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招商煤炭|博弈空间不大，建议继续等待——煤炭行业2017年12月报

招商煤炭 · 公众号 · 股市 · 2017-12-03 22:54

正文

摘要

11 月煤炭板块小幅上涨 2.9% ，蓝筹神华领涨，板块平均 PE 为 13.5 倍， PB 为 1.53 倍，整体估值并不贵，下跌空间有限。煤价方面，动力煤价格出现分化，港口止跌回升，产地持续弱势下行，焦煤震荡运行，近期钢价暴涨，焦化厂小幅提涨，采购转为积极，部分地区焦煤小幅探涨，但煤价离全面拐头向上尚早，煤炭股博弈空间不大，建议继续等待。

基本面：多空交织，港口产地煤价分化，密切关注运输

动力煤方面 ，近期港口和产地煤价两极分化，港口煤价强势上行，产地却持续回调，显然不是旺季因素能够解释的。近期大秦线运能已经处于极限状态，环渤海港口取缔汽运煤，同时全国范围内大规模治理超载，叠加煤改气刺激 LNG 价格暴涨，运煤的重卡成本飙升，甚至加气成为问题，煤炭运输很可能在冬季遇到瓶颈，煤炭调入地区煤价都可能成为高地，但煤炭净调出区域则大概率维持弱势。同时，北方大范围的限产停产导致大宗工业品生产负荷南移，带动煤炭需求南移，加重西煤东运和北煤南运的负荷。因此港口强产地弱的煤价格局很可能延续，拥有自备铁路的煤企比如神华将受益于此。
炼焦煤方面 ，下游钢铁和焦化限产对需求有直接影响，前期价格回调之后焦化厂焦煤库存已经处于低位，当前钢铁价格由于限产而暴涨，焦炭价格实现小幅提涨，钢厂接受心态较好，焦化厂开工率略有回升，加大原料煤采购，部分地区焦煤价格小幅回升，但焦煤价格全面上行缺乏需求支撑。

政策面： 发改委要求开展煤价巡查， 大气污染防治计划有望严格实施

发改委发布通知称，各地尤其是煤炭主产区、主要煤炭港口所在地要立即行动，组织部署检查力量深入开展煤炭市场价格巡查。在巡查检查中一旦发现煤炭生产流通企业、煤炭行业相关社会组织、煤炭价格指数编制企业，以及其他为煤炭交易提供服务的单位，存在捏造、散布涨价信息，扰乱市场秩序，推动煤炭价格过高过快上涨的行为，要依法严肃查处。当前政策层面依旧是保供稳价，近期年度长协在持续谈判之中，基准价格很难超过去年。
采暖季限产逐渐深化： 11 月 15 日之后，限产区钢铁焦化化工建材等行业开始全面限产，同时华北部分地区强力推进煤改气，取缔冬季燃煤散烧，大量农村地区煤炉被换成燃气炉，削弱煤炭需求，同时刺激天然气需求激增，由于我国天然气产量、进口量以及库存跟不上需求增长，天然气已经出现明显缺口，各地市场化的 LNG 价格暴涨，气源紧张。我国三西以及新疆等煤炭主产区广泛使用 LNG 重卡运煤， LNG 价格大涨只是抬升运输成本，但随着天气逐渐寒冷， LNG 供应量会被挤压，届时加气很有可能出现问题，影响运输。

投资策略： 黄金 10 年煤炭股票领先煤价大约 9 个月，近年来随着周期越来越短，股价领先煤价的时间也越来越短，目前煤炭股票领先煤价大约 1 个月左右，煤价全面拐头向上，估计需要等到环保限产解除，所以目前抄底尚早。

