盈专题｜新时代的引擎，新质生产力投资脉络一览

海通财富 · 公众号 · · 2024-10-05 15:27

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国庆假期的前5个交易日，A股市场走出一波史诗级别的行情，沪指涨超20%站稳3300点。假期里，A50期指和港股继续维持较大幅度的上涨，考虑到A股并不开市，所以推动港股上涨的肯定不是南下资金，更多的是外资的增量抢筹资金，这似乎也预示着——这轮牛市行情同时获得了国内和国际资本的确认。那么，如何在牛市中寻找超额主题机会？我们从市场高频词“新质生产力”入手，开启系列专栏，助力投资者挖掘高确定性的投资机会。

新质生产力涵盖哪些领域？

狭义地看，新质生产力在产业端主要包括“8+9”产业：一是战略性新兴产业（新一代信息技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保、民用航空、船舶与海洋工程装备等8大新兴产业）；二是未来产业（元宇宙、脑机接口、量子信息、人形机器人、生成式人工智能、生物制造、未来显示、未来网络、新型储能等9大未来产业）。

战略性新兴产业公司市值分布

数据来源：Wind，截至2024年中报

为什么要发展“新质生产力”？

站在当前时点，海内外环境日益复杂，自从2008年美国金融危机爆发并迅速席卷全球，全球化进程已逐步放缓。在贸易摩擦持续升级的背景下，近年来美国政府持续推行具有针对性的“小院高墙”科技竞争策略，例如在2022年9月，美国实施了对华芯片出口新的许可要求，禁止英伟达等美国芯片公司向中国出口高端GPU芯片，科技竞争从幕后走向台前，寻求科技制造突围的机会成为我国必然的战略需求。

而从国内视角看，尽管经济总量稳居全球第二，但我国全要素生产率水平远低于发达国家，仅为美国的44%、德国的48%，如果上游海外企业生产出现中断或限制对华出口，将会导致国内生产环节面临核心零部件、原材料的短缺以及技术断供的问题。根据新经济增长理论和研究表明，全要素生产率的提升很大程度上依赖科研创新活动的推动。

因此，不管从国际竞争视野还是国内循环视角，发展新质生产力都刻不容缓，或将成为贯穿未来多年的一项重要国策。

政策加码，持续保驾护航

“新质生产力”概念最早是由总书记2023年9月在黑龙江考察阶段首次提出，“整合科技创新资源，引领发展战略性新兴产业和未来产业，加快形成新质生产力”。而后，新质生产力频繁在各大重要场合出现，如2023年中央经济工作会议上，新质生产力成为落实科技创新引领现代化产业体系的首要工作重点；再如2024年2月，中共中央政治局的《政府工作报告》，强调要大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力。

其实自2024年以来，各部委落实新质生产力的进度明显加快，重点主要在三个方向：一是工信部等部委联合推进未来产业发展、传统领域更新改造，加大对于专精特新企业的培育力度；二是国资委层面聚焦现代化产业体系建设，主动推动国资体系内部的“启航企业”，聚焦新兴领域；三是金融监管部门加大对于新兴领域的支持力度，包括信贷计划、设立科技创新和技术改造再贷款、提升资本市场服务科技企业水平等一系列举措。

在政策的支持下，新质生产力的相关投资也备受关注。根据清科私募通数据，2023年半导体及电子设备投资事件数量及金额均居于首位，IT及人工智能行业其次，医药中的创新药等领域热度延续，同时智能化、高端化与绿色化方向的投资也较为火热。

行业估值有望重塑

回到资本市场来看，即便经历了节前几个交易日的大幅上涨，新质生产力概念板块的整体估值依然偏低，根据Wind数据，当然市盈率水平为19.8倍，仅高于日本，低于美德韩。从结构上看，其中的军工、机械、汽车偏高，TMT居中，而媒体、电新、医药、材料制造明显更低。

中国新质生产力估值水平对比图

数据来源：Wind，Datastream，数据为近5年中位数

而估值偏低的原因主要有三，一是我国科技股主要聚焦中游制造，靠投资驱动和出口导向，行业内卷且竞争激烈；二是研发投入较多，业绩往往在远期，短期不确定性大；三是投资的中短线资金、杠杆资金较多，景气走弱时容易出现业绩与估值的双杀。

展望后市，一方面，在新质生产力的政策导向下，科技赛道预计将逐步向创新驱动转型， 更多从上游高附加值材料和下游终端获取利润 ，盈利质量具备成长空间；另一方面，随着长期资金入市，耐心资本培育，有望改变A股短期资金、趋势资金偏多的格局，行业估值具备重塑预期。回顾历史，当前新质生产力所处的生命周期与2010年有相似之处，当时提出了“发展新兴战略产业”的政策，二级市场中包括信息技术、新能源车、移动互联网等产业都走出了结构行情，并在后来的牛市中大放异彩，新质生产力板块若能成功复制，则未来可期。

央企or民企，如何选择？

科技型央国企和民营企业均会受益于新质生产力的发展推动，但发展的路径略有不同，从长远来看， 我们认为央企的确定性机遇更明确 。国资委曾提出“到2025年中央企业战略性新兴产业收入的占比要达到35%”，政策后续预计也将围绕央国企集中给予资金等方面的支持。作为国家战略性重要企业，央企在能源，电信、国防军工等关键领域布局，拥有雄厚的资金实力，能够支持更长期、更深度的研发投入和技术创新，尤其在颠覆性技术领域的大规模投资和研究，推动技术突破和创新。但同时，具有强大资金与资源的国央企可以赋能一些民企，助力部分领域做大做强，这其中包括国央企对于民企的收购或增持等操作，同样具有广阔的空间。

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