【机械】集装箱行业规模有望重回历史高位

中信研究 · 公众号 · · 2017-08-24 07:59

正文

——刘海博，左腾飞，联系人：李睿鹏

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拐点已至，集装箱行业将进入上升通道。我们上周发布集装箱行业跟踪报告《行业拐点已至，景气持续复苏》，主要从趋势、拐点、弹性，三个维度解读了我们对集装箱行业未来景气度走势的判断。（1）趋势：受益于下游集运市场供需结构的改善，预计集装箱行业销量将进入上升通道；（2）拐点：租箱公司出租率持续上升，新箱堆存量进入历史低位，通过对下游租箱公司和集运公司的经营分析，我们认为集装箱行业已经迎来拐点；（3）弹性：集装箱需求可划分成新增需求和更新需求，未来总需求有望恢复到350-400万TEU的历史高位。

新增需求：集运需求增速是关键，预计每年130万TEU。新增需求也即集装箱保有量的增长量。从历史数据看，集装箱保有量增速与集运需求增速基本保持同步，剔除2009和2010年两个极端年份，两者误差在3%以内。根据Clarksons预测，2017和2018年，全球集运需求增速为4-5%，目前全球集装箱保有量约3300万箱，如果集装箱保有量增速与全球集运需求增速一致，新增需求将达到每年约130万箱。

更新需求：更新率是关键，预计每年超过200万TEU。正常情况下，集装箱的更新周期为12年。平均来看，更新率（实际更新需求/潜在更新需求）为75%。我们以过去11-13年前的销量平均值作为潜在更新需求，按照75%的更新率计算，2017年和2018年的实际更新需求有望达到200万和230万TEU。有两点值得注意，（1）更新需求的中枢已大幅上升。2001年之后，随着中国进入WTO，集运和集装箱行业迎来了快速发展，1998-2002年集装箱行业平均销量为150万TEU，2003-2007年则达到近300万TEU，规模将近翻倍。这也意味着，目前的潜在更新需求较过去几年已大幅上涨。（2）更新需求和保有量的比例预计将提升：2010年之后，更新需求/保有量这一指标始终维持在4-5%之间。随着更新需求中枢的抬升，我们预计这一比例将提高至约6%。

总需求：有望恢复到每年350-400万TEU的规模，未来行业规模波动预计将减小。2017年上半年集装箱行业规模约100万TEU。随着行业拐点的到来，我们预计2017年下半年行业规模有望达到160-200万TEU，较上半年增长60%-100%。2018年市场规模有望恢复到350-400万TEU的历史高位。未来，集装箱行业预计将进入存量更新为主的阶段，更新需求占比预计将提升到60%以上。而随着更新需求比例的上升，集装箱行业规模波动也将更加稳定。

风险因素：集运市场供需结构改善低于预期的风险。

投资策略：集装箱行业竞争格局较稳定，中集集团的市占率约50%，胜狮货柜的市占率约25%。随着集装箱行业从底部反转，预计两大集装箱巨头将最受益。我们推荐集装箱业务复苏确立、土地工转商进程不断推进的中集集团；集装箱业务占比超过90%，业绩弹性大的胜狮货柜。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告。

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