风险提示：基建和房地产投资增速大幅下滑

一、本月板块走势回顾

11 月煤炭板块小幅上涨

煤炭板块跑赢沪深 300 指数 3.1 个百分点。 煤炭行业指数（中信一级）本月上涨 2.9% ，沪深 300 指数下跌 0.2% ，跑赢 3.1 个百分点。 29 个中信一级行业中，煤炭行业涨幅排名第 2 。
从子板块来看，动力煤指数涨幅最大。 本月动力煤指数上涨 5.2% ，无烟煤指数下跌 0.1% ，炼焦煤指数走平。
从个股来看，焦炭股山西焦化领涨。 涨幅居前的是山西焦化（ 19.5% ）、兖州煤业（ 16.7% ）以及中国神华（ 15.5% ）。

板块估值小幅回升

预测市盈率和按照最新季报公布的每股净资产计算的市净率比较，煤炭行业估值在所有行业中仍处于低位。

Wind 一致预测的 2017 年煤炭上市公司市盈率均值是 13.53 倍。
按照最新净资产计算煤炭行业平均 P/B 为 1.53 倍。

二、煤炭市场回顾

煤炭价格：高位震荡整理

动力煤：港口煤价止跌反弹，产地煤价持续下行

动力煤期货 1801 合约报价 669.6 元 / 吨，环比上涨 58 元 / 吨或者 9% ；
秦皇岛港 Q5500 动力煤现货报价 682 元 / 吨，跌 17 元 / 吨或 2% ；

电煤指数： 10 月 中国电煤价格指数报 535 元 / 吨，环比上涨 15 元 / 吨；
环渤海动力煤指数（ BSPI ）报 576 元 / 吨，环比跌 5 元 / 吨。

广州港山西优混（ Q5500 ）报 795 元 / 吨，环比跌 25 元 / 吨或 3% ；
山西大同南郊 Q5500 动力煤车板价报 485 元 / 吨，环比跌 45 元 / 吨或 8% 。

南非理查德港动力煤 Q6000 报 90.8 美元 / 吨，涨 4 美元 / 吨或 4% ；
澳洲纽卡斯尔动力煤 Q6000 报 96.7 美元 / 吨，跌 2 美元 / 吨或 2% ；
欧洲 ARA 三港动力煤 Q6000 报 91.7 美元 / 吨，跌 1.7 美元 / 吨或 2%；

焦煤价格：弱势回调，港口优质主焦相对坚挺

京唐港山西产主焦煤库提价报 1610 元 / 吨，跌 40 元 / 吨或 2% ；
京唐港澳洲产主焦煤库提价报 1490 元 / 吨，涨 50 元 / 吨或 3% ；
京唐港山西产 1/3 焦煤库提价报 1190 元 / 吨，跌 250 元 / 吨或 17.4% ；
京唐港澳洲产 1/3 焦煤库提价报 1320 元 / 吨，涨 50 元 / 吨或 4% ；

主产地临汾地区主焦煤车板价报 1390 元 / 吨，跌 170 元 / 吨或 11% ；
主产地临汾地区肥精煤车板价报 1380 元 / 吨，跌 170 元 / 吨或 11% ；
主产地临汾地区 1/3 焦煤车板价报 1150 元 / 吨，跌 250 元 / 吨或 18% ；
主产地太原地区瘦精煤车板价报 1070 元 / 吨，跌 80 元 / 吨或 7% ；

喷吹煤：平稳运行

阳泉地区喷吹煤车板价报 1065 元 / 吨，环比持平；
长治地区喷吹煤车板价报 960 元 / 吨，环比跌 70 元 / 吨或 7% ；
主要喷吹煤周转港日照港山西产喷吹煤平仓价 1180 元 / 吨，环比持平。
澳洲喷吹煤中国北方到岸价 132 美元 / 吨，环比涨 4 美元 / 吨或 3% 。

无烟煤：无烟块煤价格高位震荡

无烟煤主产地山西晋城地区无烟中块车板价 1140 元 / 吨，涨 30 元 / 吨；
无烟煤主产地山西晋城地区无烟小块车板价 1030 元 / 吨，涨 30 元 / 吨；
无烟煤主产地山西晋城地区无烟沫煤车板价报 680 元 / 吨，跌 80 元 / 吨；

