【海通证券研究所出品 欢迎点击链接阅读】<深度探索·畅快交流·共创智慧·拒绝平庸>晨会观点速递…
晨会观点速递
深度探索·畅快交流·共创智慧·拒绝平庸
海通研究所出品
宏观（姜超）
5月PMI分析：PMI短期走平，经济缓慢下行
5月全国制造业PMI走平为51.2%，虽然仍在荣枯线上，但已回落至16年10月水平，指向制造业景气仍偏弱。主要分项指标中，需求平、生产降、库存稳、价格降。二季度以来经济增长放缓，4月工业企业收入、利润增速双双下滑，而5月制造业PMI短期走平，供、需、价平中有降。从中观行业看，5月以来下游需求依然低迷，中游生产继续降温，均表明经济正从冲高回落转为缓慢下行。本轮库存周期应已接近尾声，未来随着需求的回落，经济仍会继续减速。
策略（荀玉根）
上周资金净流出1003亿
其中资金流入方面，上周银证转账变动净额减少895亿，融资余额减少128亿，公募基金新发行31亿，市场情绪略有升温。
行业热点
【交运】上海机场：中期持续看好免税效益催化。行业层面：主营稳健，流量整体较快增长；公司层面，龙头上海机场短期回调不改基本面大逻辑！继续看好A股枢纽机场组合上海机场+白云机场（虞楠）
【传媒】推荐盈利能力最强的游戏标的。在减持新政推出下，板块业绩表现更为重要，因此我们选股策略上也会更加重视基本面/产业层面的因素。推荐盈利能力最强的游戏标的完美世界、推荐现金流比较稳定、估值底部区域的院线标的万达院线（钟奇/郝艳辉）
重点个股及其它点评
【华域汽车】业绩稳健，分红可观。国内居民收入持续提升，汽车消费升级刚性需求，前景乐观，华域秉承“零级化、中性化、国际化”战略，上汽集团外业务占比不断提升，公司基本面强大支撑高分红率，公司是国内零部件龙头，内饰业务规模全球最大。增持评级（邓学）
本周最新重点报告
《非银行业深度报告：不破不立，长期转型任重道远——券商资产管理行业专题报告》0528
大资管时代下，券商资管参与度稳步提升。券商资管Past：以通道业务为主的盈利模式。券商资管Present：通道政策红利逐步消失，大力发展主动管理。券商资管Future：通道业务将告别历史舞台，主动管理更强调产品设计及投资能力。我们认为国内券商资管未来的发展方向可能有以下几个特征：1）资管产品多元化；2）整合资源优势；3）切合客户需求。短期内，券商资管规模仍将面临较大的收缩压力，未来券商资管想要突出重围将更加依赖投资能力及产品设计能力。
风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。
《策略周报：减持新规会改变什么？》0530
核心结论：①减持新规和IPO发行规模减小有助改善股市微观资金供求和投资者情绪。2638点以来的中期震荡市格局不变。②中小创前期减持和IPO冲击压力更大，短期受益政策更明显。震荡市业绩为王的中期风格不变。③震荡市年份一般两波机会，今年第二波机会需熬过6月资金紧张期，盈利和资金力量对比逐步扭转。逐步布局期，看好消费和白马成长等一线龙头、金融，关注国企改革。
风险提示：业绩不及预期、经济增速下滑。
《固定收益专题报告：拐点还需等待，现金资产为王——海通债市一致预期调查第33期结果分析》0530
二季度以来货币政策未见放松，货币市场利率中枢维持高位，调查结果显示，投资者预期资金利率将维持现有水平。利率债：预期以波动为主。信用债：预期偏悲观。同业存单收益率预期维持高位。债市拐点还需等待，年内可期。信用事件增加是大概率事件。最优组合久期：短久期为上。债市仍最担心政策风险。债券配置：看好高等级信用债。货币政策：维持中性偏紧，转向可能性低。继续上调逆回购利率，但存准利率上调预期不高。
《可转债月报：打新规则改变，防守等待反击》0531
6月转债策略：打新规则改变，防守等待反击。打新改为信用申购。EB换股金额或受减持新规影响。转债市场受股市震荡和供给增加冲击、仍是存量博弈的阶段，但防御型个券已经有了债底支撑，建议防守为主，等待趋势性机会后再进行反击。具体来看可以关注以下几类机会：1）到期收益率超过同期限国债的个券。2）临近回售期、跌破回售价的个券。3）一级打新增厚和新券择优配置机会。4）股性券浅尝辄止。
风险提示：基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。
《华域汽车公司深度报告：业绩稳健，分红可观》0531
