每日早报丨20241127

【市场要闻】

财政部发布数据显示，1-10月，国有企业营业总收入676606亿元，同比增长0.9%；利润总额35371.9亿元，同比下降1.1%。10月末，国有企业资产负债率64.9%，上升0.1个百分点。

美联储11月会议纪要显示，美联储官员对通胀正在缓解、劳动力市场强劲表示了信心，从而允许进一步降息，但只会是以渐进的方式降息。部分官员看到，暂停或加快降息的选项取决于经济数据。一些官员表示，如果通胀居高不下，美联储可能暂停宽松政策，并将政策利率维持在限制性水平。一些官员表示，如果劳动力市场疲软或经济活动步履蹒跚，宽松政策可能会加速。美联储官员考虑下调逆回购利率，使其与基准利率区间下限相符。

【观点】

国际方面，美联储11月议息会议降息25个基点，目前12月仍有降息25个基点的可能，同时需关注特朗普当选后续政策；国内方面，地方债化债政策落地，政策利好将对市场形成支撑。

【铜】

本周宏观环境整体中性中性偏空，美国方面经济数据强劲，初次申领失业金人数继续新低，市场担忧美联储政策转鹰。美元受避险情绪、鹰派预期以及美欧经济差多重因素推动继续新高，美债利率维持4.4%的高位，后续继续关注美指美债是否能出现中期拐点。现货层面来看，国内去库速度放缓，上周跌价后下游点价量大幅抬升但终端消费未跟上，因此提货速度偏慢。供应端来看，国内冶炼产量环比下降，进口到港量维持高位，进口窗口持续打开，未来到港或继续增加。消费端来看，淡季在前下游消费增量放缓，关注铜材抢出口的支撑。再生铜方面，精废价差低位运行，再生铜杆开工率环比略下滑，精铜杆开工率环比提升+1.46%。江苏溧阳地区反向开票政策即将落地，影响当地再生铜企业开工，但江苏其余地区暂未听闻。价格展望方面，国内宏观平淡驱动不明显，库存去化速度放缓不利铜价，海外风险偏好下行鹰派预期之家资金流入美指美债，铜价预计短期内震荡运行，沪铜关注7.3w上下的现货支撑。

【铝】

供应产能高峰接近；部分企业检修，新投暂缓，留意进口情况（铝材出口退税后以及未来海外俄铝制裁缓解之后带来可能物流重塑），电解铝亏损严重留意可能的生产变动。铝材出口退税取消及光伏下调出口退税税率对国内需求短期利空，因落地时间较短，抢出口效应短，下游在手订单亏损严重，后期可能存在毁单情况。海外表现9月环比改善。库存端，十一月预期小幅去库，下周开始新疆发运缓解，库存拐点可能提前到来。铝材出口退税取消及光伏下调出口退税税率对国内需求短期利空，因落地时间较短，抢出口效应时间短，下游在手订单亏损严重，后期可能存在毁单情况。电解铝端亏损严重；部分企业检修，新投暂缓，新疆发运缓解，短期承压，留意是否有减产发生。

【锌】

上海升水180(-40),广东升水120(-40),天津升水180(-40)。内需偏弱，冶炼减产，宏观情绪波动较大，暂时建议观望。

【不锈钢】

基价13100（+0）；现实需求偏弱，看财政政策落地，短期政策面带动情绪波动，建议暂时观望。

【镍】

俄镍升水-50(-50)，镍豆升水-500(+0)，金川镍升水3300(+200)。金川升水走强，宏观情绪波动较大，建议暂时观望。

现货上涨。唐山普方坯3090（20）；螺纹，杭州3450（10），北京3230（0），广州3610（0）；热卷，上海3450（10），天津3450（10），广州3580（20）；冷轧，上海4040（0），天津3960（0），广州4250（0）。

利润下降。即期生产：普方坯盈利36（8），螺纹毛利-29（8），热卷毛利-49（8），电炉毛利-172（10）；10日生产：普方坯盈利64（46），螺纹毛利103（45），热卷毛利-20（48）。

