造高额回报，Bill Hwang在第20个年头“爆仓”，数百亿美元化为乌有。

投资是一场翻山越岭的长期修炼，既有沿途的美丽风景，也有潜在的无数陷阱，不到最后，都不算结束。

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