前言：
再融资新规之后，一定程度上抑制了上市公司的融资需求，新发预案融资数量和规模都持续下滑。同时伴随着监管的趋严，过会和批文发放的速度放缓，导致整体项目发行减缓，定增市场热度渐消。叠加近期市场大幅回调，整体定增市场以及定增联动的效果均不佳，发行完即破发的情况时有发生，同时也有许多公司出现了跌破发行底价的情况。在目前弱势的环境下，建议大家更多关注防御性的保增发和破发策略，重点推荐大家关注保增发的投资机会。
本期重大增发并购：1）华鼎股份拟29亿收购跨境电商，开启锦纶长丝+跨境电商的双主业发展；2）天业股份18.3亿收购罕王澳洲优质金矿，加码海外“掘金”；3）韵达股份定增45.17亿，欲打造具备国际竞争力的“快递航母”。
本期增发并购受益：1）保增发带来的投资机会：已过会公司：东南网架、明泰铝业、广汇汽车等，已获批文公司：嘉化能源、永创智能、思美传媒等；2）发行期首日定价：方直科技（停牌）、安居宝、万马股份、梅泰诺、腾邦国际等；3）溢价发行：晶盛机电、环能科技、麦捷科技、鼎龙股份、长亮科技等。
1.1 华鼎股份29亿收购跨境电商，开启“双主业”发展模式
增发方案：华鼎股份拟以9.35元/股的价格发行2.82亿股（交易对价26.4亿）＋支付现金2.6亿，收购的通拓科技100%股权（作价29亿）；同时向不超过10名特定对象发行股份募集配套资金不超过12.57亿，用于（1）垂直电商平台建设项目（3.95亿）；（2）跨境电商产业园建设项目（5.3亿）；（3）支付本次交易现金对价（2.62亿）；（4）支付本次交易相关费用（0.7亿）。
增发点评：1）本次收购价格适中。标的资产对应17-19会计年度承诺实现归属于母公司净利润为不低于2.00亿元、2.80亿元、3.92 亿元，对应承诺业绩PE为14.5X、10.36X、7.4X。2）通拓科技是一家依托中国优质供应链产品，以电子商务为手段为世界各国终端消费者供应优质商品的跨境电商企业，采用买断式自营的方式将中国优质商品直接销售给海外终端消费者。通拓科技奉行全品类经营策略，具体涵盖 3C 电子、摄影影音、美容服饰、汽车配件等几十个品类，总SKU达超过40万个。公司在亚马逊、eBay、速卖通、WISH、LAZADA、CDISCOUNT 等多个平台注册有店铺，并打造 TOMTOP 及自有垂直电子商务销售平台， 已经形成多元化平台经营优势。公司为提升客户体验，将海外仓布局作为公司发展重点，目前已在英国、美国、德国、法国、西班牙等欧美多个国家建立多个海外仓，并基于海外消费者的不同需求与第三方物流公司进行定制化合作。3）并购交易完成后，公司开启了锦纶长丝+跨境电商的“双主业”发展模式。
1.2 天业股份18.3亿收购罕王澳洲金矿，加码海外“掘金”
增发方案：天业股份拟以12.14元/股的价格发行15074.14万股（交易对价18.3亿），收购天业投标公司100%股权（作价18.3亿）。
增发点评：1）本次收购价格较高，截至 2016 年 12月 31 日，标的资产的账面净资产账面价值合计为 8,902.44 万元，对应2016年12月31日的收购PB为2.5X。2）本次重组中，标的公司除持有罕王澳洲100%股权外，无其他实际经营业务。罕王澳洲是澳大利亚新兴黄金生产企业,通过其旗下全资控股的罕王黄金在西澳洲从事黄金的勘探、开发、开采及经营等活动。罕王澳洲所运营的南十字项目是品位较高、资源量较大、风险较低、产出较高的优质黄金资产。南十字项目位于世界著名的西澳大利亚Yilgarn黄金矿区的中心，符合JORC标准的资源量为457万盎司，符合JORC标准的储量为96万盎司，平均品位为3.2克/吨。南十字项目拥有年处理矿石能力为220万吨的选厂，同时南十字项目计划在未来7年内产金110万盎司，85%来自符合JORC标准的储量。罕王澳洲所运营的南十字项目较为成熟，具有20年以上的开采历史，并已设立了良好的基础，并且有真正可以延长矿龄的潜力。3）本次交易完成后,罕王澳洲将成为公司间接控制的全资子公司上市公司的年黄金生产总量以及资源量均将实现大幅增长，公司在澳洲市场上作为新兴黄金生产商的行业地位也将得到进一步提升。
1.3 韵达股份拟定增45.17亿元，打造“快递航母”
增发方案：韵达股份（定价基准日为发行期首日）拟向不超过10名对象发行股份不超过2.03亿股（含本数），募集资金不超过45.17亿，扣除发行费用后，净额将拟全部用于（1）智能仓配一体化转运中心建设项目（1.36亿）：宁波转运中心建设项目 （1.36亿）、其他转运中心建设项目；（2）转运中心自动化升级项目（20.52亿）；（3）快递网络运能提升项目 （12.31亿）；（4）供应链智能信息化系统建设项目（6.96亿）；（5）城市快速配送网络项目 （4.02亿）。