基差。螺纹（未折磅）01合约117（28）；热卷01合约-23（14）。

产量增加。11.21螺纹234（0），热卷312（3），五大品种869（8）。

需求增加。11.21螺纹234（3），热卷319（1），五大品种884（7）。

库存下降。11.21螺纹445（0），热卷315（-7），五大品种1189（-14）。

【总结】

螺纹现货和盘面均在谷电和平电成本之间，长流程利润低位，盘面贴水，估值中性。热卷出口利润维持，钢厂生产利润走差，盘面升水，估值中性。螺纹表需连续两周逆季节性回升，表明前期刺激政策正在落地，库存也停止增加，绝对库存水平处于近几年同期最低水。热卷表需有韧性，库存延续去化，且绝对库存水平偏低。近期商品受美国加税预期影响承压，卷螺基本面偏好，预计下方空间有限。

现货微涨。唐山66%干基现价971（0），日照超特粉659（-1），日照金布巴733（1），日照PB粉774（1），普氏现价103（0）。

利润下滑。PB20日进口利润-4（-4）。金布巴20日进口利润-5（-4）。超特20日进口利润-5（-3）。

基差持稳。金布巴01基差42（0），金布巴05基差55（0），金布巴09基差71（0）；pb01基差35（0），pb05基差49（0），pb09基差65（0）。

供给下降。11.22，澳巴19港发货量2548（-11），45港到货量2297（-485）。

需求持稳。11.22，45港日均疏港量327（1）；247家钢厂日耗293（0）。

库存累积。11.22，45港库存15319（39），247家钢厂库存9173（119）。

【总结】

铁矿石绝对估值中性，相对估值中性，供应端11月将继续表现为高到港高库存，需求端当前铁水来到中高位水平后持稳，考虑到下游去库速度逐步弱化，铁水上方想象力有限，近两日宏观情绪在近期的会议中再次升温，短期在高铁水现实下驱动向上，中期下游累库压力偏大，铁矿石在弱现实强预期背景下震荡，短期关注宏观政策是否有新的故事抬升以及秋冬季钢厂的冬储行为，长期供需格局偏宽松。

【JM焦煤】

估值

期货:01合约1273(0)05合约1312(-6)09合约1356.5(-2.5)01基差57(0)05基差18(6)09基差-26.5(2.5)月差：01-05-39(6)05-09-44.5(-3.5)09-0183.5(-2.5)品种差：低硫-中硫124.9(6.3)中硫-高硫83.4(-2)现货指数价：肥煤1448.8(0)气煤-延安1091(0)1/3焦煤1331.8(0)瘦煤1316.7(-16.6)炼焦煤1395.5(-4.1)低硫主焦1582.4(-1.5)中硫主焦1457.5(-7.8)高硫主焦1374.1(-5.8)动力煤875(0)蒙5沙河驿出厂价1400(0)蒙5精煤1330(0)蒙5原煤1040(-20)

供需存

供给:洗煤厂日均产量57.49(0.09)开工率68.82(0.52)精煤库存199.58(0.42)原煤库存268.67(20.28)需求：精煤日产量79.58(0.56)库存：港口468.76(23.6)焦化厂库存916.57(12.23)焦化厂库存可用天数10.34(0.06)煤矿炼焦煤库存327.59(1.05)钢厂库存743.87(-2.24)钢厂库存可用天数11.96(-0.01)

【J焦炭】

估值

盘面:01合约1909.5(-1.5)05合约1985(-7)09合约2047(2.5)01基差-66.2(1.5)05基差-141.7(7)09基差-203.7(-2.5)01-05月差-75.5(5.5)05-09月差-62(-9.5)09-01月差137.5(4)现货：河北旭阳准一1885(0)美锦准一2025(0)山西鹏飞准一1825(0)日照港准一1690(0)日照港一级1790(0)指数：焦炭全国绝对价格1700.8(-0.5)东北1298.3(0)华北1600.2(0)华东1779.8(0)华中1884.8(0)西北1478.5(0)西南1864.9(-12.7)利润：螺纹高炉利润-229.12(0.53)钢厂盈利率54.55(0)

