环保！破局供给侧改革

三大因素驱动四季度环保股上扬

对四季度环保板块看好主要是基于三个原因。一是整个四季度，结合大会的召开，以及后续一系列环保政策的落地，环保板块将迎来非常友好的政策和舆论环境。

第二，前三季度整个板块表现相对差强人意，到第四季度板块轮动和环保股补涨、完成估值切换的需求也是驱动因素。

更重要的是，结合今年中央环保督查高压的态势，到了2018年、2019年，整个工业端的环保需求会快速释放。板块会有一个新的投资逻辑，不同于以往的市政PPP主线。

十九大：制度改革或超预期，生态文明建设高度前所未有

十九大报告中，体现在政策端的变化主要是生态文明建设、精准扶贫和军民融合。关于生态文明建设，大会重点强调了生态文明的体制改革，提到加强生态文明建设、总体设计和组织领导，并且特别强调了要设立国有自然资产管理和自然生态监督的新机构。

到了今天，中国的环境监管执法体制面临从中央到地方、从执法主体到问责对象的全面系统重构，其中包括责任主体、监管体系、污染物收费、排污权许可、环境税等方面。

旧的体制是以环保部为最核心的执法者和主导者，在环保部的体系下，地方有环保厅和环保局。地方上的环保机构名义上隶属于环保部，但是实际上人权、事权、财权全部都在地方政府手里。当环保的监督执法目标与地方发展的目标发生冲突时，这些名义上环保部的下属机构更听命于地方政府。这也导致了多年来中国环保事业效果不尽如人意。

这次十九大重点强调搭建新的环保体系。

新体制下，环保体系的主导地位要抽离环保部。中央会成立一个自然资源和生态资产的监督管理机构，级别或高于环保部，由它来统筹。而环保部后面可能会扮演技术顾问的角色。包括最近一些环保政策的印发主体，已经由环保部转为中共中央办公厅、国务院办公厅。

传统上由环保部主导的体系问责对象主要是工业企业主体或者市政环保主体单位。在新的环保执法体系下，问责主体由工业企业转为地方政府。现在地方官员离任审计额外增加了生态环境和自然资源资产的离任审计。

另外一个大的变化是环境税。从明年的1月1日开始征收环境税。环境税拿掉了传统上地方环保厅、环保局的收费权，移交给了税务部门。过去环保部门在征收环保费用时扮演了裁判员和运动员的双重角色，这次收费主体变为税务部门，环保部门纯粹靠地方拨款来负担，这样环保部门可以更独立。

在很多地方，因为今年以来整个体系对于生态文明建设的高度重视，年初制定的税费平移原则已经被打破了。很多地方出台的明年1月1号开始实行的收费标准已经超过了传统的收费标准。

看好环保趋势性机会

梳理了政策体制变化之后，看好四季度环保板块有三大逻辑。

第一个逻辑是市场对于环保股的认知经过一年的供给侧改革和周期股行情，已经发生重大转变。

供给侧改革从2016年开始推动，起初通过简单粗暴的行政手段推进效果较为一般；到了今年之后开始以环保、生态文明建设作为推动供给侧改革的方式，卓有成效。经过一年以环保的名义推进供给侧改革，预计明年上半年来自工业流的环保需求会有明确的释放。

需求释放可能来自于两个层面：

一是对于已经被停产、限产的企业，市场对于它们后续是否有治理需求存在分歧。从中央环保督察组新闻发言人和环保部历次表态可以看出先关停再治理的策略。预计这批被关停的企业可能有40%左右是永久出清的，但是一些成规模的企业存在明显的复产的需求和可能性。

第二个层面来自于存量企业。以钢铁行业为例，中钢企业盈利基本全都达到了盈利高位。钢铁企业的盈利本质上并不是需求有周期性复苏或企业个体成本优势降低到新的水平，实际上是因为竞争对手因为环保问题被关停了。而没有被关停的企业也有环保短板的需求。

梳理前四批中央环保督查的情况可以发现，问题最严重的行业在于化工行业，其次是钢铁、有色。以环保的名义限产的情况下，很多化工钢铁有色企业今年的盈利有了大幅复苏，且盈利从民营端向国有企业转移，而国有企业在盈利后，其实更舍得在环保方面进行投资。

工业环保是下一个风口

2017年很可能成为工业环保的元年。工业环保业务存在较强的技术壁垒，而且往往伴随着很好的市场竞争格局。明年环保需求释放出来以后，工业环保业务相关的上市公司有望迎来新一轮的发展预期。

投资标的上，首先可以重点布局业务和技术偏向工业端的对象。 市值规模相对较大的白马标的主推：清新环境（002573）和聚光科技（300203）。

清新环境（002573）： 在电力的烟气治理市场经历了市场洗牌，通过独特的技术储备和运营端布局，积累了较好的技术和经验。在后续钢铁、水泥烟气排放标准提高过程中，非典烟气治理有望迎来新的增长。

聚光科技（300203）： 是国内环境监测行业的龙头企业。其产品线较为齐全，包括水质监测、土壤监测、气体监测。公司全面受益于整个工业端的监测强化逻辑。

小市值的弹性标的主要推荐上海洗霸（603200）和雪浪环境（300385）。

上海洗霸（603200）： 看好的原因主要在于工业水处理可能是长效的市场，目前已经观察到明确的订单。经过十几年的发展，上海洗霸目前能够在钢铁、有色、化工、造纸、汽车等行业做水处理。

雪浪环境（300385）： 目前其股价跟公司三年增发的价格较为一致，目前有较好的安全边际。公司传统做垃圾焚烧的烟气处理，目前已经取得了较高的市场份额。

其他建议关注的重点投资标的还包括：京蓝科技（000711）、天壕环境（300332）和维尔利（300190）等。

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