一、行情回顾

近期黑色整体呈现出弱势震荡格局，最主要的原因有两点，一是金九银十并没有达到预期，需求并没有达到理想的水平。另一个原因是之前市场炒作的“2+26”环保限产，从实际执行力度来看，并没有达到预计中的50%。实际上，钢厂限产开始的时间提前至 10 月中旬，高炉开工率在 10 月前两周已经出现较大幅度的下滑，双焦、铁矿需求的缩减超预期。虽然之前出现了一定幅度的修复贴水，但是由于需求被压制，黑色系整体处于弱势的格局并没有转变。煤炭方面，从9月底至今，不足一个月的时间内，焦炭价格连续七轮下行，累计降500元/吨，而在此期间焦煤价格相对稳定，主要是因为焦化厂开工维持高位，限产力度不大，焦煤需求相对稳定。焦炭价格持续快节奏下跌，焦化厂利润下滑明显，现焦化厂已经开始大幅减少甚至停止采购焦煤，焦煤出货困难，煤企库存增加明显，价格承压较大。目前煤企生产正常，后期焦化厂为减亏会陆续安排限产，再加上供暖季2+26城市限产等因素影响，后期炼焦煤市场需求将会进一步萎缩。焦炭现货市场延续下跌行情，累计降幅500元/吨不等，市场成交偏弱。港口价格依然下跌，贸易商抛货现象仍存，期货市场呈现震荡格局，略微缓和市场心态。   

二、影响因素分析

1、环保限产，开工率下降幅度明显

进入 10月份后，从多地出台的 2017-2018 年秋冬季错峰生产实施方案来看，限产时间有所 提前，如山西长治和河南安阳的限产时间提前至 10 月 1 日，山西太原地区限产时间提前至 11 月 1 日，以及我们在 10 月下旬前往山西调研了解，部分钢企也表示接到要求从 11 月 1 日起执行错峰生产的通知。但从我们实际走访的情况来看，多数钢企并未严格执行 50%， 结合 10 月全国钢企的开工情况，环比下滑 2.8 个百分点至 72.7%，预计10 月粗钢日均产出 进一步下滑，且随着 11 月中旬“2+26”城市集中开始限产，则产出下滑趋势更加明显，预计 1-11 月粗钢累计产出 7.3-7.4 亿吨，累计增速则回落至 4%水平。 

2、铁矿石四季度仍然承压，关注远月的成本支撑

虽然之前铁矿石盘面小幅度的修复贴水，但是铁矿石整体供大于求的局面并没有发生根本性的变化。10 月钢厂开始限产后，矿市成交持续回落。钢厂日耗下降，主动降低原料库存。截止 10 月底，钢厂烧结库存基本处于同期最低点，外矿可用天数由于限产力度更大回升至 27 天。 考虑力拓、必和必拓三季度发货量均不及预期，四季度大矿山发货量仍有2000W 左右增 量。矿市基本面维持空头趋势，唯一尴尬的是，价格已然接近 400 左右的成本支撑。预计铁矿石继续下行的空间有限。

3、煤炭现货价格持续下调，但幅度在收窄

近期受焦炭市场持续低迷影响，焦煤承压较大，但山西不同煤种焦煤表现分化严重，其中优质低硫焦煤供应紧张，价格坚挺，现柳林4号主焦煤出矿含税1500元/吨，而高硫煤和配煤煤种市场需求乏力，煤企库存攀升明显，山西灵石、吕梁等地部分高硫煤降价幅度高达120-130元/吨，吕梁地区瘦焦煤（G60，S2，A<10，V16-17，Y8）出矿含税现金降至780元/吨。另外长治地区部分煤企库存已经触顶。焦炭方面，山东地区主流钢厂提降2轮累计150元/吨，当地焦企接受；河北地区多数钢厂跟进山东地区，3轮调降累计跌幅约250元/吨，邢台、邯郸钢厂限产状态延续，唐山地区钢厂烧结全停；山西各地降价步调不同，价格较为混乱，累计下调200-250元/吨不等，长治地区限产形势仍较严格，吕梁与临汾焦化厂亦降负；东北市场下调100元/吨，焦企负荷较高；华中、西北地区均降价200元/吨左右。截至周四下午收盘，各地二级焦价格为：山东出厂1750-1800元/吨，徐州出厂1750元/吨，山西出厂1700元/吨左右，唐山到厂1800元/吨，邯郸出厂1710元/吨。 

三、后市展望

马上进入11 月供暖季，钢企执行限产的力度以及范围将较当前进一步提升， 预计 9 月份以来粗钢日均产出水平环比下滑的趋势将更加明显，我们预计11月全国的开工率应该会下降到60%左右的水平。需求方面，虽然“金九银十”旺季氛围并不浓厚，但从目前公布的下游用钢需求方面来看，地产、基建领域的投资增速表现均好于我们前期的预测水平，该表现使得后期整体用钢需求增速下滑的趋势略有缓和，我们认为11月供应的收缩会大于需求端增速的下滑，所以我们认为11月钢铁价格可能会出现一定程度的反弹。煤炭方面，焦炭自9月29日至10月26日，价格共降7次，累计降600元/吨，降后二级焦到厂含税价执行1750元/吨，准一级焦到厂1830元/吨，供暖季期间，钢厂仍将严格执行限产政策，因此后期焦炭价格仍有下行空间，焦炭价格快节奏下跌，焦化厂利润萎缩明显，后期打压焦煤价格是必然。而随着现货上价格下降幅度的收窄，倒逼焦化企业开始限产，那么煤炭价格也将势必稳定，后市煤炭仍然有望企稳。

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