汽车行业2024年11月投资策略暨三季报总结——三季度行业盈利能力略降，关注广州车展【国信汽车】

2024年三季报总结： 2024Q1-Q3，中信CS汽车实现营收25945亿元，同比+4.8%，归母净利润1105亿元，同比+5.4%。2024Q3，CS汽车实现营收9142亿元，同比+0%（CS汽零同比+2%），环比+3%（CS汽零环比+3%）；归母净利润340亿元，同比-13%（CS汽零同比-5%），环比-14%（CS汽零环比-0%）。

销量跟踪： 乘联会初步统计10月全国乘用车厂商批发277.4万辆，同比增长13%，环比增长11%，全国乘用车厂商新能源批发139.9万辆，同比增长58%，环比增长14%。上险数据显示10月(9.30-10.27)国内乘用车累计上牌160.5万辆，同比+27.8%。

本月行情： 10月CS汽车板块上涨1.64%，其中CS乘用车上涨2.84%，CS商用车下跌10.55%，CS汽车零部件上涨3.39%，CS汽车销售与服务上涨17.18%，CS摩托车及其它上涨7.53%，同期沪深300指数下跌3.16%，上证综合指数下跌1.7%，CS汽车板块跑赢沪深300指数4.79pct。

成本追踪： 截至2024年10月末，浮法平板玻璃、铝锭类、锌锭类价格分别同比去年同期-39.4%/+9.7%/+18.7%，分别环比上月同期+10.2%/+4.2%/+3.1%。

库存： 2024年10月中国汽车经销商库存预警指数为50.5%，同比下降8.1个百分点，环比下降3.5个百分点。库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业景气度有所改善。

市场关注： 1）智驾进展：FSD V13预计11月发布、小米10月底开启智驾全量推送等；2）特斯拉：FSD行驶里程已破20亿英里、发布自动驾驶出租车；3）华为相关：赛力斯骨干团队增持计划完成、阿维塔正在进行C轮百亿融资；4）车型相关：小鹏发布P7+，当晚大定过3万；比亚迪海洋将推出MPV车型；吉利发布新一代雷神EM-i超级电混，几何正式进入银河品牌；5）11月15日广州车展开幕，鸿蒙智行尊界、腾势N9等新车型将亮相；6）其他：中国自主品牌集体亮相巴黎车展。

核心观点： 中长期维度，关注自主崛起和电动智能趋势下增量零部件机遇。一年期维度，看好具备强新品周期的华为汽车及车型元年的小米汽车产业链。

风险提示： 汽车供应链紧张、经济复苏不及预期、销量不及预期风险。

我们梳理汽车行业代表性公司2024年第三季度情况，营收同比增速前五是赛力斯（636%）、沪光股份（121%）、天成自控（61%）、涛涛车业（48%）、松原股份（47%）；营收环比增速前五是理想汽车-W（35%）、久祺股份（30%）、伯特利（24%）、上海沿浦（22%）、爱玛科技（22%）。归母净利润同比增速前五是沪光股份（902%）、赛力斯（354%）、上声电子（117%）、天成自控（103%）、中国重汽（98%），环比增速前五是理想汽车（155%）、天成自控（82%）、赛力斯（72%）、玲珑轮胎（62%）、上海沿浦（56%）。

对不同版块2024Q3表现进行统计，在29个细分版块中，CS汽车2024Q3营收同比增速排名第十三（0.16%），CS汽车2024Q3归母净利润同比增速排名第十七（-13.30%）。

2024年前三季度CS汽车实现营收25945.21亿元，同比+4.82%，归母净利润1104.68亿元，同比+5.42%。单看2024年第三季度，CS汽车实现营收9141.86亿元，同比+0.16%，环比+2.88%；归母净利润340.49亿元，同比-13.30%，环比-13.90%。 CS汽车营业总收入及归母净利润在2019年触底后，近几年稳健回升。我们认为主要原因有三：

1） 汽车销量增长： 根据中汽协的数据，2024年前三季度汽车销量为2156.9万辆，同比增长2.38%，市场规模有所扩大。其中乘用车2024前三季度销量1876.6万辆，同比+3.02%；商用车2024前三季度销量289.2万辆，同比-1.56%。

2） 新能源汽车渗透 ：新能源汽车单价普遍高于传统燃油车，在行业总销量小幅波动的背景下，新能源汽车加速渗透，新能源乘用车前三季度有32.58%的销量增速水平（高于乘用车整体），推动整个行业的销售规模突破了原有瓶颈；

