外汇课堂丨套利交易概述

套利交易又叫套期图利是指利用不同国家或地区 短期利率 的差异，将资金由利率较低的国家或地区转移到利率较高的国家或地区进行投放，以从中获得 利息 差额收益的一种 外汇交易 ，是指同时买进和卖出两张不同种类的 期货合约 。

在进行套利交易时， 投资者 关心的是合约之间的相互价格关系，而不是 绝对价格 水平。 投资者 买进自认为价格被市场低估的合约，同时卖出自认为价格被市场高估的合约。如果价格的变动方向与当初的预测相一致；即买进的合约价格走高，卖出的合约价格走低，那么投资者可从两合约价格间的关系变动中获利。反之、投资者就有损失。

套利活动的前提条件是： 套利成本 或高利率货币的贴水率必须低于两国货币的 利率差 。否则交易无利可图。

在实际 外汇 业务中，所依据的 利率 是 欧洲货币市场 各种货币的利率，其中主要是以 LIBOR ( London inter-bank offer rate -- 伦敦银行同业拆放利率 )为基础。因为，尽管各种外汇业务和投资活动牵涉到各个国家，但大都是集中在欧洲货币市场上叙做的。 欧洲货币市场 是各国进行投资的有效途径或场所。

套利交易在期货市场起到的作用

套利交易在 期货市场 起到两方面的作用：

其一，套利方式为投资者提供了对冲机会；

其二，有助于将扭曲的 市场价格 重新拉回来至正常水平。

套利交易的分类

套利交易主要有三种形式： 跨期套利 、 跨市套利 及 跨品种套利 。

跨期套利 是投资者对不同 交割月份 的 商品价格 间的变动关系的预测和买卖；

跨市套利 则是对不同交易所的同种 商品价格 间的变动关系的预测和买卖。

跨品种套利 是投资者对相同 交割月份 的不同但相关商品价格间的变动关系的预测和买卖。

按在套利时是否还要做反方向交易轧平 头寸，套利交易可分为两种形式：

不抵补套利 （uncovered interest arbitrage）指把资金从利率低的货币转向利率高的货币，从而谋取利率的差额收入。这种交易不必同时进行反方向交易轧平头寸，但这种交易要承担高利率 货币贬值 的 风险 。

抵补套利 (Covered Arbitrage)是指把资金调往高利率货币国家或地区的同时，在外汇市场上卖出远期高利率货币，即在进行套利的同时做 掉期交易 ，以避免 汇率风险 。实际上这就是 套期保值 ，一般的套利保值交易多为抵补套利。

套利交易的优点和不足分析

套利交易风险小回报稳定，对于大资金而言，如果单边 重仓 介入，将面临持仓成本较高、风险较大的不足，反之，如果单边轻仓介入，虽然可能降低风险，但其 机会成本 、 时间成本 也较高。因此整体而言，大资金单边重仓抑或单边轻仓介入期市，均难以获得较为稳定和理想的回报。而大资金如以多空双向持仓介入期市，也就是进行套利交易，则既可回避单边持仓所面临的风险，又可能获取较为稳定的回报。

套利交易的优点

1、更低的 波动率 。由于套利交易博取的是不同合约的价差收益，而价差的一个显著优点是通常具有更低的波动率，于是 套利者 面临的风险更小。一般而言，价差的波动比 期货价格 的波动小得多。例如， 上海期货交易所 交易的铜每天的价格变化一般为400-700元/吨，但是相邻交割月份之间的价差每天变动约为80-100元/吨。许多商品价格的波动性都很强，需要日常监控。而价差的 日内波动 往往很小，只需要每天监控几次甚至更少。如果一个账户的资金波动很厉害， 投机者 必须存入更多的钱来防止可能的损失。利用套利交易，则很少有这样的担忧。

2、有限的风险。套利交易是唯一的具有有限风险的期货交易方式。由于套利行为的存在以及套利者之间的竞争选择， 期货合约 之间的价格偏差会得到纠正。考虑到套利的 交易成本 ，期货合约之间的价差会维持在一个合理范围内，所以价差超过该范围的情况是不多的。这意味着你可以根据价差的历史统计，在历史的高位或低位区域建立套利头寸，同时你可以估算出所要承担的风险水平。