供需存

供给：230家焦化厂产量53.05(0.49)230家焦化厂产能利用率73.17(0.68)全样本焦化厂产量66.62(0.48)全样本焦化厂产能利用率73.68(0.53)钢企焦炭产量46.78(-0.15)钢企产能利用率86.37(-0.08)需求：焦炭消费量106.11(-0.06)日均铁水235.8(-0.14)焦炭库存：焦化厂79.47(2.22)港口库存177.18(4.98)港口库存环比2.89(3.44)钢厂库存595.64(16.62)钢厂库存可用天数11.48(0.28)全国焦炭库存852.29(23.82)

【总结】

估值方面，JM估值中性，J估值中性。驱动方面，焦煤：供需偏宽松+中利润+库存同比较高；焦炭：供需偏紧+现货利润中性+盘面利润偏高+库存中性。价格下方还有一定空间。短期以震荡为主，中期围绕冬储补库逻辑和估值在前低附近买入近月合约，目前单边做空盈亏比不高。长期基本面供需偏宽松，远月合约整体偏空。

沥青

BU延续窄幅震荡，现货涨跌互现，山东地炼下调30-40，华南上涨30，近期部分冬储高于市场预期。BU1月为3392元/吨(–5)，BU2月为3428元/吨(–2)，山东现货为3475元/吨(–15)，华东现货为3870元/吨(0)，BU1月基差为68元/吨(–25)，BU2月基差为32元/吨(–28)，BU1月-3月为-53元/吨(+1)，综合利润为-628元/吨(–26)。

基差：1月小幅贴水。利润：沥青利润偏低，炼厂综合利润亏损。供需：周度产量延续回升至略偏低水平；北方降温明显，需求清淡，南方气温尚可，赶工需求仍在。稀释沥青贴水近期小幅走弱。

库存：库存水平偏低，因供应低位+南方刚需支撑带动库存进一步下降。厂库延续去库，东北、山东去库较多；社库水平偏低，处于季节性去库尾声，山东延续大幅去库。

【总结】

绝对价格偏高，相对估值中性（小幅贴水，利润偏低，库存低位）。供应中低位+库存低位+赶工需求继续支撑价格，近期冬储报价高于市场预期。北方需求逐步减弱，关注现货价格的季节性拐点。逢高试空BU2501。

LPG

估值：LPG盘面价格触底反弹，现货民用气价格小幅上涨，低端价山东民用气4700元/吨附近；基差略有回落，中性水平；12-1月差反套；海外丙烷不同程度上行，相对强弱MB>CP=FEI；内外价差倒挂走扩；油气比价中性水平；美国丙烷/天然气热值比价偏高水平；PDH即期利润走弱，远端维持盈亏平衡附近。

驱动：国际油价震荡上行，Brent收于75美元之上。地缘溢价逐步回落，美元指数偏强运行压制商品价格；原油库存仍维持中低位水平，供需有所改善；OPEC+或持续推迟增产时点，特朗普预期加强对俄制裁，市场对明年需求预期仍偏悲观。北半球进入燃烧旺季，美国C3进入去库周期，当前库存高位环比下降，出口增加明显；中东方面，现货供应有增加，离岸贴水持稳。远东方面，化工需求支撑减弱，燃烧需求表现一般，FEI偏弱运行；国内方面，C4资源有回稳迹象，民用气压力小幅缓解。

