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本文来源 | CFC金属研究
本文作者 | 王彦青
中信建投期货有色金属分析师
本报告完成时间 | 2024年6月2日
美国通胀担忧略有缓解，经济趋于放缓，高利率带来的经济压制作用正在显现。
美联储官员持续鹰派表态，大多数官员对通胀进展没有充分信心，美联储首次降息或推迟至11月。
欧洲通胀控制卓有成效，欧央行持续释放降息信号，6月降息或已板上钉钉。
总的来说，美联储降息预期一再推迟，贵金属理应存在回调压力，但近期贵金属受其商品属性支撑明显。我们认为当前经济复苏仍然缓慢，商品属性带来的支撑并不足以推动贵金属大幅上涨，贵金属，特别是白银或存在高估的风险。
操作上，逢高做空，做多金银比，或考虑卖出
看涨期权
策略。沪金2408参考区间520-570元/克，沪银2408参考区间7200-8200元/千克。
5月，贵金属呈先扬后抑的走势，5月上中旬金银均大幅冲高，下旬金银均有一定幅度回落，但白银表现十分坚挺，金银比大幅下行。从驱动因素来看，金银在5月的驱动主要来源于商品属性，有色板块整体的上涨一定程度带动了贵金属行情，但金融属性方面并无明显利多，并且可以观察到美联储降息的预期推迟，因此临近月末贵金属也显现一定压力。
美国方面，通胀担忧逐步缓解，经济总体趋于降温，美联储表态仍显鹰派，市场预期首次降息时点推迟至11月。
通胀方面，美国4月PPI环比上升0.5%，超出预期的0.3%；PPI同比上升2.2%，符合市场预期。美国4月CPI同比增长3.4%，符合市场预期，前值为3.5%；4月
核心CPI
同比降至3.6%，为2021年4月以来最低。美联储更为关心的PCE通胀数据回落更为明显，美国4月核心PCE环比上涨0.2%，略低于预期和前值0.3%，创年内新低。4月核心PCE同比上涨2.8%，较前值持平，符合市场预期。通胀回落的同时，美国经济景气度也正在下滑，美国第一季度实际GDP年化季率下修0.3个百分点至1.3%，明显低于2023年第四季度3.4%的增速，主要受个人消费拖累。美国零售数据也不及预期，美国4月零售销售环比持平，此前市场预期为增长0.4%。此外，火热的地产市场也趋于降温，美国4月新屋销售下降4.7%，至折合年率63.4万套，低于市场预期的67.8万套；美国4月成屋签约销售指数环比降7.7%，创2021年2月以来最大降幅，预期降0.6%，高利率正持续压制地产市场。不过，美国就业市场仍相对稳定，失业率处在相对低位。美国4月季调后非农就业人口增17.5万人，预期增24.3万人；失业率从3月份的3.8%升至3.9%。
5月以来，美联储官员密集发声，表态总体鹰派。美联储理事鲍曼表示，她支持先等待一段时间再开始放缓缩减资产负债表，或者采取比本月早些时候宣布的更温和的放慢缩表进程。美联储威廉姆斯表示，最近在降低通胀方面进展不足；有充分证据表明货币政策具有限制性，货币政策设置良好。美联储理事杰斐逊表示，判断通胀放缓是否会持续为时尚早，将评估最新数据、经济前景变化和风险平衡，以确定适当的政策利率立场；旧金山联储主席戴利表示，尚未获得通胀将持续下行至2%的信心。美联储理事沃勒表示，他需要“再”看到几个月的良好通胀数据，才能开始降息。总体来看，美联储官员普遍担心通胀下降进展不足，认为需要花更多时间才会有信心降息，暗示继续保持高利率的观望状态应持续更久。
欧洲方面，经济存反弹迹象，通胀持续下行，欧央行6月降息几乎板上钉钉。经济数据方面，欧元区5月
制造业PMI
初值47.4，创15个月新高，高于预期46.1；服务业PMI初值持平于53.3，不及预期53.6；综合PMI初值升至52.3，为12个月新高。通胀方面，欧元区5月CPI初值同比由4月的2.4%上升至2.6%，5月核心CPI从2.7%反弹至2.9%，超出市场预期的2.5%。就业市场亦向好发展，欧元区4月失业率为6.4%，预期6.5%，前值6.5%。不过，欧洲经济景气度仍然有限，欧元区5月工业景气指数-9.9，预期-9.4，前值-10.5；经济景气指数96.0，预期96.2，前值95.6。欧央行官员持续释放降息信号。欧洲央行首席经济学家连恩表示，欧洲央行准备开始降低利率，今年需要将利率维持在限制性范围内，以确保通胀持续缓解。欧洲央行管委雷恩表示，6月份开始降息的时机已经成熟。欧洲央行管委维勒鲁瓦称，不应排除7月第二次降息的可能性。不过，由于通胀数据的反弹，或使得欧洲央行未来降息节奏更为谨慎。
总体来看，美国通胀再度下行，但美联储官员仍需进一步数据以确立信心，美联储官员鹰派表态施压贵金属行情。不过，近期贵金属行情总体跟随其商品属性，我们可以看到部分经济复苏的信号，但复苏节奏仍显缓慢，商品属性方面带来的支撑并不足以促使贵金属大幅上涨，贵金属或存在一定高估风险。
截止2024年5月31日，SPDR 黄金 ETF 持有量为832.21吨,较上月增加1.17吨，截止2024年5月28日，COMEX 黄金非商业多头净持仓为236585张，较上月增加32375张。
截止2024年5月31日，SLV 白银 ETF 持有量为12869.864406吨,较上月减少339.66吨，截止2024年5月28日，COMEX白银非商业多头净持仓为57183张，较上月增加2689张。
美国通胀担忧略有缓解，经济趋于放缓，高利率带来的经济压制作用正在显现。美联储官员持续鹰派表态，大多数官员对通胀进展没有充分信心，美联储首次降息或推迟至11月。欧洲通胀控制卓有成效，欧央行持续释放降息信号，6月降息或已板上钉钉。总的来说，美联储降息预期一再推迟，贵金属理应存在回调压力，但近期贵金属受其商品属性支撑明显。我们认为当前经济复苏仍然缓慢，商品属性带来的支撑并不足以推动贵金属大幅上涨，贵金属，特别是白银或存在高估的风险。
操作上，逢高做空，做多金银比，或考虑卖出看涨期权策略。沪金2408参考区间520-570元/克，沪银2408参考区间7200-8200元/千克。
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