![]()
![]()
什么时候要走，什么时候要停，
都要观察。
文 | 闫浩
编者按：2016年在众人所谓的“资本寒冬”中去了大半，寒冬的症结到底是“寒”在哪儿？风口的风去向何方？各大机构接下来真正布局的又是在哪些领域？华兴、IDG、DCM、经纬、红杉、信中利资本、达晨创投……36氪「影响力投资」之投资升级-无处安放的资本专场，资本大佬将亲自解读你的疑问。
在包凡现场交稿前，先来看看36氪对华兴资本董事总经理、华晟资本合伙人杜永波的专访吧。
据了解，华晟资本是华兴资本于2014年发起设立，专注于投资互联网新经济领域的创业型企业的一支私募股权基金。行业布局上覆盖包括O2O及新一代电商、互联网金融、医疗健康、文化娱乐和新媒体、智能硬件（大数据、云计算、物联网）等五大重点投资领域。
![]()
投资项目的四大标准
由最初的跟投转向领投，今年开始负责华晟投资业务的杜永波对此感触颇深，而天花板高、行业前两名、有核心竞争力、团队优秀，逐渐成为杜永波和他的团队领投项目的标准。在评估创业者时，他更看重人的短板，和创始人呆满24小时，双方充分了解之后，他的投资团队才会决定投资与否。
36氪:请简要介绍一下华晟资本近况以及相关的投资案例、策略。
杜永波：目前华晟资本做了两期，第一期14年做的，第二期15年10月开始募资，目前规模已达54亿人民币。今年我也开始转到这边具体负责投资业务，包括领投链家，共同投分期乐，以及更早一点的360、药明康德私有化回归等项目，可以说是出手频频吧。
整体上布局在我们擅长的新经济领域，并以投成长期及后期为项目主，这是我们的策略。
36氪: 观察到华晟由最初的跟投转向领投为主，为什么？对于投资人来说，领投和跟投的又有何区别？
杜永波：最主要是基金大小不一样。原先我们是美元基金，一期几千万，二期不到两亿，规模比较小，所以只能做到跟投为主。等到基金变大之后，我们就开始做一些领投的项目。
其实在整个投资行业，对领投还是跟投看的还是不一样的。领投要去定价、谈条件，跟投的话别人都定了，你只是参与而已。从LP来讲，也是希望你有一些非常独立的判断。相信的项目敢于去定价、去领投，你才有动力去帮助所投企业成长。跟投的话则被动一些，也不会花那么多时间和精力上去。
36氪:要领投时，在项目选择上有何具体标准?
杜永波：市场在不断发生变化，不同的时间点要投不同的项目，这涉及到华晟资本四条投资标准：
第一，我们看重投资天花板比较高的行业，希望其市场潜在规模能到达千亿。只有在高的天花板上，才能产出超级独角兽。
第二，我们要投行业前两名，或者说哪怕今天不是前两名，但我们相信他未来能成为前两名的企业。在我们一直投的互联网相关行业及子行业，二八效应明显，赢者通吃，投资靠后的企业没有什么回报。
第三，我们要求企业有核心竞争能力，或者逐渐积累下来无法被取代的优势。
互联网行业有很多补贴拉用户的政策，我们要看这些拉近人的东西能不能沉淀下来，能不能留住用户？积累了什么样的东西？护城河能不能弄得比较宽？
第四，我们对团队看的比较重。
团队要想做大事，对经济利益不能看得太重；对自己做的事和行业有清晰的认识和明确的判断，我们也会通过交流来看他想的是不是清楚和长远；所有的企业应该有互补的团队，人无完人，要清晰地认识到自己的强弱，并通过团队来补足短板。
36氪:对于创业者有没有什么具体的要求？怎样评估他们？
杜永波：原先做投行业务时看项目就是要发掘一个人的亮点，这个人、这个企业在这方面特别强，一定程度上就奠定了我们愿意为他们服务的基础；但现在我们做成长期和靠后期的投资，在看重创始人、企业的长项之时，更看重他们有没有什么特别明显的短板。
评估创业者对我来说是一个挑战，在前面的时候，我们参投华兴FA的客户，对他们非常了解，一起经历过企业的低谷，也一同见证过成功的喜悦；但现在，在另外一端，对创业者了解不深，对方也可能有一些包装。
所以，我们在投资流程中要求对创始人背景审查，不仅创始人自己要提供信息，我们自己也会去审查，投资这个项目的负责人也要跟创始人呆满24小时以上。
![]()
资本寒冬的影响及当前风向
资本寒冬影响了市场估值，企业也没有再像过去那样烧钱迅速增长。将轮次延展扩大项目来源，控制扩张节奏，成为华晟和华晟所投企业的应对之法。在去年火爆的O2O领域成为重灾区之后，到现在也还有很多企业在苟延残喘，而头部O2O、内容、泛娱乐、AR、VR、机器人以及一些相对反周期的行业成为投资人关注的领域，现金流也成为投资人重点关注的指标。
36氪:资本寒冬成为业界共识，对你们影响有多大？又是如何应对的？
杜永波：数量上的影响不是太大，我们比较持续稳定在做投资，任何时候都能看到很多案子进来。一方面是我们FA团队在外面不断看案子，光成长期的项目就有七八十个人负责；现在我们也看看华兴Alpha的项目，那就更多了。