【观点】

内盘涨后相对估值修复至中性水平，短期仍无上行驱动。中期视角下，供需双增但区域错配格局延续，燃烧旺季基本面脆弱性增加，在能化板块中偏强看待。

现货价格：美金泰标1975美元/吨（+10）；人民币混合16240元/吨（+70）。

期货价格：RU主力17470元/吨（+10）；NR主力14255元/吨（+170）。

基差：泰混-RU主力基差-1230元/吨（+60）。

资讯：据中国海关总署数据显示，2024年前10个月中国橡胶轮胎出口量达774万吨，同比增长5.2%；出口金额为1364亿元，同比增长5.5%。其中，新的充气橡胶轮胎出口量达747万吨，同比增长4.9%；出口金额为1314亿元，同比增长5.4%。按条数计算，出口量达56,395万条，同比增长10.4%。1-10月汽车轮胎出口量为663万吨，同比增长5.2%；出口金额为1133亿元，同比增长6.6%。

据中国海关总署数据显示，2024年10月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计65.9万吨，较2023年同期的63万吨增加4.6%。1-10月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计578.7万吨，较2023年同期的654.4万吨下降11.6%。

【总结】

天然橡胶近期供应季节性上量，原料企稳反弹，加工利润环比缩减，泰南雨季关注原料释放情况；国内天胶总库存转向累库趋势，累库幅度存在分歧；需求端出口表现好于内销，内销中全钢相对疲软。四季度供需缺口回补验证中，市场交易边际变化，抛储扰动再现，深浅价差收敛，震荡偏弱看待。

现货市场，纯碱持平，玻璃走弱。

重碱：华北1590（日+0，周+0）；华中1560（日+10，周+10）。

轻碱：华东1600（日+0，周+15）；华南1650（日+0，周+0）。

玻璃：华北1245（日-15，周+25）；华中1340（日+0，周-40）；华南1500（日+0，周-20）。

纯碱期货，盘面持平；基差偏低；1/5月间价差低位。

期货：1月1502（日+0，周+22）；5月1575（日-6，周+3）；9月1653（日-7，周-1）。

基差：1月58（日+10，周-12）；5月-15（日+16，周+7）；9月-93（日+17，周+11）。

月差：1/5价差-73（日+6，周+19）；5/9价差-78（日+1，周+4）；9/1价差151（日-7，周-23）。

玻璃期货，盘面持平；基差偏低；1/5月间价差低位。

期货：1月1242（日-1，周-15）；5月1390（日+3，周-19）；9月1456（日+3，周-14）。

基差：1月3（日-14，周-7）；5月-145（日-18，周-3）；9月-211（日-18，周-8）。

月差：1/5价差-148（日-4，周+4）；5/9价差-66（日+0，周-5）；9/1价差214（日+4，周+1）。

利润，纯碱中低位；玻璃低位；碱玻比中高位。

纯碱：氨碱法毛利-221（日+0，周+48）；联碱法毛利-252（日+0，周+22）；天然法毛利471（日+19，周+40）。

玻璃：煤制气毛利40（日-13，周-15）；石油焦毛利-44（日-22，周-62）；天然气毛利-152（日-24，周-61）。

碱玻比：现货比值1.25（日+0.02，周+0.03）；1月比值1.21（日+0.00，周+0.03）；5月比值1.13（日-0.01，周+0.02）；9月比值1.14（日-0.01，周+0.01）。

纯碱供需，供应增加，处于中高位；轻碱需求同比偏高，重碱需求持平；库存转增，表需环比回落。

供应：整体开工88.7%（环比+2.9%，同比+1.4%），产量72.1（环比+2.4，累计同比+19.8%）。

需求：轻碱下游开工69.9%（环比+0.3%，同比+3.7%）；光伏日熔量98240（环比+0，同比+2.0%），浮法日熔量159665（环比+0，同比-7.5%）。

库存：厂库156.2（环比+0.8，同比+287.9%）；表需71.3（环比-1.8，累计同比+16.8%），国内表需67.6（环比-1.8，累计同比+19.0%）。

玻璃供需，日熔量持平；终端需求预期企稳；库存转增，表需环比下降。

供应：产量1943（环比+0，累计同比+4.3%），浮法日熔量159665（环比+0，同比-7.5%）。

需求：1-10月地产数据：主要指标均负增长。

库存：13省库存4282（环比+142，同比+9.0%）；表需1822（环比-317，累计同比+1.7%），国内表需1793（环比-317，累计同比+2.1%）。

