【华安策略｜市场点评】美联储首次降息 50BP，风险信号大于“鸽派”信号

北京时间 9 月 19 日，美联储议息会议决定联邦基金利率的目标区间从 5.25%-5.50%降至 4.75%-5.0%，降幅达 50BP，是 2022 年 3 月以来首次降 息。

短期看，首次降息采取“超常规”50BP，或暗示经济放缓风险加剧。 本次议 息会议之前，市场对于美联储降息幅度预期存在较大分歧，故首次降息采 取“超常规”50BP 略超市场预期。我们认为，促使美联储首次降息选择更 大幅度的原因可能有三个方面：①美国劳动力市场面临较大的风险，特别 是美国劳工部将 2023 财年新增非农就业人数下修 81.8 万，对此美联储在 9 月议息会议的经济预测上，将 2024 年、2025 年两年的失业率都上修至 4.4%。②由于此前市场对美联储整体降息路径和节奏的预期偏乐观，出于 金融市场稳定角度考虑，美联储首次降息幅度“向市场妥协”。③尽管美联 储强调其自身的独立性，但临近美国大选不能排除政治因素干扰的可能性。 综合来看， 美联储上调失业率预测 0.4 个百分点、下调 2024 年美国经济增 速预测 0.1 个百分点，即出于稳定就业的需求可能是美联储决定首次降息 采取 50BP 幅度和主要原因，这意味着美国经济放缓的风险加剧。

美联储并未给出降息路径的明确指引，市场对降息博弈分歧可能加剧。 本 次议息会议后，鲍威尔在后续新闻发布会上并未给出后续降息路径的明确 指引，表示对于降息节奏“美联储会在适当情况下加速、放慢或按下暂停 键”。CME 观测器显示，市场当前押注美联储 11 月降息 25BP 概率较高，但 也并未超过 80%，12 月降息 25BP 和 50BP 的概率分别为 40%和 47.3%，年内 降息幅度的主流预期（75BP）依然高于美联储点阵图（50BP）。我们认为， 当下美联储正在重新评估其政策路径和基准假设，因而后续降息路径不确 定性明显增强。 特别是 9 月点阵图较 6 月议息会议出现大幅变化，或表明 美联储对于美国经济走势的假设正在重新评估，美联储主席鲍威尔在新闻 发布会上也表示美联储的预测“不是计划或决定，将根据需要调整政策”。

9 月议息会议释放信号更多地是风险，而非“鸽派”信号，故对市场提振作 用有限。 如前所述，9 月议息会议暗示美国经济放缓风险加剧，但对于降息 路径并未给出更多“鸽派”信号，并且将长期中性利率从 2.8%进一步上调 至 2.9%。因而，降息 50BP 对市场提振作用有限，公布利率决议当日 10Y 美 债收益率收涨 6.5BP 至 3.7%上方，美国三大股指均收跌，黄金下跌 0.4%至 2558 美元/盎司。

提振全球风险资产价格，还需美联储释放更加清晰的“鸽派”信号。 考虑 到当前 CME 观测器显示市场已经押注当前至 2025 年 5 月美联储每次议息会 议均会进行降息，且至少一次为 50BP，因而美联储当前情形下难以做出与 之相匹配的“鸽派”前瞻性指引，故全球风险资产价格短期内可能维持震 荡走势。市场风险偏好提振还需要美联储释放更加清晰的“鸽派”信号，如 下调长期中性利率，在实际失业率控制在其预测目标 4.4%之内的情况下继 续推进降息。 对于 A 股而言，后续市场走势关键在于美联储降息打开政策 空间后，国内调控政策尤其是货币政策的选择。美联储降息后，外部掣肘 显著缓解，但内部金融风险如何防范化解亦是关键问题所在，央行后续是 否降息以及降息的幅度，财政政策年内是否加码均是重要的影响因素。