专栏名称: 倪军金融与流动性研究

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如何理解不再“不急转弯”？

倪军金融与流动性研究 · 公众号 · · 2021-03-26 08:46

正文

广发证券银行分析师王先爽

核心观点

事件： 2021年03月25日，央行发布2021Q1货币政策委员会例会通稿，与2020Q4通稿表述详细修订对比见附表1。

整体来看，通稿对经济表述更加积极乐观，新增表述 “当前国内经济发展动力不断增强，积极因素明显增多 ”,删除了 “保持对经济恢复的必要支持力度” ，增加 “努力保持经济运行在合理区间” 表述。就经济环境而言，预计货币政策趋势会偏中性，关注结构平衡问题多于总量问题。

本次通稿删除“保持货币政策的连续性、稳定性、可持续”和“不急转弯”的表述， 这是自去年中央经济工作会议提出以来， “不急转弯”首次退出官方政策表述， 市场理解存在一定分歧，我们理解如下。

首先， “不急转弯”表述有较好的预期管理作用，一方面向市场表态会“转弯”，另一方面通过“不急”降低市场担忧，避免预期过于一致引起超调，本次通稿也肯定了“预期管理科学有效”。这一表述提出已经一个多季度， 不管是“不急”还是“转弯”，窗口期上应该已经完成了过渡，所以其退出政策表述具有一定合理性。 【流动性与债务思考1】“黑天鹅”与“灰犀牛”的抉择

其次， 正如“不急转弯”提出时具有双面预期引导效果，其退出政策语境也具有两重效果，部分人会理解为不用“不急”，另一部分人会理解为不再“转弯”， 这为后续政策方向调整提供灵活自由度。

再次， 就货币政策而言，银行间利率自去年5月份以来就明显回升， 货币宽松政策退出已有时日，预计后续政策取向上中性为主 ，除非出现额外黑天鹅事件或通胀超预期， 短期触发主动宽松或主动紧缩信号概率均较低 。货币中性环境下，银行间流动性趋势稳定， 财政存款波动对银行间流动性边际影响将增加。