另外我们对投资团队的要求是要有一半的项目来自非华兴的渠道，在里边我们也会按照我们的投资标准来筛选，数量上没有太大的变化。
但是在投资的金额或者说投资的估值上会有变化，因为现在整个二级市场包括中概股不太好，前期360、药明康德是上一波私有化的时候涌现出来的机遇，但现在有很多回不来了，比如YY、陌陌。另外，像链家这种比较大的规模也比较少，可遇不可求。
这件事情要理性应对，一方面现在估值更加合理，企业自身也更加理性一点，对我们投资是好事。另一方面，我们看项目会向前延展一下，B轮以后的项目我们也会去看。
36氪:投过的企业在资本寒冬中表现如何？又是怎么应对的？
杜永波：投资过的企业基本没受到寒冬的影响，精挑细选，都是在行业里做的最好的。
当然从增长的角度来讲，没有再像过去资本市场比较好的时候那样迅速增长。我相信所有的企业在这样的市场环境下，都不可能跟市场去斗，而是要顺势而为，把扩张的节奏控制一下。
36氪: O2O是这轮资本寒冬的重灾区，许多当初激进扩张的企业现在纷纷裁员，如何看待这个现象？
杜永波：走到裁员这一步，就是收缩而不是控制了，也很伤士气。资本市场追涨杀跌，你慢一点没关系，如果你出裁员这种坏消息，会加重负面的担心。
在一个特别狂热的市场，当所有竞争对手在补贴扩大的时候，除非你没钱，只要你有足够的钱，你不可能踩刹车，但是你要比你的竞争对手更早的看到情况的变化，料敌机先。
14年底的时候，我们就觉得市场有泡沫，过热了，那时投互联网比较好的一些机构，比如老虎、DST也都收手不投了。但是没想到之前投传统行业的PE基金，看到互联网很热后，冲进来，之后又有很多人民币基金出来接盘。我们当时就认为这是强弩之末。
直到15年下半年的时候，市场价值才回来。O2O领域到现在也还有很多企业在苟延残喘，但是我觉得这里面很多企业熬到明年都有些困难。
36氪:资本寒冬中，投资人关注哪些领域？
杜永波：O2O是两极分化，甚至呈现“一九”现象。头部企业可能会得到资源，几乎把一切都拿走，早期也有很多在做各种尝试，但中间的几乎没有了。
比较新的里面，内容、泛娱乐呈现百花齐放的状态。子行业里比如说直播、新出来的自媒体等比较火爆，尽管在去年上半年的时候，这种项目还比较少。
另外，大家都积极在看AR/VR/机器人，但整体上来看都是比较早期的项目。这些项目里内容领域肯定是百花齐放，但是由于设备技术难关没有攻克，同质化比较严重。
此外，还有一些相对反周期的行业，比如医疗相关的器械和服务，大家一直在关注。
36氪:资本寒冬中，投资人关注哪些指标？
杜永波：现金流。如果不是当下盈利的，许多投资人也希望未来6到12个月的时候看到盈利。
没涨到像滴滴美大一样稳固的市场，而是处在一个中间阶段，估值几亿美金、亏损超过一个亿，很难继续拿到融资。
![]()
资本寒冬什么时候结束
美元基金憋太久的投资压力，二级市场转好的传导，会让一级市场在明年下半年时转暖。但目前企业还是要关注现金流，要按融下的钱至少能用24个月来打算。同时也要关注市场动向，及时转换节奏。
36氪：当下的资本寒冬什么时候会结束？为什么？
杜永波：任何时候预测未来的很危险，我没有那么精确，但我觉得明年下半年会好一些。
从美元基金角度上来看，很多美元基金拿了很多钱但好久没有花出去，憋得太久，有投资压力。
另外，投资要看退出，二级市场会影响一级市场。在中概股在沉寂相当长的时间之后，阿里、京东财报，包括宜人贷从两亿美金市值涨到了十几亿美金，都呈现出比较喜悦的变化。
再加上A股市场整顿已久，如果新上市的企业能有一个不错表现的话，一级市场企业的增长空间会重新打开。不排除在明年底甚至在明年上半年，二级市场就会反过来影响一级市场。
36氪:怎样帮助企业度过寒冬？
杜永波：每一个公司具体业务不一样。总体来说，就是帮助企业更加关注健康，更加稳健的成长。
去年我们投资企业时，等他们融到钱后们就提示对方稳健运营。在做FA的时候也一样，有些客户拿到钱后，我就警告他，一定要关注现金流，先活下来，要按融下的钱至少能用24个月来打算。
太短的话不够安全，正常启动一轮融资一般都需要六个月左右，不那么顺利的话甚至要九个月。对企业的来说，一方面说融资太多，股权稀释会特别大。另一方面，在某个阶段也不一定能募到那么多钱。
另外，我之前提过，市场到明年下半年的时候可能会变好，所以，24个月是比较合适的。
36氪:就市场感知来说，对创业者有什么想说的？
杜永波：有很多迹象是能看到的，市场到泡沫的时候，融到钱，业务上要谨慎一些；反过来讲，市场转暖时，要相对积极一些。
什么时候要走，什么时候要停，都要观察。
想要听到更多投资人的真知灼见，就来8月18日36氪「影响力投资」之投资升级-无处安放的资本专场吧，报名请戳“阅读原文”。
