【道恩股份*东吴石化化工团队】深度报告：TPV稳步放量，平台化布局助力高成长

东吴研究所 · 公众号 · · 2017-08-14 07:44

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道恩股份

深度报告：TPV稳步放量，平台化布局助力高成长

公司技术具备较强的横向拓展能力，具备平台化的发展潜质。依据我们的理解，公司已经初步形成动态硫化+氢化平台，其中动态硫化平台依托于“完全预分散-动态全硫化”和增容技术，从TPV（EPDM/PP）扩展至TPIIR医用胶塞和IIR/PA轮胎阻隔层；氢化平台专注于特种橡胶，一期1000吨氢化丁腈(HNBR)预计明年投产，后续还有望拓展至其他特种橡胶。此外，公司在聚酯类热塑性弹性体领域也有技术储备，未来新产品不断落地将为公司提供较强的增长动力。

TPV质量国际一流，打入众多品牌车企供应链。TPV高壁垒、少竞争，公司TPV质量不输美孚、TA等国际巨头，微发泡TPV等产品更是走在全球前列。目前公司已手握众多内资、合资汽车订单，并与全球汽车零件巨头库博达成战略合作，未来有望进入其全球采购平台，开拓全球销售版图。

TPV的渗透率有望快速提升。目前TPV在汽车中主要应用在密封条、减震、防尘通风管、雨刮器等，单车使用量4-5kg。粗略估计，全球车用TPV市场空间在百万吨以上，市场潜力很大。除传统领域外，TPV的单车使用量仍有望增加，例如作为汽车内饰蒙皮，替代传统的PVC、PU材料是一个潜在增长点。TPV在新能源汽车中也有广泛应用，目前公司已经实现供应比亚迪，未来还有望进入全球一线车企。随新能源汽车的应用推广，TPV在该领域也存在爆发潜力。

TPIIR、HNBR等新产品看点颇多。TPIIR医用胶塞可以有效解决传统胶塞不纯净、易老化、易落屑以及密封性能差问题，替代空间广阔；HNBR相比于传统的NBR，具有更好的耐热性、耐低温性、耐化学腐蚀性性、耐磨性等，在汽车工业、油田工业、新型航空装备等领域具有非常大的应用潜力。

明后年业绩加速释放，成长动力足。2017年上半年由于聚丙烯价格高位，公司盈利增长略低于预期，预计后市会有所改善。公司的核心业务进展乐观：公司现有TPV产能为1.2万吨，募投的2.1万吨TPV预计明年一季度建成；3万吨改性塑料预计已建成一半；HNBR建设进度较快，一期1000吨生产线预计18年中建成投产。如果在建项目进展顺利，公司未来2~3年盈利中枢有望在3亿元左右。长期来看，储备的新技术还有望继续为公司增添成长动力。

盈利预测与投资评级：预计公司17-19年净利润为1.00、1.75、2.95亿元，EPS为0.79、1.39、2.34元，对应PE为47X、27X和16X，公司TPV成长空间大，储备项目丰富，业绩增长动力足，维持“买入”评级。

风险提示：TPV的市场推广不及预期，新项目进展不及预期。

（分析师沈晓源）

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