供给分析：

10 月产量环比下降

国内煤炭生产

全国： 10 月全国原煤产量 28355 万吨，同比增长 1.5% ，环比下降 1457 万吨； 1-10 月累计原煤生产 28.5 亿吨，累计同比增加 4.8% 。
山西： 10 月山西省原煤产量 6746 万吨，同比下降 5.5% ； 1-10 月累计原煤生产 70930 万吨，累计同比增加 6% 。
陕西： 9 月陕西省原煤产量 5564 万吨，同比增长 24% ； 1-9 月累计原煤生产 41294 万吨，累计同比增加 12% 。
内蒙： 10 月内蒙原煤产量 7003 万吨，同比增加 9.8% ； 1-10 月累计原煤产量 72836 万吨，同比增加 10.6% 。

进出口：10月进口量环比大幅下降21%

10 月进口煤及褐煤 2128 万吨，当月同比下降 1% ，环比下降 21% 。 1-10 月累计进口煤及褐煤 22612 万吨，累计同比增长 12% 。

需求分析：

动力煤迎来旺季，焦煤进入淡季

电力：10月火电需求环比下降4%

10 月全国发电量 5038 亿度，同比增长 3% ，环比下降 3% ； 1-10 月全国累计发电量 51944 亿度，累计同比增长 6% 。

10 月火电发电量 3475 亿度，同比减少 3% ，环比下降 4% ； 1-10 月火电累计发电量 37993 亿度，累计同比增长 5% ；

10 月水电发电量 1079 亿度，同比增加 17% ，环比下降 4% ； 1-10 月水电累计发电量 9234 亿度，累计同比增加 2% 。

钢铁：限产刺激钢价强势上涨，焦炭止跌企稳

价格：钢价强势上涨，焦炭止跌企稳。 上海螺纹钢现货价格（ HB400 20mm ）报于 4810 元 / 吨，环比涨 870 元 / 吨或 22% ；天津港一级冶金焦平仓价格 1945 元 / 吨，环比持平。山西太原一级冶金焦车板价报 1650 元 / 吨，环比涨 50 元 / 吨或 3% 。

产量：粗钢产量增长 , 焦炭产量下降。 10 月全国粗钢产量 7236 万吨，同比增长 5.6% ； 1-10 月粗钢累计产量 70950 万吨，累计同比增长 5.4% ； 10 月焦炭产量 3479 万吨，同比下降 13% ； 1-10 月焦炭累计产量 36476 万吨，同比下降 2% 。

库存：钢材社会库存加速下降。 全国主要城市钢材社会库存 801 万吨，环比下降 178 万吨或 18% ，创下近年来新低。

水泥：华北地区限产推动价格暴涨

价格： 南昌、重庆、长沙和福州普通水泥（ 42.5 级袋装）价格分别报于 496 元 / 吨、 358 元 / 吨、 474 元 / 吨和 461 元 / 吨，环比分别变动 14% 、 0.6% 、 14% 、 11% 。

产量： 9 月全国水泥产量 21990 万吨，同比下降 3% ，环比下降 1% ； 1-10 月水泥累计产量 196288 万吨，累计同比下降 1% 。

化工：出厂价强势上涨

华东市场甲醇中间价为 3300 元 / 吨，环比涨 405 元 / 吨或 14% ；山西永鑫焦化甲醇出厂价报于 2900 元 / 吨，环比涨 330 元 / 吨或 13% 。华东地区尿素市场价 1660 元 / 吨，环比上涨 150 元 / 吨或 10% ；山西兰花尿素出厂价 1720 元 / 吨，环比上涨 70 元或 4% 。

库存分析：

港口库存高位回落

产地库存： 国有重点煤矿 10 月底库存 2167 万吨，同比下降 46% ；
港口库存：高位回落

秦皇岛港库存 670 万吨，环比下降 33 万吨或 5% ；

曹妃甸港库存 257 万吨，环比下降 42 万吨或 14%

天津港库存 365 万吨，环比增加 75 万吨或 26% 。

广州港集团 197 万吨，环比下降 28 万吨或 12% ；

纽卡斯尔库存 76 万吨，环比下降 101 万吨或

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