【总结】

周二纯碱现货持平，期货持平，基差偏低，1/5价差低位；玻璃现货走弱，期货持平，基差较低，1/5价差低位。目前纯碱处于“中低利润+中价格+高库存”的状态，现货中位，期货近月相对估值合理，远月以成本为锚。玻璃处于“低利润+中低价格+高库存”的状态，持续去库。策略：纯碱空配，玻璃空配。

工业硅

【行情走势】

工业硅12合约11870（-370），持仓减6000余手。01合约11870（-330），持仓增3万余手。

华东通氧553含税11850（0）

【行业资讯】

工业硅突发环保减产扰动，明天晚上8点新疆石河子启动重污染天气Ⅱ级（橙色）预警，按照文件要求落实橙色应急响应减排措施，涉及合盛减产24台工业硅炉+新疆杰荣硅业减产1台，折月度减产3万吨工业硅。

【总结】

供给方面，西南地区开工持续季节性降低，北方地区大厂检修后开炉增加，北方一体化大厂新增产能陆续爬坡，未来供给压力仍存。需求方面，多晶硅整体需求量下滑，头部硅料生产企业均有年底减产计划。根据infolink数据，头部企业排产决策牵引硅片排产变化。组件端分布式项目依旧疲软，集中式项目较好，整体排产持稳略微偏弱。海外项目没有增量，国内地面项目主要支撑需求。整体看光伏产业链需求呈现收缩状。有机硅整体偏弱，维持刚需。

估值端看，枯水期合约目前在12000元附近较华东现货呈现基本平水状态，整体价格相对中性偏低。上方压力来自于普遍套保压力。预计工业硅在12000-13500区间运行。

【策略】

中长期做多。逢低多2501。

碳酸锂

【行情走势】

LC12合约78300（-1600），持仓减3000余手。LC01合约78650（-1700），持仓减4000余手。

锂精矿中间价855（10）

【行业资讯】

据外电11月25日消息，在纳斯达克上市的阿特拉斯锂公司(Atlas Lithium Corporation)11月25日宣布了一项在巴西进一步开发两个项目的计划。该公司是巴西所谓的锂谷(Lithium Valley)地区Neves项目的所有者和开发商。

随着Atlas Lithium的旗舰项目Neves获得批准并进入生产阶段，Atlas现在的目标是将Salinas和Clear锂辉石勘探项目投入生产。

锂谷，也被称为Jequitinhonha河谷，已经成为一个主要的硬岩锂管辖区。Companhia Brasileirade Litio是该地区的老牌生产商。去年，在多伦多证券交易所上市的Sigma Lithium公司开始在该河谷生产所谓的“绿色”锂。今年8月，澳大利亚皮尔巴拉矿业公司(Pilbara Minerals)以3.7亿美元收购了勘探公司Latin Resources。

自2023年初触及峰值以来，锂价格一直在下跌。S&P Global Commodity Insights旗下的Platts最近评估的海运碳酸锂价格为每吨10,500美元，CIF北亚，同比下降30%。

【总结】

供给方面，高价刺激弹性产能增加。碳酸锂产量连续回升，去库放缓。需求方面，年底以旧换新政策持续发力，利好电动车消费。海外工商储能项目增长，整体对铁锂端利好。三元方面，11月排产上行，头部电芯厂有较稳定的订单，开工维持高位。供需方面开始转向健康走势。

估值上看，随着11合约的完结，仓单估值交易结束，未来核心矛盾转向供需错配的解决以及未来的产能出清。价格上方套保压力较大，下方伴随着供需面得改善，底部逐渐抬升。

【策略】

77000-87000区间走势为主。短期建议观望，中长期逢低做多。

BEAN OIL

11月26日，CBOT大豆1月收于983.00美分/蒲，-3.25美分，-0.33%。CBOT豆粕1月收于291.2美元/短吨，-4.8美元，-1.62%。CBOT豆油1月收于42.64美分/磅，+1.28美分，+3.09%。NYMEX原油1月收于68.96美元/桶，-0.12美元，-0.17%。BMD棕榈油2月收于4734令吉/吨，+38令吉，+0.81%。夜盘+11令吉，+0.25%。