3） 自主品牌崛起： 自主品牌的市场份额近几年明显提升，自主品牌汽车的销售收入直接计入国内整车厂的销售收入中，但是合资品牌的销售收入往往并不计入国内整车厂的销售收入。

261家汽车及零部件公司发布2024年三季报，2024年Q1-Q3营业总收入同比增速的中位数为7.9%，归母净利润同比增速的中位数为5% 。归母净利润增速分布方面，-100%以上共17家,占比7%；-100~-50%%共16家,占比7%；-50%~-30%共17家,占比7%；-30%~-20%共19家,占比8%；-20%~0%共35家,占比14%；0%~+20%共50家,占比20%；20%~+30%共18家,占比7%；30%~+50%共22家,占比9%；+50%~+100%共27家,占比11%；+100%以上共25家,占比10%

单看2024年第三季度，营业总收入同比增速的中位数为2.9%%，环比增速中位数为0.5%；归母净利润同比增速的中位数为-3.4%，环比增速中位数-6.8% 。具体看归母净利润增速分布，同比2023年第三季度，-100%以上共24家,占比9%；-100%~-50%共35家,占比13%；-50%~-30%共20家,占比8%；-30%~-20%共14家,占比5%；-20%~0%共45家,占比17%；0%~+20%共37家,占比14%；20%~+30%共12家,占比5%；30%~+50%共23家,占比9%；+50%~+100%共21家,占比8%；+100%以上共30家,占比11%。环比2024年第三季度，公司归母净利润环比-100%以上共22家,占比8%；-100%~-50%共27家,占比10%；-50%~-30%共27家,占比10%；-30%~-20%共17家,占比7%；-20%~0%共55家,占比21%；0%~+20%共39家,占比15%；20%~+30%共17家,占比7%；30%~+50%共16家,占比6%；+50%~+100%共20家,占比8%；+100%以上共21家,占比8%。

从毛利率及净利率走势来看，2018-2021年，中信CS汽车的毛利率及净利率持续下降，在2022年实现触底反弹，2023年至今持续提升。2024年前三季度销售毛利率为16.49%，同比提升1.09pct；销售净利率为4.26%，同比提升0.57pct；单看2024年第三季度，销售毛利率为16.49%，同/环比分别+0.46/+0.62pct；销售净利率为4.26%，同/环比分别-0.26/-0.21pct。中信CS汽车的净利率在2023年回升，我们认为主要得益于规模效应的释放、原材料成本的下降等因素，叠加业务的成熟，部分公司开始走向经营上行周期。 新能源汽车的渗透率在2024年Q1-Q3达到44.55%，预计有望带来规模效应的持续释放，实现盈利能力的持续改善。

细分板块情况。2024年Q1-Q3，CS乘用车Ⅱ/CS商用车/CS汽车零部件Ⅱ/CS汽车销售及服务Ⅱ/CS摩托车及其他Ⅱ的营业总收入分别为14105/3937/6912/373/619亿元，同比分别+6%/+0%/+6%/-12%/+13%；归母净利润分别501/172/380/4/48亿元，同比分别+0%/+14%/+9%/+13%/+8%。

细分板块2024年第三季度情况，CS乘用车Ⅱ/CS商用车/CS汽车零部件Ⅱ/CS汽车销售及服务Ⅱ/CS摩托车及其他Ⅱ的营业总收入分别为5195/1191/2402/124/230亿元，同比分别+2%/-11%/+2%/-16%/+14%，环比分别+8%/-15%/+3%/+1%/+5%。归母净利润层面，CS乘用车Ⅱ/CS商用车/CS汽车零部件Ⅱ/CS汽车销售及服务Ⅱ/CS摩托车及其他Ⅱ归母净利润分别为156/43/123/1/16亿元，同比-21%/-7%/-5%/-6%/+2%，环比-17%/-32%/-0.3%/-55%/-7%。

细分板块毛利率及净利率情况 。2024年Q1-Q3，CS乘用车Ⅱ/CS商用车/CS汽车零部件Ⅱ/CS汽车销售及服务Ⅱ/CS摩托车及其他Ⅱ的销售毛利率分别为16%/16%/18%/8%/21%，销售净利率分别为3%/5%/6%/1%/7%。2024年第三季度，CS乘用车Ⅱ/CS商用车/CS汽车零部件Ⅱ/CS汽车销售及服务Ⅱ/CS摩托车及其他Ⅱ的销售毛利率分别为17%/17%/18%/7%/20%，销售净利率为3%/4%/5%/1%/7%。

