全球制造业PMI跟踪：2月延续扩张，需关注抢出口后的持续性

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25年2月全球制造业PMI (J.P.Morgan Global Manufacturing PMI)指数录得50.6，环比回升0.5个百分点，维持荣枯线以上。若以2023年1月份为启动点，目前本轮周期累计运行26个月，若以2023年6月为起始点（第二个低点），目前本轮周期累计运行21个月；而平均历史周期跨度为41个月。具体来看：

结构上，全球制造业供需两端均出现明显回升，维持在扩张区间：供需两端均维持在荣枯线以上，两者改善幅度在0.5-1个百分点左右，呈现双旺格局。
区域上，发达市场上升至扩张区间，环比改善0.7个百分点；新兴市场景气度小幅上升0.4个百分点：
1、中国制造业恢复至扩张区间，需要关注的是：
1）美国关税政策调整带来的抢出口以及节后复产显著刺激了生产、新订单和采购量；
2）由于企业对后续生产经营活动的预期弱化，原材料补库需求较弱；
2、美国制造业维持在扩张区间，服务业景气度也出现修复。需要关注的是：
1）制造业就业疲软，同时通胀压力大幅抬升，有陷入“滞胀”的趋势；
2）受关税政策影响，美国囤积原料积极性较强，自有库存大幅抬升，客户库存主动去化；
3）我们维持美国经济软着陆的判断，其虽仍处于降息周期但降息的节奏和幅度仍存有相当的不确定性。
3、更需要关注的一点是，我们从各经济体制造业PMI分项数据中看到，由于特朗普对于关税政策的调整，出现了国内抢出口，生产旺盛，原材料库存持续下行，而美国囤积原料，自有库存大幅抬升，客户库存主动去化的情况，后续要观察这一变化的持续性。

风险提示：国内外宏观经济波动等带来的风险；国内宏观流动性监管政策变化带来的风险；原材料产能释放超预期带来的价格回落等风险;需求端表现不及预期的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业规模测算基于一定前提假设，存在不及预期风险等。

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