11月26日，DCE豆粕2505收于2807元/吨，+15元，+0.54%，夜盘-3元，-0.11%。DCE棕榈油2501收于9740元/吨，+30元，+0.31%。夜盘-26元，-0.27%。DCE豆油2501收于8040元/吨，-18元，-0.22%。夜盘+16元，+0.20%。CZCE菜油2501合约收于8775元/吨，-237元，-2.63%。夜盘+12元，+0.14%。CZCE菜粕2501合约收于2257元/吨，-27元，-1.18%。夜盘+10元，+0.44%。

【资讯】

巴西国家商品供应公司（Conab）公布的周度作物种植与收割报告显示，截至2024年11月24日，巴西2024/25年度大豆种植率为83.3%，较此前一周推进9.5个百分点，较去年同期高8.3个百分点。巴西中部地区将再度迎来大雨，多数作物生长条件良好。

美国当选总统特朗普在社交媒体上称，与中方就芬太尼等毒品问题进行了谈判，但毫无进展。由于大量毒品涌入美国，美方将对所有中国进口商品加征10%的关税。

近日，欧盟或取消中国电动汽车关税消息引关注。欧盟对中国电动汽车加征关税始于2023年9月，欧盟委员会主席冯德莱恩宣布对中国大陆出口纯电动汽车启动反补贴调查，称其受不公平政府补贴，威胁欧洲本土汽车产业。2024年10月，欧盟批准征税，税率7.8%-35.3%不等，比亚迪、吉利、上汽等车企在列。

【总结】

周二，CBOT大豆连续收跌，观察8月中旬低点（987.50美分/蒲式耳）的支撑性，观注特朗普上台后的政策对美豆出口的实际影响，关注巴西大豆产量兑现幅度。周二，豆粕现货正常走量，基差正常成交。经过2周下跌后，周一美豆油和马棕榈油开始反弹，但是菜油在特朗普关税表述和欧盟电车关税问题影响下日内显著收跌。在棕榈油驱动逻辑不能证伪且进入季节性减产周期背景下，关注资金对绝对价格及豆棕价差的预期。

ICE期棉周二小幅收低，市场权衡最新全球贸易形势。3月期货合约小幅下跌0.04美分，或0.06%，结算价报每磅71.68美分。

郑棉周一小幅下跌。01合约收跌40点收于13915元/吨，持仓7千余手，主力多减3千余手，主力空减4千余手。其中多头方东证减3千余手。空头方中粮增1千余手，银河减2千余手。夜盘反弹30点，持仓变化不大。05合约收跌35点至13950元/吨，持仓增1万余手。主力多增7千余手，空增9千余手，其中多头方中粮、银河、管广发各增1千余手。空头方银河增5千余手，招商增2千余手，国泰君安增1千余手。

【行业资讯】

据国家统计局数据，规模以上企业2024年10月纱产量197万吨，同比增加0.3%，环比减少0.56%。1-10月，累计纱产量1854.4万吨，同比下降0.9%。据国家统计局数据，规模以上企业2024年10月布产量27.2亿米，同比增加1.1%%，环比减少0.37%。1-10月，累计布产量260.3亿米，同比增加2%。

加工数据：截止到2024年11月25日，新疆地区皮棉累计加工总量394.48万吨，同比增幅22.38%。其中，自治区皮棉加工量264.14万吨，同比增幅30.36%；兵团皮棉加工量130.33万吨，同比增幅8.88%。25日当日加工增量7.75万吨，同比增幅6.85%。

