——作者：徐涛、郑泽科
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料
仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者
，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。
本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，敬请发送邮件至信箱kehu@citics.com。
-
收入快速增长，业绩基本符合预期。
公司发布2019年年报，期间实现：营业收入63.32亿元（YoY 27.01%）、归母净利润8.37亿元（YoY 4.29%）、扣非归母净利润7.70亿元（YoY 2.61%）。公司2019年季度收入分别为13.16/15.36/ 16.83/17.98亿元，随着下游客户导入和公司产能落地呈现逐季稳步提升态势。公司季度毛利率分别为29.9%/27.3%/25.7%/27.4%，受到贸易摩擦影响和下游疲软等影响，2019年综合毛利率下降4.33 PCTs。公司季度净利润分别为1.84/ 2.43/2.04/2.06亿元，全年基本符合预期。
-
景旺柔性2019年亏损，2020年有望盈利。
公司2018年底完成收购原立讯珠海FPC资产51%股权，该业务2019年营业收入3.77亿元、净利润-1.22亿元（并表-0.62亿元），对上市公司毛利率、净利润带来负面影响。2019全年公司持续推动景旺柔性的产线改造和管理优化，2020年有望实现盈利。
-
PCB和FPC齐头并进。
根据集采招标信息2020年国内新增55~60万基站，预计将在Q2和Q3集中部署，Q4存在追加可能。公司是华为和中兴基站PCB主要供应商之一，目前龙川、深圳厂区订单充足，产品覆盖天线和射频板。电动化和智能化拉动汽车PCB结构性景气，公司已经进入海外主流Tier1集成商供应链，2020年客户规模和产品料号均有望进一步增加。FPC定位中高端，突破标杆客户。公司FPC应用广泛，与珠海双赢整合重点拓展国内外手机头部客户，2020年有望进入直供体系。
-
积极扩产，有望支撑营收持续增长。
江西二期项目：截至2019年底江西二期已有3条线投产，2020上半年预计新增2条，重点面向汽车和通信客户。珠海HDI项目：计划投资27亿元新增60万平方米高端HDI，建设期4.5年有望分批投产，重点面向消费电子类客户。珠海多层项目：计划投资18亿元新增120万平方米高多层PCB，建设期3.5年有望逐步释放，重点面向基站、服务器和汽车客户。
-
风险因素：
疫情扩散对需求影响，产能建设低于预期，行业竞争导致价格下滑。
-
投资建议：
公司是PCB传统白马，2020年景旺柔性有望扭亏，PCB和FPC有望在通信设备和消费电子大客户放量，扩产支撑长期增长。考虑到资产整合和产能爬坡对毛利率影响，下调2020~2021年净利润预测为10.78/13.81亿元（原预测为14.17/17.40亿元），新增2022年净利润预测为16.89亿元，对应EPS为1.79/2.29/2.80元（原预测2020/21年EPS 3.29/4.04元，送转除权后为2.35/2.89元），当前股价对应24/19/15x PE，维持“买入”评级。
【中信证券研究部 电子行业研究团队】
徐涛
中信证券电子组首席分析师
执业证书编号：S1010517080003
电话：010-60836719
手机：136-9149-1268
邮件：txu@citics.com
郑泽科
中信证券电子组分析师
执业证书编号：S1010517100002
电话：0755-23835433
手机：189-0105-3016
邮件：zhengzeke@citics.com
特别声明
本文节选自中信证券研究部已于2020年3月17日
发布
的《景旺电子（603228.SH）2019年年报点评：PCB和FPC齐头并进，拓展标杆客户》报告，具体分
析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
本资料所载的证券市场研究信息是由中信证券股份有限公司（以下简称“中信证券”）的研究部编写。中信证券研究部定位为面向专业机构投资者的卖方研究团队。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。中信证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅人视为中信证券的客户。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，应首先联系中信证券机构销售服务部门或经纪业务系统的客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能会带来的风险或损失，在此之前，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，敬请发送邮件至信箱kehu@citics.com。
重要声明
本资料定位为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注的是（1）本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。（2）本资料所载的信息来源被认为是可靠的，但是中信证券不保证其准确性或完整，同时其相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改，也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。（3）投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身风险偏好、资金特点等具体情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种其它辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。（4）上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断，须充分了解各类投资风险，自主作出投资决策并自行承担投资风险。
本订阅号中的所有资料版权均属中信证券。不得以任何方式修改、发送或复制本订阅号中的内容。除经中信证券认可的情况外，其他一切转载行为均属违法。版权所有，违者必究。
