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晨会观点速递
深度探索
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共创智慧
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拒绝平庸
海通研究所出品
宏观
（姜超）
5
月
PMI
分析：
PMI
短期走平，经济缓慢下行
5
月全国制造业
PMI
走平为
51.2%
，虽然仍在荣枯线上，但已回落至
16
年
10
月水平，指向制造业景气仍偏弱。主要分项指标中，需求平、生产降、库存稳、价格降。二季度以来经济增长放缓，
4
月工业企业收入、利润增速双双下滑，而
5
月制造业
PMI
短期走平，供、需、价平中有降。从中观行业看，
5
月以来下游需求依然低迷，中游生产继续降温，均表明经济正从冲高回落转为缓慢下行。本轮库存周期应已接近尾声，未来随着需求的回落，经济仍会继续减速。
策略
（
荀玉根
）
上周资金净流出
1003
亿
其中资金流入方面，上周银证转账变动净额减少
895
亿，融资余额减少
128
亿，公募基金新发行
31
亿，市场情绪略有升温。
行业热点
【
交运
】
上海机场：中期持续看好免税效益催化。
行业层面：主营稳健，流量整体较快增长；公司层面，龙头上海机场短期回调不改基本面大逻辑！继续看好
A
股枢纽机场组合上海机场
+
白云机场（
虞楠
）
【
传媒
】
推荐盈利能力最强的游戏标的。
在减持新政推出下，板块业绩表现更为重要，因此我们选股策略上也会更加重视基本面
/
产业层面的因素。推荐盈利能力最强的游戏标的完美世界、推荐现金流比较稳定、估值底部区域的院线标的万达院线
（
钟奇
/
郝艳辉
）
重点个股及其它点评
【
华域汽车
】
业绩稳健，分红可观。
国内居民收入持续提升，汽车消费升级刚性需求，前景乐观，华域秉承“零级化、中性化、国际化”战略，上汽集团外业务占比不断提升，公司基本面强大支撑高分红率，公司是国内零部件龙头，内饰业务规模全球最大。增持评级（
邓学
）
本周最新重点报告
《非银行业深度报告：不破不立，长期转型任重道远
——
券商资产管理行业专题报告》
0528
大资管时代下，券商资管参与度稳步提升。券商资管
Past
：以通道业务为主的盈利模式。券商资管
Present
：通道政策红利逐步消失，大力发展主动管理。券商资管
Future
：通道业务将告别历史舞台，主动管理更强调产品设计及投资能力。我们认为国内券商资管未来的发展方向可能有以下几个特征：
1
）资管产品多元化；
2
）整合资源优势；
3
）切合客户需求。
短期内，券商资管规模仍将面临较大的收缩压力，未来券商资管想要突出重围将更加依赖投资能力及产品设计能力。
风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。
《策略周报：减持新规会改变什么？》
0530
核心结论：
①
减持新规和
IPO
发行规模减小有助改善股市微观资金供求和投资者情绪。
2638
点以来的中期震荡市格局不变。
②
中小创前期减持和
IPO
冲击压力更大，短期受益政策更明显。震荡市业绩为王的中期风格不变。
③
震荡市年份一般两波机会，今年第二波机会需熬过
6
月资金紧张期，盈利和资金力量对比逐步扭转。逐步布局期，看好消费和白马成长等一线龙头、金融，关注国企改革。
风险提示：业绩不及预期、经济增速下滑。
《固定收益专题报告：拐点还需等待，现金资产为王
——
海通债市一致预期调查第
33
期结果分析》
0530
二季度以来货币政策未见放松，货币市场利率中枢维持高位，调查结果显示，投资者预期资金利率将维持现有水平。利率债：预期以波动为主。信用债：预期偏悲观。同业存单收益率预期维持高位。债市拐点还需等待，年内可期。信用事件增加是大概率事件。最优组合久期：短久期为上。债市仍最担心政策风险。债券配置：看好高等级信用债。货币政策：维持中性偏紧，转向可能性低。继续上调逆回购利率，但存准利率上调预期不高。
《可转债月报：打新规则改变，防守等待反击》
0531
6
月转债策略：打新规则改变，防守等待反击
。打新改为信用申购。
EB
换股金额或受减持新规影响。转债市场受股市震荡和供给增加冲击、仍是存量博弈的阶段，但防御型个券已经有了债底支撑，建议防守为主，等待趋势性机会后再进行反击。具体来看可以关注以下几类机会：
1
）到期收益率超过同期限国债的个券。
2
）临近回售期、跌破回售价的个券。
3
）一级打新增厚和新券择优配置机会。
4
）股性券浅尝辄止。
风险提示：基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。
《华域汽
车公司深度报告：业绩稳健，分红可观》
0531
受益居民收入水平持续提升，国内乘用车普及率与发达国家差距明显，未来空间广阔，消费前景乐观，龙头车企产品力更强、品牌效应突出，市场份额不断集中
。华域汽车秉承“零级化、中性化、国际化”发展战略，上
汽集团内部业务占比不断下降，积极整合江森自控内饰业务，强化自主研发实力，加速全球化进程。
高分红策略在中美股市中长期奏效，公司经营业绩稳健支撑高分红率；华域汽车是国内汽车零部件龙头，内饰业务规模全球最大，去上汽化+全球化保障业绩稳步增长，股息
率可观，配置价值凸显。
风险提示。
1
、新车销量低于预期；
2
、新业务拓展低于预期。
《金融工程专题报告：价值投资系列之一
——
便宜是否值得买？》
0531
本文分析了价值投资中，投资者通常首先考虑的要素
——
估值指标的投资效果。并系统分析买入便宜的行业、便宜的股票，策略的具体表现。我们构建位序估值因子，替代传统的绝对估值、相对估值因子。挑选便宜、低估的行业，从自上而下的投资角度而言，不是一个好的选择。从自下而上的投资角度而言，挑选低估值股票，策略相对同等市值的等权基准，能够贡献较为稳定的超额收益。估值因子和收益之间的单调性明显。从行业内股票来看，银行行业的估值修复特征最为突出，在行业内进行单因子选股，增强效果非常稳定！