CS乘用车Ⅱ和CS汽车零部件Ⅱ是CS汽车内部的前两大板块，乘用车收入及利润规模更大，汽车零部件的毛利率与净利率更高。总体稳健增长，走势趋于一致。 但是CS汽车销售及服务Ⅱ在2024年Q1-Q3的收入呈现负增长，我们认为主要是新能源汽车的浪潮对传统汽车的销售服务模式带来一定冲击 。

2024年Q1-Q3，CS乘用车Ⅱ实现营业总收入14105亿元，同比增长6%；归母净利润501亿元，同比增长-0.32%。单看第三季度，CS乘用车Ⅱ实现营业总收入5195亿元，同比+2%，环比+8%；归母净利润156亿元，同比-21%，环比-17%。2024年Q1-Q3乘用车总销量1868万辆，同比增长3%。 Q1-Q3，国内销量同比微增，乘用车出口保持快速增长，新能源乘用车产销继续保持较快增长，市场占有率稳步提升，乘用车行业规模提升。

2024年Q1-Q3，CS乘用车Ⅱ销售毛利率/销售净利率为15.85%/3.34%,分别同比增长1.5pct/0.12pct。2024年第三季度，CS乘用车Ⅱ销售毛利率/销售净利率为16.80%/3.07%，分别同比+1.21/-1.10pct，环比+1.53/-0.92pct。

2024年Q1-Q3，11家发布中报的乘用车中(吉利、蔚来、小鹏、零跑除外)，营业收入同比增长的有7家，归母净利润同比增长的有5家。单看2024年第三季度，6家公司营业总收入同比正增长，4家公司归母净利润同比正增长。比亚迪的营业收入、归母净利润均实现了较大幅度的增长，财务表现领跑行业。赛力斯受益于新能源汽车销量增加，营收和归母净利润实现了较大幅度的增长。江淮汽车的营业收入微降、归母净利润实现较大幅度的增长， 主要系整车销量出口，乘用车、皮卡、轻卡出口增长所致 。

乘用车公司估值情况， 从市值分布来看，截至2024年11月6日，比亚迪的市值排名第一，8521亿元。我们选取2024年11月6日市值，以及2023年营业总收入及归母净利润，计算得到对应公司的PS与PE，PS/PE中位数分别为1.56/10.93。 在主流整车厂中（2024年11月6日的市值超过300亿），P/E估值最高的是江淮汽车（605.72）、其次是吉利汽车（28.41），P/S估值最高的是赛力斯（5.81）、其次是北汽蓝谷（3.43） 。

2024年Q1-Q3，CS汽车零部件Ⅱ实现营业总收入6912亿元，同比增长6%；归母净利润380亿元，同比增长9%。2024年第三季度，CS汽车零部件Ⅱ实现营业总收入2402亿元，同比增长2%，环比增长3%；归母净利润124亿元，同比减少5%，环比增加1%。

2024年Q1-Q3，CS汽车零部件Ⅱ销售毛利率/销售净利率为17.94%/5.80%，分别同比+0.13pct/+0.85pct。单看三季度，CS汽车零部件Ⅱ销售毛利率/销售净利率为17.98%/5.47%，分别同比+0.32/-0.47pct，环比+0.30/-0.24pct。今年前三季度，汽车零部件盈利能力同比提升，我们认为，主要原因有三：

1）规模效应释放：终端汽车销量持续增长，新能源汽车持续放量，带来零部件企业规模效应的释放，提升业绩。

2）出口业务增长：较多零部件企业逐渐开始重视出口业务，出口业务相对国内盈利水平往往更高，也带来业绩的释放。

3）原材料成本下降：今年原材料价格比如浮法平板玻璃、芯片价格回落，盈利能力复苏。

2024年Q1-Q3，204家汽车零部件公司营收同比增速中位数为8.97%，归母净利润同比增速的中位数为7.19%。营业总收入方面，同比增速小于0%的有62个，在0%-50%之间的有136个，在50%以上的有6个。归母净利润方面，同比下滑的有85个，在0%~50%之间的有74个，在50%以上的有45个。 单看2024年第三季度 ，204家汽车零部件公司营收同比增速中位数为3.78%，归母净利润同比增速的中位数为-4.64%；具体到归母净利润同比减少的有109个，同比增速大于50%的有38个；归母净利润环比下降的109个，环比增速超过50%的34个。 2024年前三季度汽车零部件公司业绩整体向好，归母净利润同比增速在50%以上的公司占22%。

