【浙商 轻工造纸】洁柔不“柔”，渠道、品牌与狼共舞!──中顺洁柔(002511)深度报告

公司是生活用纸业务龙头企业之一，于15年打造新的营销团队，公司业绩在16年得到释放。随着先期薄弱地区的渠道的布局加强，加上纸浆价格有望下降提升业绩弹性，17年及未来的业绩维持较高速的增长将仍将是大概率事件。

2015年渠道变革后，经销商数量显著提升，华中、华东及华北薄弱区域网点数量快速增加，GT渠道开拓开始发力。渠道的变革使销售渠道无论效率上，还是规模上，都得到了显著的提升。

依仗强大的产品研发能力和生产制造工艺，产品创新持续不断：将品牌定位进一步细分，差异化产品对应不同的消费者需求，提升非卷纸占比，推动产品结构优化。

产品价格已穿越浆价牛熊边际，基本形成这样的良性局面:浆价上涨,公司提高产品终端售价及加强成本控制压力抵御成本上涨风险;浆价下跌,公司利用已持续优化的产品结构，产品均价依然维持上扬态势。

17年将新增14.5万吨的产能，17年后还将陆续投放近65万吨的产能，最终将形成破百万吨的有效产能，形成全国型的战略布局。新增产能投放将缓解产能紧张局面，并降低因跨区域调运货源产生的物流成本。

预计: 2017-2019年公司分别实现营业收入46.6亿元、56.4亿元和67.8亿元。同比增长22.31%、20.97%和20.32%。实现公司净利润3.81亿元、5.31亿元、7.17亿元，同比增长46.15%、39.56%和34.98%。对应EPS分别为0.75元、1.05元和1.42元。给予买入评级。

产品销售收入不达预期。