增发点评：1）受益电商的快速发展，我国快递行业发展迅速，快递业务量快速增长，2007年至2016年全国快递业务量由12.0亿件增至312.8亿件，年均复合增速为43.66%。公司作为国内领先的快递服务提供商，2016 年实现业务量32.14亿件，同比增长50.82%。公司此次融资是继申通、圆通大规模融资后快递巨头的又一次大规模再融资，旨在构建综合物流网络，打造具备国际竞争力的“快递航母”。2）此次募投项目包括智能仓配一体化转运中心建设、转运中心自动化升级、快递网络运能提升、供应链智能信息化系统建设和城市快速配送网络。募投项目一方面可以傲公司分拣、包装、转运和配送的能力，另一方面又加强了成本管控，为未来快递行业的竞争打下了良好的基础。
本期增发预案公告29例，持续下降。1）发行方式看，定价发行12例，竞价发行17例；2）认购方式看，现金认购21例，资产认购8例；3）募集资金829亿，其中现金684亿，有所上升。募资用途看，主要用途分别是项目融资（12例）、融资收购其他资产（8例）、配套融资（8例）、补充流动资金（1例）；4）行业看，本期增发预案集中在机械设备、化工等行业。
2.2 发行实施：本期公告实施有所回升，金固股份等增发即破发
本期A股新增公告成功发行案例26例，共募资514亿，数量、金额均有所回升。本期一年期现金参与定增平均折价率6.6%，小幅下降。年初至今一年期现金参与定增平均折价率为5.8%。二级市场表现来看*ST煤气、齐星铁塔、东方精工相对发行价涨幅大于60%；金固股份、汇冠股份、绿盟科技等增发即破发。
2.3 即将发行：40家公司已获批文，多股破发
本期拿到批文尚未发行的公司仍然较多，截止到2017年4月28日，已获得证监会批准的竞价增发预案数为40家，其中顺丰控股、西部建设、联美控股、银轮股份、三友化工等定增底价的折价在40%以上，定增吸引力足；新时达等、中南文化等出现了破发。
2.4 定增实施前：保增发，保出超额收益
保增发是我们在2015年中小盘增发与并购投资策略报告《定增助力市场化并购重组》中提出三类选股思路之一。由于市场大跌之后存在增发调整价格的机制，所以保增发投资机会建议大家关注已经过会或已经获得证监会批准且发行底价折价率处在-15%至5%以内的公司，这部分公司修改价格的成本太高，相对具有保增发的条件，保增发的可能性较大。根据该筛选标准，本期已过会的公司包括东南网架、明泰铝业、广汇汽车39家，已获批文的公司包括永创智能、嘉化能源、思美传媒等13家。
2.5 定增实施中：发行期首日定价，发行期前后超额收益明显
创业板发行新规要求非公开发行定价基准日必须是发行期首日，同时监管趋严后更加鼓励中小板和主板均采用发行期首日定价的发行方式，可以看到发行期首日定价方式所占比例快速提升。但是，发行期首日定价规则决定了发行底价相对于现价的折扣空间十分有限，对定增投资参与报价的吸引力相对不足。因此，为了吸引定增投资者报价，公司一般会选择在公司股价向上的周期里启动发行，拉大底价相较于现价的折价空间，从而带来了发行期前后二级市场的投资机会。截至目前，已获证监会批准但仍未发行的公司中，采用发行期首日定价的有安居宝、万马股份、梅泰诺、腾邦国际等9家。
2.6 定增实施后：溢价发行+破发策略
《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》规定：发行价格不低于发行期首日前一个交易日公司股票均价的，本次发行股份自发行结束之日起可上市交易。溢价发行表明定增投资者对公司极度看好，对于二级市场同样存在提振作用，带来二级市场的投资机会。再融资新政之后，不仅是创业板，全部A股都采用发行期首日定价，且近期观察到创业板的公司也主动增加了即使溢价发行同样锁定一年的条款。因此，未来创业板溢价发行策略将演变为全市场的溢价发行策略，且由于溢价发行同样存在锁定期，此前二级市场投资者担心一级半定增投资者套利的情形将不再存在，溢价策略的有效性反而有所提升。本期溢价发行的公司：通鼎互联、金固股份。破发同样是我们定增筛选股票的一大思路，因为历史来看定增市场整体的胜率接近八成，这就意味着破发之后公司股价回到增发价以上的概率还是非常大的。2016年初以来成功发行出现破发的公司中折价率前十的公司分别为新联电子、奥飞娱乐、龙泉股份、广电网络、武汉凡谷、应流股份、中南文化、永贵电器、浩丰科技、金信诺。其中有大股东或大股东关联方参与且出现破发折价率前十的公司为龙泉股份、应流股份、金信诺、蓝色光标、亿阳信通、天源迪科、尚荣医疗、中天金融、宁波港、佳讯飞鸿。