受益居民收入水平持续提升，国内乘用车普及率与发达国家差距明显，未来空间广阔，消费前景乐观，龙头车企产品力更强、品牌效应突出，市场份额不断集中。华域汽车秉承“零级化、中性化、国际化”发展战略，上汽集团内部业务占比不断下降，积极整合江森自控内饰业务，强化自主研发实力，加速全球化进程。高分红策略在中美股市中长期奏效，公司经营业绩稳健支撑高分红率；华域汽车是国内汽车零部件龙头，内饰业务规模全球最大，去上汽化+全球化保障业绩稳步增长，股息率可观，配置价值凸显。
风险提示。1、新车销量低于预期；2、新业务拓展低于预期。
《金融工程专题报告：价值投资系列之一——便宜是否值得买？》0531
本文分析了价值投资中，投资者通常首先考虑的要素——估值指标的投资效果。并系统分析买入便宜的行业、便宜的股票，策略的具体表现。我们构建位序估值因子，替代传统的绝对估值、相对估值因子。挑选便宜、低估的行业，从自上而下的投资角度而言，不是一个好的选择。从自下而上的投资角度而言，挑选低估值股票，策略相对同等市值的等权基准，能够贡献较为稳定的超额收益。估值因子和收益之间的单调性明显。从行业内股票来看，银行行业的估值修复特征最为突出，在行业内进行单因子选股，增强效果非常稳定！
风险提示：市场系统性风险、流动性风险、模型失效风险。
《思创医惠公司深度报告：“人工智能+医疗” 国内引领者》0531
医惠是国内医疗信息化领域少有的创新者，无论是在新技术应用、产品设计还是多技术领域融合方面，公司都体现出了独特的创新性。我们看好人工智能在医疗领域的应用前景。医惠科技在“人工智能+医疗”领域具备较强的技术、产品和渠道优势，有望成为国内人工智能医疗领域的强者。我们预计，公司2017-2019年EPS为0.35/0.47/0.59元，参考同行业可比公司，并考虑到公司在人工智能医疗领域具备的领先优势，给予2017年PE40倍，6个月目标价为14.00元，维持“买入”评级。
风险提示。人工智能医疗进展低于预期的风险，智能化医疗商业模式落地低于预期的风险，系统性风险。
《利率债月报：紧缩预期未消，债市耐心为上》0531
6月政策前瞻：监管政策短期难松。6月关注MPA考核。资金短期较松，中期或仍趋紧。维持短期R007中枢在3.3%的判断。6月债市前瞻：内部：去杠杆持续推进。外部：美联储6月大概率加息。紧缩预期未消，债市耐心为上。从基本面看，各项宏观经济数据全面下滑，经济见顶回落在中长期利好债市。但从监管角度来说，国内金融去杠杆效果尚未完全体现，金融机构资产扩张将持续遭遇挑战，对股债均有调整压力。美国6月加息概率仍高，缩表预期进一步提前，6月债市仍将面临监管压力和海外因素制约，建议稳定负债，多看少动。短期维持10年国债利率区间3.3-3.7%。
《宏观专题报告：有没有缩表，啥时候结束？——讲述央行商行报表背后的故事》0531
央行主动控表，银根变相收紧。商行：压制的不仅是同业，还有信用！银行业资产负债表扩张的速度在放缓。从结构上来看，同业业务受到压制，增速下降。另一个不容忽视的结构变化是，银行业对实体经济提供的信用增长也受到抑制。经济将会承压，去杠杆何时结束？由于金融部门负债率等于负债/GDP，要降低金融负债率，我们认为有两个目标：一是降低金融部门债务扩张的速度，按照目前的速度，大约还需要3-6个月时间降至10%左右。第二是债务减记，也就是出现金融机构的破产，将政府信用和金融机构切割。
《信用债月报：低等级风险仍待释放》0531
1）5月24日穆迪将我国长期债务评级由Aa3下调至A1，此次评级下调超出市场预期，将提高国内企业境外融资成本，但对国内债市影响不大。后续需关注标普是否会下调评级。2）信用风险仍较担忧。虽然目前主导信用债走势的主要因素是金融去杠杆，但融资趋紧和经济下滑背景下，信用风险仍需警惕。3）低等级风险仍待释放。低等级信用债仍需防范风险，一是流动性较差的低等级信用债将因监管限制而被迫去杠杆，二是信用利差仍在历史中位数以下，三是债券、非标等市场化融资难度提高对低资质发行人影响更大，信用风险趋升。
《宏观周报：企业盈利下滑，紧缩预期难消》0531
宏观专题：央行和商行报表的变化和影响。央行主动控表，银根变相收紧。商行：资产负债表增速在放缓！去杠杆需要达成两个目标：一是降低金融部门债务扩张的速度，二是债务减记，也就是出现金融机构的破产，将政府信用和金融机构切割。所以预计去杠杆仍会持续一段时间。一周扫描：海外：美联储纪要暗示加息及缩表临近。国内经济：企业盈利下滑。国内物价：食品持续下跌。流动性：紧缩预期难消。国内政策：规范股东减持。
