FICC | 中债与政策利率利差近年最低，美债关注新增非农数据——FICC策略报告2025年第一期

单边：

中债： 当前债市对降准降息预期计价较充分，10年国债与OMO利差仅为10.4bp，低于2020年疫情冲击下最低水平12bp，隐含OMO 40bp降息幅度。尽管10年期国债利率与存款利率、资金价格倒挂，但特朗普就职前市场避险情绪仍浓，叠加对降准降息的预期，债市仍有下行惯性。

美债： 下周公布的新增非农数据边际转弱的概率较大，但市场已经有所预期，收益率可能继续在高位徘徊。

中资美债： 地产、高收益指数领涨中资美元债市场。

人民币汇率： 美元指数强势上行，但已经显著高估。春节前USDCNY中间价大概率持稳，对于即期汇率构成硬约束。

贵金属： 伦敦金未来或仍存一段时间的震荡，美元兑人民币上行继续利好上海金。

原油： 油价如期反弹，短期仍有回升空间。

曲线：

本周债市长端快速下行，短端下行较慢，10年期国债与1年期国债的期限利差收于58.6bp，较上周末缩窄约6.8bp。1月降准降息或导致国债利率曲线走陡。

美债主要期限利差略微上行，短端多头力量增强。

价差/比价：

10年国开债隐含税率下降，其余期限上升。

中美国债利差倒挂加深，掉期隐含利差收窄。

离岸人民币流动性保持收紧，CNY-CNH即期价差倒挂扩大至300pips以上，掉期价差保持在较高水平，显著偏离历史中枢。

黄金境内外价差小幅转正。白银多头持仓清洗的较黄金更为彻底。等待后续美国库存周期回升，白银有望跑赢黄金。

关注：中国12月物价数据、美国新增非农就业数据