3、更低的风险。因为套利交易的对冲特性，它通常比单边交易有更低的风险。这是我们在比较套利和单边交易时需要考虑的重要因素。为什么风险会更低？ 投资组合理论 表明，由两个完全负相关的资产构成的 投资组合 最大程度地降低了组合风险。套利是同时买卖两个高度相关的期货合约，也就是构造了一个由两个几乎完全负相关的资产构成的投资组合，该组合的风险自然大大降低了。

4、对涨跌停的保护。许多套利交易的对冲特性，可以对涨跌停提供保护。因为政治事件、天气和政府报告等等，期货价格可以暴涨暴跌，有时甚至引起涨跌停，价格封死在 涨跌停板 上而无法成交。一个做反了的单边交易者在能够平仓之前会损失惨重。这往往会造成交易者的账户亏空，而需要 追加保证金 。在同样的环境下，套利交易者基本上都受到保护。以 跨期套利 为例，由于套利交易者在同一种商品既做多又 做空 ，在涨跌停日，他的账户通常不会发生大幅亏损。虽然在涨跌停打开后，价差可能不朝交易者预测的方向走，但由此所造成的损失往往比单边交易小得多。

5、更有吸引力的风险/收益比率。相对于给定的单边头寸，套利头寸可以提供一个更有吸引力的风险/收益比率。虽然每次套利交易收益不很高，但成功率高，这是由价差的有限的风险、更低的风险以及更低的波动率特性带来的好处。长期而言，做单边交易盈利的只占少数，往往10个人中不超过3个人是 盈利 的。而套利不一样，它有收益稳定、低风险的特点，所以它具有更吸引人的收益/风险比率，从而更适宜大资金的运作。在持有单边头寸的多空双方激烈争夺过程中，套利者往往可以择机介入，轻松获利。

6、价差比价格更容易预测。期货的价格由于其较大的 波动率 往往不容易预测。在 牛市 中，期货价格会涨得出乎意料的高，而在 熊市 中，期货价格会跌得出乎意料的低。套利交易不是直接预测未来期货合约的价格变化，而是预测未来 供求关系 变化引起的价差的变化。做后一种预测显然比前一种预测的难度大为降低。决定未来影响商品价格的供求关系是十分复杂的，虽然有规律可循，但仍然包含许多不确定性。而预测价差的变化，则不必考虑所有影响供求关系的因素。由于两种期货合约的关联性，许多不确定的供求关系只会造成两种合约价格的同涨同跌，对价差的影响不大，对这一类供求关系就可以忽略了。预测两种合约间价差的变化只需要关注各合约对相同的供求关系变化反应的差异性，这种差异性决定了价差变动的方向和幅度。

套利交易的不足

任何事物都有两面性，套利交易也不例外。除了上述优点外，还有以下几处不足：

1、潜在收益受限制。在许多投资者看来，套利的最大缺点是潜在的收益受限制。这是很正常的，当你限制了交易中的风险，通常也会限制你的潜在收益。不过，最终是否选择套利交易，还得权衡套利的诸多优点和有限的潜在收益。

2、绝好的套利机会很少频繁出现。套利机会的多寡，与市场的有效程度密切相关。市场的效率越低，套利机会越多；市场的效率越高，套利机会越少。就目前国内的期市而言，有效程度还不高，各个期货品种每年都会存在几次较好的套利机会。不过，相对于单边大趋势，每年的套利机会也算多的了。

3、套利也有风险。套利虽然具有有限风险、更低风险的优点，但毕竟还是有风险的。这种风险来自于：价格偏差继续错下去。合约之间的强弱关系往往在短期内保持“强者恒强，弱者恒弱”的态势。假如这种价格偏差最终会被纠正，套利者在这种交易中也不得不遭受暂时的损失。如果投资者能承受这种亏损，最终就会扭亏为盈，但有时投资者无法熬过亏损期。况且，如果做空的合约遇到挤空现象且持续到该合约交割，那么价格偏差将无法纠正，套利交易必以失败告终。