3.1 本期并购热点在金融、计算机
本期并购市场热情有所回升，并购标的主要集中在金融、计算机等热点行业。从并购案例看，本期共发生并购163例，有所上升；从交易金额看，本期并购交易金额合计为699亿，有所下降；截止到2017年4月28日，全年累计并购878例，同比增长-25%，交易金额合计5337亿，同比增长-28%；从并购标的行业分布看，金融、计算机是并购热点，通过并购实现转型升级仍是众多传统企业谋求长期发展的方式之一。
3.2 市场回调，保增发机会渐显
市场回调，保增发机会渐显：1）整体看，涉及发行股份购买资产的948家A股公司本期股价平均涨幅为-5.87%，同期上证指数涨幅-2.82%，沪深300涨幅-1.34%，创业板涨幅-1.95%。2）金宇车城、恒泰艾普、三花股份等表现相对强势，本期上涨20%以上。市场大幅回调，众多公司已经出现跌破增发底价的情况，保增发的投资机会开始显现。再融资严监管的背景下，定增联动策略的表现开始下滑，在市场弱势环境下建议大家多关注防御性和稳定性更强保增发策略。
4.1 中小盘增发并购投资组合：
通润装备：公司发布了2017年一季报，2017年一季度实现营业收入2.79亿，同比+34.42%，实现归母净利润1953万元，同比+38.48%，对应EPS0.07元，符合预期。人民币贬值对公司收入端拉动效果依旧，收入增速较四季度（同比+33.85%）继续提升，略超预期。不过由于人民币加速贬值后处于震荡行情，汇兑收益贡献快速降低，叠加主要原材料价格处于高位和股权激励计提费用，导致业绩增速有所下滑。我们小幅上调公司2017-2019年EPS至0.40/0.48/0.53元（+0.03/0.04/0.04），维持“增持”评级，目标价24.91元。详细请参见2017年4月23日报告《人民币贬值对收入增长拉动依旧》。
湘潭电化：公司新基地已经成功投运；公司依靠逐步体现的新基地成本优势、以及丰富客户资源优势，其业绩水平已出现大幅改善；湘潭市河西污水处理环保业务板块已成为公司业绩新增长点。维持公司2015-2016年盈利预测，预计EPS分别为0.06元、0.15元（摊薄），维持公司“增持”评级，维持目标价30.00元。详细请参见2016年2月16日报告《新能源材料+环保驱动效应开始显现》。
4.2 “大浪淘沙”组合：通润装备、永创智能、利亚德
针对我们增发并购覆盖个股数量不断增加，以及市场增发并购相关个股不断出现的情况，我们将增发并购相关个股中优选出三只组成增发并购“大浪淘沙”组合，定期跟踪其收益率情况。本期“大浪淘沙”股票组合：通润装备、永创智能、利亚德，本期绝对收益率-6.29%，超额收益率-4.95%，累计绝对收益率-11.91%，累计超额收益率-4.1%。
调入：永创智能
调出：大湖股份
一句话推荐：
通润装备：公司本身主业体量小且盈利性好，是非常好的资本运作平台，大股东股比高+资产资源丰富，未来资产证券化和外延扩张的空间大。
永创智能：看好公司智能包装产业链布局进展：二次包装产品线拓展；一次包装产业链延伸；智能化升级。
利亚德：高位员工持股激励绑定之后，订单持续落地和业绩的超预期。
4.3 定增市场一级半+二级联动受益标的：
我们在《寻找定增市场投资的绝对收益》策略报告中提出了定增发行前、中、后各个阶段的一级半+二级联动的策略，针对二级市场投资本期我们根据“保增发”、“发行期首日定价”和“溢价发行”三大选股思路，筛选出了定增市场一级半+二级及联动受益标的，并且后续每期将根据实际情况进行更新。本期根据“保增发”选股思路受益标的：东南网架、明泰铝业、广汇汽车、嘉化能源、永创智能、思美传媒等；根据“发行期首日定价”选股思路受益标的：方直科技（停牌）、安居宝、万马股份、梅泰诺、腾邦国际；根据“溢价发行”选股思路受益标的：晶盛机电、环能科技、麦捷科技、鼎龙股份、长亮科技。上期收益标的的平均绝对收益率-3.31%，平均超额收益率-1.97%，累计平均绝对收益率-11.34%，累计平均超额收益率-13.89%。
金钜策股
团队专注资本市场中小市值/中小盘股的挖掘和研究，负责人孙金钜，团队成员孙金钜、刘易、吴璋怡、王政之、任浪、黎泉宏、马丁、俞能飞、黄泽鹏等。
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