事件：
公司于 1 月 8 日晚间发布公告，经初步测算 2017 年公司归母净利润同增 10.73%至 4.73 亿元，超额完成 17 年 7 月限制性股权激励设定的 4.5亿元目标，扣非归母净利同比增 7.23%至 3.76 亿元。考虑 2017Q1-Q3 公司归母净利为 1.70 亿元，预计 2017Q4 单季度公司实现归母净利 3.03 亿元，较 16Q4 的 1.89 亿元同比增长高达 60.3%。
投资要点
业绩增长弹性主要来自品牌调整到位产生的收入增长，尤其在四季度表现明显：
2017 年公司营收同比增长 15.4%至 72.9 亿元，考虑 17Q1-Q3 收入为 43.1 亿，预计 17Q4 单季收入同比增长 24.7%达到 29.8 亿元。
高增长来自：
1）电商的强劲增长拉动：
线上特供款设计紧抓年轻潮流、更新迅速+供应链保证产品品质+O2O、云仓助力用户体验提升+电商平台对线下龙头流量倾斜带来电商 17 年爆发性增长，2017Q1-Q3 其占报表收入比重超过 22%，增长率达到 49.2%，且高增速在 Q4 得到持续，全年来看增速超过 40%；
2）男装的强劲复苏：
男装风格调整到位较早、17 年推行 TOC 模式后目前补货比例可达 20%助力零售好品卖深，四季度零售口径呈现双位数增长；
3）女装企稳、逐步调整到位：
四季度调整基本到位，线上增速超 80%，线下客流呈现净流入，虽受风格调整影响整体未与 2016 年打平，Q4 零售端同样明显好转，但 2018 年将呈现明显向好趋势；
4）童装、MG 等规模较小品牌的高增长：
增速超过 30%。
受电商占比提升以及存货的处臵影响毛利率略有下降，但受益费用率的有效控制及四季度减值的下降净利润呈现良性增长：
电商收入占比提升叠加过季库存处臵，17 年毛利率微降 2.0pp 至 53%，但费用率下降 2.1pp（16年有 20 周年庆费用等）至 41.4%，资产减值也由于库存商品库龄有效改善得到控制（尤其 17Q4 较去年同期下降约 6000 万元），加之政府补贴（增2000 万元）及投资收益（增 1300 万元）的微增，2017 年归母净利增 10.73%至 4.73 亿元。考虑 7 月完成授予的股权激励计划在 2017 年摊销费用达到497.82 万元，实际经营性利润增长相较账面数字中呈现的更为迅速。
1 月解禁对股价冲击有限，基本面支持下当前时点推荐对公司进行配置：
公司公告于 2018 年 1 月 9 日，公司将有 1.44 亿限售股解禁，占公司总股本 29.89%。本次限售股涉及 Proven Success Investments Limited、陈红朝、宁波泛美投资管理有限公司三位股东，其中 和宁波泛美属同一实际控制人而陈红朝为公司高管，参照根据减持新规，我们认为本次减持对公司二级市场股价冲击较小。根据减持新规，持股 5%以上股东在任意 90自然日内不能通过集中竞价交易减持超过公司总股本 1%股份，同时也不能在任意 90 个自然日内通过大宗交易方式减持超过公司总股本 2%股份，同时受让方在受让后 6 个月内不得交易。而本次解禁股份的股东中，根据公司招股书披露情况，Proven 与持有宁波泛美 75%股权的东坚投资均受方源资本控制，因此我们认为 Proven 和宁波泛美不排除被认定为同一持股主体，两家机构在 1 月 9 日之后的 90 个自然日，能通过二级市场减持的合计股份数量可能仅为 1%。同时，基于公司的业绩高成长性，我们认为陈红朝作为核心高管减持可能性相对较小，若出现极端情况，未来 90 个自然日三位股东能通过二级市场减持的合计股份数量也可能仅为 2%。因此在基本面向好的情况下，我们认为本次减持对公司二级市场股价冲击相对较小。
投资建议：
太平鸟作为我国龙头大众时尚集团，2016 年内部整体提效以来产品力、渠道结构、供应链效率明显向好，在女装、男装主品牌同店有望在近期迎来拐点的基础上公司 17H2 存货结构得到明显优化、减值包袱减轻，预计 2018 年收入增长以及利润增长都将迈入新台阶，我们认为公司在 7 月推出的股权激励计划中提到的17/18/19 年 4.5 亿/6.5 亿/8.5 亿目标实现确定性较高，另外 11/22-12/5 期间，实际控制人张江平等共增持 193.38万股，增持金额达到 5079 万元，成交均价为 26.26 元/股，彰显对公司业绩信心，虽 18 年 1 月涉及部分股东解禁，但考虑减持新规我们认为对二级市场股价冲击较小。业绩方面，我们预计公司 17/18/19 年归母净利润可达到 4.76亿/6.68 亿/8.52 亿元，同比增长 11%/41%/28%，对应当前市值 PE25/18/14 倍，作为我国大众时尚领域最有潜力的龙头公司，估值相对成长性具有吸引力，维持“买入”评级。