截至2024年11月6日，CS汽车零部件Ⅱ（加上三花智控、双环传动、骆驼股份、玲珑轮胎）共有204家上市公司，其中市值超过100亿元的有37家。CS汽车零部件Ⅱ中市值前五大的公司分别为福耀玻璃、三花智控、拓普集团、德赛西威、华域汽车，主营业务分别是汽车玻璃、热管理、汽车底盘零部件、汽车电子、综合汽车零部件。我们取2024年11月6日的市值，与2023年年报的销售收入/归母净利润，计算PS/PE，CS汽车零部件Ⅱ的PS/PE的中位数分别为2.71/29.72。

与CS乘用车Ⅱ不同，CS汽车零部件Ⅱ对成长性的偏好非常显著，小市值公司的PS、PE水平普遍高于大市值公司。 PS水平排名前10的公司中仅有1家公司的市值在100亿以上。PE水平最高的10家公司中，没有1家公司的市值超过100亿，仅有1家公司的市值超过50亿。

2024年Q1-Q3，CS商用车实现营业总收入3937亿元，同比+0.18%；归母净利润172亿元，同比+14%。单看2024年第三季度，CS商用车实现营业总收入1191亿元，同比-11%，环比-15%；归母净利润44亿元，同比-7%，环比-32%。商用车板块的周期性较强，2024年国内出行需求增加，旅游客运等市场需求修复，但进入三季度后，天然气价格上涨导致油气价差收窄，天然气卡车销量收到明显影响，根据中汽协的数据，2024年Q1-Q3中国商用车销量289万辆，同比-1.6%。

2024年Q1-Q3，CS商用车销售毛利率/销售净利率为16.32%/4.63%,分别同比变动-1.24pct/+0.38pct。单看2024年第三季度，CS商用车销售毛利率/销售净利率为16.54%/4.2%,分别同比变动-1.26/-0.26pct，环比分别变动+0.24/-1.01pct。

21家商用车发布三季报，营业总收入的同比增速中位数为0.38%，归母净利润的同比增速的中位数为9.93%。单看2024年第三季度，营业收入的同/环比增幅中位数为-1.65%/-2.82%，归母净利润的同/环比增幅中位数为-0.15%/-24.40%。具体看，商用车板块2024年Q1-Q3营业总收入同比下滑的有9家公司，同比增幅在0%~+50%之间有11家公司，同比+50%以上的有1家公司。2024Q1-Q3归母净利润同比下滑的有6家公司，同比增幅在0%~+50%之间有11家公司，同比+30%以上的有4家公司。

单看2024年第三季度 ，商用车板块归母净利润同比下滑共11家；同比变动0%~+50%共6家；同比变动+50%以上共4家。商用车板块归母净利润环比变动-100%以上共4家；环比变动-100%~0%共12家；环比变动0%~30%共3家。

CS商用车的整体估值水平偏低， 我们选取2024年11月6日总市值，2023年的营业总收入及归母净利润，计算PS与PE。CS商用车PS中位数为1.11，PE中位数为17.86。

CS商用车的估值风格兼具CS乘用车Ⅱ与CS汽车零部件Ⅱ的特点，对龙头企业与小市值公司都有偏好。 PS最高的是中国汽研，PE最高的是金龙客车、浩淼科技。

1、行业动态

AI汽车小鹏P7+正式发售，至发布当晚24点大定过3万

11月7日，小鹏汽车首款AI汽车小鹏P7+正式上市发售，新车共发布三个版本，限定版MAX:21.88万；超长续航MAX版：19.88万；长续航Max版：18.68万。截止发布日当晚24点，小鹏P7+大定31528台。

比亚迪海洋网将推出MPV车型

11月4日，比亚迪公布，旗下海洋网三年累计销售超350万辆，并且后续将推出MPV车型。

吉利发布全球新一代雷神EM-i超级电混

10月30日，吉利发布全球新一代雷神EM-i超级电混，成功切入单档混动赛道，混动市场正式迎来技术混战。该系统优化驾驶体验、降低成本，实测续航里程破世界纪录。

蔚来/Stellantis电动化领域动向

10月23日，蔚来能源与武汉首义科创投签署合作协议，将在湖北共建100座充换电一体站。LG新能源与Stellantis的电池合资企业开始生产。

中国自主品牌集体亮相巴黎车展

当地时间10月14日，2024巴黎国际车展开幕。除了法国本土车企雷诺集团外，Stellantis集团、宝马、大众集团、起亚、福特、特斯拉等跨国车企，以及比亚迪、零跑、小鹏、广汽集团、上汽大通、创维、依维柯等多家中国车企均参展，并受到关注。