11月26日，郑棉注册仓单为357张，较昨日减少3张；其中新疆库255张，减少3张。有效预报757张，增加105张。合计1114张，增加102张。

现货：3128B棉花指数15279元/吨，涨30元/吨。今日新疆阿克苏区域新疆机采棉41/31级双29平均含杂3%左右对应2501合约疆内库销售基差在600-750元/吨左右，提货价在14550-14700元/吨左右，整体波动不大。当前，纺企采购积极性一般，现货小批量成交为主。目前2024/25年度北疆奎屯区域机采棉31级双29含杂2.3%以内疆内库2501合约销售基差在750-850元/吨，提货价多在14700元/吨左右，纺企刚需补库为主。江苏沿海区域的北疆机采棉31级双28含杂2.4%的到厂价在15300元/吨，近几日价格较为稳定。

【行情小结】

在估值修复、宏观带动、和产业利多配合下，棉价经历一段明显上涨行情。但国内宏观对商品的带动还需财政政策的后续接力，也需要时间的发酵。美国降息节奏也存在摇摆预期。因此商品经过一轮估值修复行情并兑现宏观利多后，将回归基本面进入分化期。就棉花而言，则需等待供需的真实好转，且本轮上涨后，其短期面临的需求淡季而供应集中上量压力也有待消化。但宏观没有发生大的风险事件的背景下，宏观的转向或决定了其阶段性底部已探明的可能。回到当前阶段，加工成本逐渐确立，较盘面略高（14800-15000，含品质升水），抑制下行空间。但同时增产超预期对上下游淡季，其上涨面临的卖压又很重。整体或将表现为区间行情，短期继续震荡偏弱。然后等待宏观的进一步表现。

【数据更新】

郑糖01合约5963（21），持仓减1万余手。夜盘收5991（28），持仓增10000余手

ICE原糖开21.15，收21.65，0.49或2.23%

广西现货成交价指数5888（-55）

巴西原糖现货1月卖价03+0.14（0）

泰国白糖03+40（0）

【资讯】

据外电11月26日消息，咨询公司Datagro在伦敦举行的国际糖业组织(ISO)会议上称，预计2025/26年度巴西中南部食糖产量将达到4,200-4,320万吨，高于2024/25年度的3,930万吨。

该咨询公司亦预计，2025/26年度巴西中南部甘蔗压榨量将达到5.9-6.2亿吨，而2024/25年度产量预估上调至6.02亿吨。

【总结】

产业端，原糖上方压力来自于北半球增产。宏观层面亦受到美元指数上涨的压制。下方目前相对坚挺，外盘高位震荡格局不变。

国内产业端上方受到广西增产的长期压制，底部受到人民币贬值后糖浆进口成本增加的抬升。关注糖浆管控政策，若后续有政策跟上，明确影响进口量，则预计糖价偏强运行。

【重点关注】

糖浆管控政策后续。

PIGS

现货市场，11月26日涌益跟踪全国外三元生猪均价16.57元/公斤，较前一日下跌0.07元/公斤，河南均价为16.32元/公斤（-0.16），四川均价为16.73元/公斤（持平）。

期货市场，11月26日总持仓150988（+4634），成交量59476（+21953）。LH2501收于15250(-260)，LH2503收于13735(-135)，LH2505收于13970(-50)。

【总结】

现货涨价不及预期拖累盘面走低。需求增长不稳定，下游收猪积极性下降，养殖端出栏节奏加快，短期供应压力再现。中期看，生猪理论出栏低点已现，目前处于供给恢复兑现阶段，静态看11-12月出栏存环比继续回升预期且明年上半年供应恢复有一定确定性，但当前市场累库谨慎，年前二育及季节性需求表现仍存在节奏扰动，博弈焦点转向供应与需求增量和节奏匹配情况，但反弹驱动暂谨慎对待。出栏恢复逻辑暂难证伪情况下期货明年合约主线仍以空配对待，但盘面提前交易悲观预期，各合约不同程度贴水。近月继续关注现货节奏交易，远月受预期交易主导，但交易节奏仍需近月为锚。关注点：养殖端情绪、需求、疫病、资金动向等。