深度|电子烟监管风暴来袭，影响几何？

电子烟监管的“靴子”终于落下。两年多来，令电子烟行业既恐惧又期盼的监管框架划定，一句不到30字的文件表述，不亚于带来一场行业“地震”。

3月22日下午，国家工信部公布《关于修改〈中华人民共和国烟草专卖法实施条例〉的决定（征求意见稿）》，拟在附则中增加一条：电子烟等新型烟草制品参照本条例中关于卷烟的有关规定执行。

参照卷烟监管，意味着过去数年以科技为名，在资本、渠道、销售规模上狂飙突进的电子烟“一夜回到解放前”，或将类似传统烟草专卖管制，即对烟草制品的生产、销售和进出口业务实行垄断经营、统一管理，这让原本火热的市场大为失望，追捧情绪急速降温。

消息公布当日，电子烟第一中概股雾芯科技（NYSE：RLX）在美股盘前即放量大跌，跌幅扩大至40%。数小时后开盘，当日最终跌48%，一天内跌去900多亿元市值，也是其上市两个月以来第一次跌破发行价。次日，全球最大的电子烟雾化设备制造企业思摩尔国际（06969.HK）在港股亦暴跌27%，从每股60—70港元回到40—50港元区间。思摩尔自2020年7月上市后股价一路上扬，今年1月一度达到发行价的7倍多。

此后数日，雾芯科技和思摩尔仍在谷底连续盘整。“对雾芯科技的估值判断需要作两方面调整，一是市场总量的想象空间受限，二是增速能否保持。”一名中国香港地区二级市场机构投资人称，在政策完全明朗前，电子烟行业会经历一轮股价调整：“中国市场和国际市场都存在政策风险，但国际市场相对确定。”

在他看来，电子烟如果被实行专卖，公司价值将全面对标传统烟草公司的市盈率等指标来调整。

以电子烟新规消息出台前雾芯科技的300亿美元市值、8亿元净利润（Non-GAAP口径）计算，其市盈率超过240；如今市值折半，市盈率不到130。在传统烟草行业，中烟香港（06055.HK）的滚动市盈率（TTM）约为140，英美烟草（NYSE：BTI）在美股的滚动市盈率仅为10。

“为什么监管此刻启动，很大原因是几家头部企业先后上市并被市场追捧，高估值、高溢价，电子烟从产业问题变成社会问题，大众都关注到了，监管不能不出手。”一名对卷烟和电子烟行业均十分熟悉的资深从业人士评价。

中国控烟协会副会长姜垣认为，监管动作的背后还是因为电子烟使用群体越来越庞大，根据其2018年的调研，15岁以上使用电子烟的群体占总中国人口的比例约为1%，就有1000多万人。

事实上，对电子烟企业来说，此轮监管早在预期之中，不过是打破了一些侥幸心理。一家电子烟品牌的CEO称，从业者都明白这一天早晚会来，股价大跌主要是由于资本市场敏感度高，以及投资者的预期管理问题 ......

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本文摘引自新闻付费网站“财新网”

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