理想汽车第100万辆整车、奇瑞汽车全球第1500万辆整车下线

10月14日，理想汽车第100万辆整车在常州基地下线。10月19日，奇瑞汽车全球第1500万辆整车——风云A9新车下线。至此，奇瑞实现全球用户1500万，其中海外用户突破420万。

吉利汽车宣布几何正式并入银河品牌

10月9日，吉利星愿的上市发布会上，吉利汽车集团CEO淦家阅宣布几何正式并入银河品牌，以GEOME作为银河系列中的“智能精品小车系列”推向市场。

国庆假期新能源汽车销量同比增长45.8%

10月8日，国家税务总局公布的增值税发票数据显示，国庆假期，居民消费市场展现较强活力，消费相关行业日均销售收入同比增长25.1%。国庆假期，全国二手车销量同比增长65.9%，汽车新车销量同比增长11.7%，其中新能源车同比增长45.8%。

小米智驾推送

10月29日，小米宣布智能驾驶将于10月30日开启全量推送。

自动驾驶科技公司文远知行在纳斯达克上市

当地时间10月25日，自动驾驶科技公司文远知行正式在纳斯达克证券交易所挂牌上市，开盘后走势强势。

特斯拉预计11月发布FSD V13

11月1日，特斯拉AI团队社交媒体宣布FSD V13版本11月发布，相较V12版本，干预间隔里程将提升500倍以上。特斯拉FSD行驶里程已破20亿英里。

特斯拉发布自动驾驶出租车

北京时间10月11日上午，特斯拉在美国洛杉矶举办以“We, Robot（我们，机器人）”为主题的发布会，发布了市场瞩目已久的自动驾驶出租车（Robotaxi），产品定名为 Cybercab。除了Cybercab，马斯克还宣布推出无人驾驶巴士Robovan。

赛力斯骨干团队增持计划

10月18日，赛力斯：骨干团队增持公司股份计划实施完成。10月17日，骨干增持股份合计205.86万股，占公司总股本的0.14%，累计金额不低于1亿元，不超过2亿元。

阿维塔获得融资

10月11日，阿维塔正在进行C轮百亿融资，投后估值超300亿元。

11月15日-24日将举办广州车展

2024广州国际汽车展览会将于 2024 年 11 月 15 日至 24 日，在中国进出口商品交易会展馆举办，本届广州国际车展上共有全球首发车 78 台，其中跨国公司首发车 6 台；展车总数 1171 台，其中新能源车 512 台。鸿蒙智行尊界、腾势N9等车型将亮相广州车展。

2、政府新闻

加快发展电动乘用车，稳步推进公交车电动化替代

10月30日，国家发展改革委等六部门发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》。其中提出，加快交通运输和可再生能源融合互动。建设可再生能源交通廊道。鼓励在具备条件的高速公路休息区、铁路车站、汽车客运站、机场和港口推进光储充放多功能综合一体站建设。

欧盟公布对华电动汽车反补贴调查终裁结果

10月29日，欧盟委员会发布对华电动汽车反补贴调查终裁方案（终版）文件，宣布在原有10%税率的基础上，对自华进口的电动汽车加征17%-35.3%的反补贴税，为期五年。中方对裁决结果不认同、不接受，已就此在世贸组织争端解决机制下提出诉讼。

加强报废机动车回收监督管理工作

10月16日，商务部等七部门发布《关于加强报废机动车回收监督管理工作的通知》，鼓励汽车生产企业从事报废机动车回收业务，生产企业应当依法承担生产者责任。鼓励报废机动车回收企业开展精细化拆解、实施数字化转型，发挥线上交易平台联通产业链作用，扩大报废机动车回用件销售规模，提升企业盈利能力。

年底将继续举办新能源汽车下乡专项活动

10月14日，工业和信息化部相关负责人在国新办新闻发布会上表示，年底将继续举办新能源汽车下乡专项活动，同步推动充电基础设施下乡，新增一批公共领域车辆全面电动化先行区试点城市。